中國玻纖(600176)：玻纖行業(yè)景氣回升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助推業(yè)績增長

玻纖行業(yè)外需下滑，2013年價格低迷拖累業(yè)績。受國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，玻纖需求增速放緩，但玻纖企業(yè)窯爐冷修收縮供給有限，導(dǎo)致行業(yè)整體低迷。2013年公司玻纖紗銷量90萬噸，同比增長約3.7%。玻纖紗價格2013年同比下滑7.45%，受產(chǎn)品價格下跌的影響，毛利率為31.9%，同比降1.1個百分點。分地區(qū)來看，國內(nèi)市場受益管網(wǎng)改造、風(fēng)電等領(lǐng)域的需求拉動，內(nèi)需收入實現(xiàn)15%的較快增長(剔除并表影響)。外需市場則由于歐洲等地需求放緩，收入下滑14%。

2013年庫存略有削減，靜待景氣反轉(zhuǎn)。截止2013年底公司存貨16.27億元(相當(dāng)于3-4個月收入)，比三季度底下降約14%，庫存壓力減緩為后續(xù)提價提供了空間。

公司作為龍頭企業(yè)受益行業(yè)景氣度回升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，2014年業(yè)績增速迎來回升。

2014年行業(yè)供需形勢改善，玻纖價格回升趨勢漸顯。2014年風(fēng)電以及熱塑類產(chǎn)品的需求將拉動國內(nèi)玻纖需求回升，預(yù)計內(nèi)需保持20%的增長。海外市場整體溫和復(fù)蘇，預(yù)計保持2-3%的增長。行業(yè)新增產(chǎn)能約10萬噸，占總產(chǎn)能比為6%(如果考慮池窯冷修約15萬噸，實際新增產(chǎn)能為負(fù))。此外2013年底玻纖協(xié)會與工信部公示30家符合準(zhǔn)入條件的企業(yè)名單，落后產(chǎn)能淘汰在2014年進(jìn)入實質(zhì)性階段。2014年春節(jié)以來玻纖市場需求同比回暖，尤其國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，人民幣匯率下滑，玻纖出口有明顯增加，價格回升趨勢較為明顯。

公司高端產(chǎn)品比重不斷提升，助力盈利能力回升。公司已經(jīng)或正開發(fā)的新產(chǎn)品包括：復(fù)合纖維\高性能風(fēng)電用紗\石油高壓管用紗\環(huán)氧管道短切用紗\CFRT工藝用紗等。公司將通過技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)，在更多細(xì)分市場獲得突破來保證盈利回升。

我們預(yù)計2014-2016年玻纖及制品銷量98、104、106萬噸；預(yù)計綜合毛利率35.2%、36.4%、36.4%；EPS0.49、0.58、0.64元?？紤]到2014玻纖行業(yè)景氣復(fù)蘇存在超預(yù)期的可能，而公司盈利的彈性較大，我們維持公司“增持”評級。華泰證券