海虹控股上篇：基于PBM業(yè)務(wù)的健康管理公司，潛力巨大

類別：公司 研究機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：鄧周宇，李少思，張其立 日期：2014-12-22

PBM 業(yè)務(wù)的第一步延伸：開拓商業(yè)健康險、駛?cè)胄滤{海。

公司近期與商業(yè)保險公司進行商業(yè)健康險的合作，這是PBM 業(yè)務(wù)的第一步延伸，而商業(yè)健康險潛力巨大，10年之后規(guī)模有望過萬億，可以認為是一塊未開發(fā)的處女地。我們總體判斷，公司給商業(yè)健康險帶來的價值在于：1、設(shè)計新產(chǎn)品(針對慢性病患者的產(chǎn)品)，擴充產(chǎn)品線。2、加強保險公司賠付的事前監(jiān)控。3、降低核保人員數(shù)量，提高效率。4、患者醫(yī)療費用的直接支付。

PBM業(yè)務(wù)使得公司積累了強大的醫(yī)療數(shù)據(jù)分析能力。

公司PBM業(yè)務(wù)試點范圍覆蓋全國20個省/直轄市的100余地市，覆蓋參保人群約為4億，監(jiān)管4000億基金，處理30億單據(jù)/年。形成了強大的醫(yī)療數(shù)據(jù)分析能力。PBM系統(tǒng)是美國ESI 自1986年建立，歷經(jīng)近30年的積累，公司站在巨人的肩膀上實現(xiàn)了快速學(xué)習(xí)的過程，遠超競爭對手。目前公司臨床知識庫和藥品標準數(shù)據(jù)庫涵蓋18個子數(shù)據(jù)庫，在ESI 的基礎(chǔ)上還增加了中醫(yī)藥數(shù)據(jù)庫，我們認為公司基于PBM 業(yè)務(wù)形成了強大的醫(yī)療數(shù)據(jù)分析能力和對醫(yī)療行業(yè)的深刻理解，這是公司超越競爭對手的核心競爭優(yōu)勢。

PBM業(yè)務(wù)的第二步延伸：針對中高端人群的慢性病管理。

基于PBM業(yè)務(wù)，公司開發(fā)出慢性病管理的工具：“新健康”app，雙向連接醫(yī)院和患者(C 端)。“新健康”給用戶帶來的價值包括： 1、針對慢性病患者提供醫(yī)院和醫(yī)生的推薦。2、對患者身體狀態(tài)的監(jiān)控，提供健康管理建議。3、為慢性病患者提供商業(yè)保險產(chǎn)品。4、為異地患者安排醫(yī)院就診。慢病管理可以做成子產(chǎn)品而嵌套進商業(yè)健康險，亦可開拓大企業(yè)的雇員福利計劃，從而聚集C 端用戶。我們認為目前中高端人群慢性病管理產(chǎn)品極為匱乏，海虹“新健康”將有廣闊的市場空間。

風(fēng)險提示。

與商業(yè)保險的合作、以及新健康業(yè)務(wù)推進進度低于預(yù)期。

建議積極關(guān)注，首次覆蓋暫無評級。

公司與商業(yè)保險合作及慢病管理是可行的商業(yè)模式，但業(yè)績尚未到爆發(fā)時點。

預(yù)計14-16EPS0.02/0.02/0.04元。傳統(tǒng)估值體系不適用于現(xiàn)在股價，首次覆蓋，暫無評級。但公司商業(yè)模式日益清晰，我們會重點關(guān)注公司業(yè)務(wù)線的進展。