盤江股份（600395）:3季度業(yè)績大幅回落，產(chǎn)量增長確定性較強

3季度業(yè)績回落61%，收入和毛利率大幅下滑.

前3季度，公司實現(xiàn)EPS0.72元，同比下降10.3%，其中1、2、3季度實現(xiàn)EPS分別為0.34元、0.27元和0.11元，3季度環(huán)比下滑61.3%，主要由于煤價大幅下跌導(dǎo)致收入和毛利率大幅下滑；3季度公司營業(yè)收入、營業(yè)成本環(huán)比分別下降26.1%和8.5%，毛利率由2季度的46.2%降至33.4%。

3季度環(huán)比回落主要由于煤價下跌.

3季度公司業(yè)績環(huán)比下滑主要由于煤價下跌。目前，六盤水焦精煤價格為1250元/噸，較年初的1690元/噸下跌440元/噸，跌幅達到26%；其中3季度均價1300元/噸，較上半年下降17%，預(yù)計公司精煤實際銷售價格與市場價下跌幅度相仿；此外，六盤水地區(qū)混煤價格也由年初的915元/噸下降至620元/噸，不過公司混煤銷售以合同煤為主，預(yù)計綜合下調(diào)幅度約50元/噸。

公司成長性較好，預(yù)計12-15年產(chǎn)量復(fù)合增長率達20%.

公司未來產(chǎn)量增量主要來自老六礦技改（年產(chǎn)量增長10%），以及松河礦（預(yù)計12年產(chǎn)量150萬噸）和馬依礦達產(chǎn)（預(yù)計13年底投產(chǎn)），預(yù)計公司2012-15年的原煤產(chǎn)量分別為1，330萬噸、1，470萬噸、1，740萬噸和2，230萬噸，復(fù)合增長率為20%。未來集團資產(chǎn)注入值得期待集團剩余資源尚余響水礦（400萬噸，36%），預(yù)計13年有望注入上市公司。除此之外集團資產(chǎn)包括貴州地區(qū)整合煤礦（產(chǎn)能約500萬噸），以及六枝工礦集團（現(xiàn)有規(guī)模960萬噸，規(guī)劃1370萬噸）。

盈利預(yù)測:預(yù)計公司12-14年EPS分別為0.87元、0.74元和0.93元，對應(yīng)PE為19.6倍、23.0倍和18.3倍，長期維持“買入”評級，但短期業(yè)績受焦煤價格下調(diào)影響較大，估值較高，建議謹(jǐn)慎。風(fēng)險提示:煉焦煤需求不達預(yù)期，13年價格繼續(xù)出現(xiàn)回調(diào)。(廣發(fā)證券 分析師：安鵬，沈濤)