東江環(huán)保(002672)：主業(yè)大幅擴(kuò)張，副業(yè)多點(diǎn)開花

公司是深圳市的固廢綜合處理企業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)將業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展至廣東省的惠州、韶關(guān)、清遠(yuǎn)、東莞、江門等市，未來業(yè)務(wù)范圍可基本覆蓋廣東??；除廣東省外，公司已經(jīng)進(jìn)入浙江、江蘇、山東、湖南、湖北等省，已經(jīng)基本覆蓋中國電子制造最繁榮的珠三角、長三角地區(qū)以及有色金屬加工的湖南。2013年底，公司工業(yè)固廢處理能力達(dá)41萬噸，但仍不能滿足當(dāng)?shù)靥幹眯枨螅瑢Υ斯炯泳o上報(bào)新項(xiàng)目和老項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)審批，未來幾年粵北(55萬噸)、江門(20萬噸)等新建項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，龍崗東江、東江威立雅、清遠(yuǎn)東江等項(xiàng)目也將陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2015年公司固廢處理能力將超110萬噸。

關(guān)注2:無害化處理占比將接近50%

工業(yè)廢物無害化處理將是公司未來發(fā)展的重點(diǎn)，目前運(yùn)營的東江威立雅、清遠(yuǎn)東江、龍崗均出現(xiàn)處理能力不足的情況，未來幾年公司將持續(xù)擴(kuò)展以應(yīng)對當(dāng)?shù)赝⑿枨?。目前公司工業(yè)廢物無害化處理能力達(dá)13萬噸左右，待粵北、嘉興達(dá)德新項(xiàng)目投產(chǎn)和龍崗、清遠(yuǎn)、東江威立雅老項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)后，未來無害化吃力能力將達(dá)45萬噸，占比將接近50%。

關(guān)注3:套保以應(yīng)對銅價大幅波動

14年3月，公司投入保證金2000萬元，正式開展銅、鋅、錫、黃金、白銀期貨套期保值業(yè)務(wù)。1季度，國際、國內(nèi)銅價大幅下跌，3月19日，國內(nèi)銅期貨價格跌至45000元/噸，較年初下跌14%。公司開展套保業(yè)務(wù)有助于降低銅價大幅波動對公司業(yè)績的不利影響。另外，公司未來將開展銅產(chǎn)品深加工業(yè)務(wù)，提升產(chǎn)品附加值。

關(guān)注4:發(fā)行7億元債券以備擴(kuò)張需求

3月，公司擬發(fā)行7億元公司債獲得證監(jiān)會審批，首期不低于總額50%部分將于6個月內(nèi)發(fā)行。13年三季度末，公司持有貨幣資金達(dá)10億元，資產(chǎn)負(fù)債率26.6%，現(xiàn)金流充裕。在獲得7億元債券融資后公司可以有更充裕的資金用于公司內(nèi)生增長和外部收購。

關(guān)注點(diǎn)5:固廢處理業(yè)務(wù)看點(diǎn)多

1、飛灰處理

公司子公司龍崗東江具備6000噸/年飛灰物化處理能力以及13500噸/年的飛灰穩(wěn)定化/固化處理能力，對深圳市內(nèi)垃圾發(fā)電所產(chǎn)生的飛灰采用有機(jī)物螯合劑穩(wěn)定后進(jìn)行填埋，在2013年8月投產(chǎn)后一直處于滿產(chǎn)，未來該項(xiàng)目將持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以應(yīng)對深圳市及周邊不斷增加的飛灰處置需求。

2、污泥處理

日處理能力1000噸的福永二期已經(jīng)建成投產(chǎn)，采用穩(wěn)定、固化填埋的方式處置深圳水務(wù)集團(tuán)所產(chǎn)生的污泥，處理費(fèi)210元/噸。

3、進(jìn)軍餐廚垃圾處理、土壤修復(fù)業(yè)務(wù)

13年5月，公司中標(biāo)深圳羅湖餐廚垃圾資源化項(xiàng)目，特許經(jīng)營期10年，日處理能力300噸，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)收入3500萬元，凈利310萬元。

公司與江蘇上田合資成立東江上田負(fù)責(zé)土壤修復(fù)業(yè)務(wù)，公司持股51%。江蘇上田是一家具備環(huán)保工程二級資質(zhì)的土壤與地下水修復(fù)專業(yè)公司，近年來完成了上海世博會、常州化工廠等地重金屬、揮發(fā)性有機(jī)物土壤修復(fù)業(yè)務(wù)，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。公司與江蘇上田合作，有助于公司快速進(jìn)入土壤修復(fù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目前該項(xiàng)目處于初期階段，短期沒有業(yè)績貢獻(xiàn)。

4、進(jìn)入生活垃圾處置、沼氣發(fā)電、煤礦乏風(fēng)處理業(yè)務(wù)，有望多點(diǎn)開花

公司子公司東江再生能源負(fù)責(zé)深圳下坪生活垃圾填埋及沼氣發(fā)電業(yè)務(wù)，擁有10臺燃?xì)鈾C(jī)組，裝機(jī)容量10兆瓦；另外湖南東江負(fù)責(zé)邵陽500噸/日的生活垃圾處理，處理費(fèi)80元/噸；子公司香港立信負(fù)責(zé)香港沙田、大浦、葵青、西貢生活垃圾清運(yùn)業(yè)務(wù)；子公司青島東江、東江利賽合計(jì)擁有6臺沼氣發(fā)電機(jī)組；子公司東江松藻負(fù)責(zé)重慶煤礦乏風(fēng)處理，每年解體風(fēng)瓦斯1700萬立方，折合18萬噸二氧化碳減排量。

結(jié)論：政府對工業(yè)及生活固體廢棄物管理嚴(yán)格，廢棄物處理需求量剛性增長，受需求推動影響，未來幾年公司處置能力將由目前的41萬噸/年增加至15年的超110萬噸/年，兩年增加1.7倍；近兩年，銅等金屬價格大幅下跌影響公司利潤增長，對此公司將提升固廢無害化處置比例，對銅產(chǎn)品進(jìn)行深加工，提升產(chǎn)品附加值，另外投入2000萬元進(jìn)行銅、白銀、黃金套期保值，盡可能的規(guī)避有色金屬下跌對公司盈利的負(fù)面影響；公司已經(jīng)進(jìn)入餐廚垃圾、土壤修復(fù)、生活垃圾處置、沼氣發(fā)電、污泥處理等業(yè)務(wù)，在固廢領(lǐng)域多點(diǎn)開花，同時公司發(fā)行7億元公司債，在手現(xiàn)金10億元，資產(chǎn)負(fù)債率26.6%，有充裕的資金可以滿足公司工業(yè)固體廢棄物資源、無害化業(yè)務(wù)擴(kuò)張，也可滿足其他業(yè)務(wù)發(fā)展和收購重組。預(yù)計(jì)公司14、15年EPS1.03、1.74元，PE36、21倍，我們看好公司主業(yè)大幅增長、副業(yè)多點(diǎn)開花的發(fā)展格局，維持“推薦”的評級。東興證券