天虹商場(chǎng)（002419）:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，三季度環(huán)比改善，明年高彈性品種

業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，1-3Q2012凈利潤(rùn)同比下降9.24%:

1-3Q2012公司實(shí)現(xiàn)收入102.33億元，同比增長(zhǎng)10.62%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.0億元，同比下降9.24%，全面攤斌EPS為0.50元，扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)為3.89億元，同比下降7.11%。公司業(yè)績(jī)基本符合我們之前EPS0.52元，同比下降5%的預(yù)期。1-3Q2012公司同店增速為3.9%，其中3Q單季度同店增速為4.6%，環(huán)比有所改善。7-9月，公司共新開1家門店和升級(jí)1家門店，百貨門店總數(shù)達(dá)55家（其中天虹49家、君尚2家、加盟店4家）。公司預(yù)計(jì)2012年全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度為-15%-15%。

1-3Q2012凈利潤(rùn)同比下滑，但3Q單季度較2Q環(huán)比大幅改善:

公司凈利潤(rùn)較去年同比下滑，主要是由于1）公司受宏觀影響，收入增速放緩，尤其是深圳區(qū)域，1-3Q2012收入同比增速僅約3.98%（母公司報(bào)表收入）；2）公司外延擴(kuò)張積極，某些新開門店如北京、浙江部分門店虧損較大，但其經(jīng)營(yíng)虧損無(wú)法用盈利區(qū)域的當(dāng)年利潤(rùn)抵補(bǔ)，導(dǎo)致所得稅賦較高，1-3Q2012實(shí)際稅率同比提高3.24個(gè)百分點(diǎn)至30.66%。未來(lái)外埠地區(qū)若盈利情況將帶來(lái)一定業(yè)績(jī)彈性（異地?cái)U(kuò)張門店未來(lái)可以享受一次性的扭虧為盈及稅率降低利好，則形成戴維斯雙擊）。

同時(shí)從單季度拆分看，3Q2012公司營(yíng)業(yè)收入32.39億元，同比增長(zhǎng)12.57%，基本與二季度的13.43%持平；而歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1.16億元，同比增長(zhǎng)2.63%，較二季度的-5.11%有所改善；扣非后三季度單季凈利潤(rùn)為1.13億元，同比增長(zhǎng)10.70%，較二季度的-6.08%有大幅改善。

毛利率有所提升，期間費(fèi)用率亦有上升:

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率上升0.17個(gè)百分點(diǎn)至23.79%，而期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.93個(gè)百分點(diǎn)至17.50%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)0.61/0.36/-0.04個(gè)百分點(diǎn)至15.78%/2.04%/-0.32%。公司銷售和管理費(fèi)用率有所上升，主要是由于新店增加及人工成本的增加所致。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后彈性最大的百貨股，維持買入評(píng)級(jí):

我們調(diào)整公司2012-14年EPS分別為0.70/0.85/1.01元（之前為0.73/0.90/1.10元），以2011年為基期未來(lái)三年CAGR為11.4%，認(rèn)為公司合理價(jià)值為16.0元。公司異地?cái)U(kuò)張盈利能力屢超預(yù)期，而異地?cái)U(kuò)張?jiān)?jīng)是傳統(tǒng)百貨業(yè)態(tài)較難攻破的一個(gè)難題，因此類似于王府井（600859）之類全國(guó)擴(kuò)張門店，未來(lái)將形成獨(dú)特的全國(guó)連鎖擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，未來(lái)明年經(jīng)濟(jì)一旦復(fù)蘇，較高的稅率以及今年深圳的低基數(shù)將成就其極強(qiáng)的彈性，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:外延擴(kuò)張人才管理及租金上漲風(fēng)險(xiǎn)，新開門店培育期超預(yù)期。（光大證券（601788） 分析師：唐佳睿）