美盛文化:公司的收入端將擴(kuò)展至游戲、動(dòng)漫

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：焦娟,唐苓 日期：2015-01-20 

公司起家于動(dòng)漫衍生品的出口業(yè)務(wù)。公司前身是成立于2002年的新昌美盛飾品有限公司,此后經(jīng)過(guò)三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資,于2010年變更為浙江美盛文化創(chuàng)意股份有限公司,公司董事長(zhǎng)實(shí)際控制的萊盛實(shí)業(yè)、宏盛投資分別持股46.38%、7.19%,此外董事長(zhǎng)個(gè)人直接持股12.69%;2014年10月15日公司公告非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案,若成功發(fā)行后,萊盛實(shí)業(yè)、董事長(zhǎng)趙小強(qiáng)、宏盛投資分別持有上市公司的股權(quán)比例為42.78%、17%、6.63%。

公司通過(guò)六次并購(gòu),向動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。公司自上市以來(lái),不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈,通過(guò)收購(gòu)諦順科技,力圖打造自有的IP形象;收購(gòu)荷蘭銷售公司鋪設(shè)海外銷售渠道,也有利于公司承接更多的加工訂單;2014年二季度,公司通過(guò)對(duì)外投資純真年代、星夢(mèng)工坊,進(jìn)一步將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至影視、舞臺(tái)劇方向;2014年11月公司通過(guò)全資子公司香港美盛文化收購(gòu)杰克仕美盛香港49%的股權(quán),杰克仕美盛上海設(shè)立在上海自貿(mào)區(qū),未來(lái)將定位于衍生產(chǎn)品的銷售;2014年12月公司收購(gòu)天津酷米40%的股權(quán),進(jìn)一步深化產(chǎn)業(yè)鏈,打造動(dòng)漫視頻網(wǎng)站平臺(tái)。

通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的橫向、縱向延伸,公司目前的業(yè)務(wù)涵蓋了動(dòng)漫原創(chuàng)、影視制作發(fā)行、迪士尼合作研銷、演藝、衍生品研發(fā)生產(chǎn)和銷售、移動(dòng)游戲及應(yīng)用的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)、電子商務(wù)及O2O業(yè)務(wù)、媒體廣告、資訊門戶、網(wǎng)絡(luò)視頻。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可細(xì)分為五部分:(1)互聯(lián)網(wǎng),包括客戶端/網(wǎng)頁(yè)/手機(jī)/電視游戲的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)、網(wǎng)站開(kāi)發(fā)、電商/游戲平臺(tái)運(yùn)營(yíng);(2)影視動(dòng)畫,包括電視劇、電影、動(dòng)畫創(chuàng)作與發(fā)行;(3)演出文化,包括巡回演出、大型活動(dòng)、嘉年慶、主題樂(lè)園、cosplay;(4)動(dòng)漫衍生,涵蓋服飾道具生產(chǎn)、動(dòng)漫游戲玩具開(kāi)發(fā)、銷售終端建設(shè);(5)以網(wǎng)絡(luò)媒體、門戶資訊網(wǎng)站為主的廣告媒體。

我們始終認(rèn)為美盛文化是一家值得重點(diǎn)關(guān)注的公司,邏輯在于它的成長(zhǎng)性核心來(lái)自于產(chǎn)品附加值的提高,附加值的打造包括傳統(tǒng)的品牌形象提升,也包括像美盛文化這樣的模式,即通過(guò)IP形象賦予衍生品較高的附加值。2014年7月份我們開(kāi)始推薦美盛文化,邏輯在于公司通過(guò)打造動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈,提升產(chǎn)品附加值,以實(shí)現(xiàn)衍生品的高附加值變現(xiàn);我們最新的推薦邏輯有變:公司收入來(lái)源由單一的衍生品變現(xiàn)(除傳統(tǒng)加工業(yè)務(wù)外),擴(kuò)展至游戲、動(dòng)漫(包括衍生品變現(xiàn))。我們從商業(yè)模式的角度來(lái)細(xì)分公司2015年值得關(guān)注的收支項(xiàng),從收入端來(lái)看,我們認(rèn)為公司未來(lái)的收入可以大致分為內(nèi)部可預(yù)測(cè)收入、外部不可預(yù)測(cè)收入;其中內(nèi)部收入主要包括五大平臺(tái)的收入,包括杰克仕美盛、諦順游戲、游戲港口、酷米網(wǎng)、悠窩窩;外部不可預(yù)測(cè)收入則包括電臺(tái)媒體、地方劇院、終端銷售、海外合作、其他網(wǎng)絡(luò)媒體等渠道帶來(lái)的收入項(xiàng)。

從投資的角度,我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)不變,即傳統(tǒng)加工+并表利潤(rùn)+增發(fā)后潛在收購(gòu)帶來(lái)的并表利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)2014-2016 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為8093 萬(wàn)元、1.42 億、2.22 億元,同增93.92%、75.35%、56.55%,對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.39、0.69、1.08 元/股。考慮到公司2014-16年凈利復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到66%,并且具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、行業(yè)景氣、業(yè)務(wù)擴(kuò)展規(guī)劃符合產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展方向等優(yōu)勢(shì),給予一定估值溢價(jià)。其中制造業(yè)務(wù)受益于新客戶訂單快速增長(zhǎng)及產(chǎn)品附加值提升,未來(lái)整體成長(zhǎng)性明確,給予2015 年30倍市盈率(EPS0.38 元);而14 年起進(jìn)入業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)期的動(dòng)漫、游戲及影視業(yè)務(wù),考慮到收購(gòu)項(xiàng)目將明顯增厚公司利潤(rùn),對(duì)比同類公司成長(zhǎng)期的估值水平(13 年P(guān)E 均值107倍),目前公司此塊業(yè)務(wù)估值提升空間較大,給予公司15 年85倍市盈率(EPS0.31 元),整體對(duì)應(yīng)合理價(jià)值37.81 元,買入評(píng)級(jí)。

主要不確定因素:品牌形象授權(quán)終止、匯率風(fēng)險(xiǎn)、IP形象與變現(xiàn)渠道對(duì)接不順等。