長(zhǎng)高集團(tuán)（002452）:未來(lái)受益特高壓建設(shè)，估值已被低估

上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.47%:公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.68億元，同比增長(zhǎng)9.78%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3228萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.47%；公司較好的控制了期間費(fèi)用，并且受益于開(kāi)關(guān)類產(chǎn)品價(jià)格的上漲，整體的毛利率有所提升。由于一次設(shè)備的交貨卻認(rèn)下半年居多，預(yù)計(jì)毛利率還會(huì)有持續(xù)的提升。

高壓開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)回暖，組合電器取得突破:公司的開(kāi)關(guān)板塊上半年經(jīng)營(yíng)良好，受益于國(guó)網(wǎng)公司集中招標(biāo)價(jià)格回暖，隔離開(kāi)關(guān)產(chǎn)品毛利率回升明顯。上半年公司的GIS業(yè)務(wù)取得了突破，在國(guó)家電網(wǎng)的第二次招標(biāo)中獲得3，472萬(wàn)元；隔離開(kāi)關(guān)產(chǎn)品在西北750kV二通道招標(biāo)中獲得了3，777萬(wàn)元的訂單，在“哈密-鄭州”直流輸電項(xiàng)目中獲得2，894萬(wàn)元的訂單。未來(lái)公司的開(kāi)關(guān)板塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，將主要靠GIS的業(yè)績(jī)?cè)龊窈吞馗邏航恢绷鬏旊妬?lái)拉動(dòng)。

新材料業(yè)務(wù)推廣進(jìn)度受阻:受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，鋼鐵、礦山和煤炭行業(yè)的不景氣，導(dǎo)致公司的鐵基耐磨材料業(yè)務(wù)推廣受阻，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約1300萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)59%，毛利率僅為19%。鐵基耐磨材料市場(chǎng)空間較大，制成的產(chǎn)品是易耗品，市場(chǎng)需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)鐵基耐磨材料的收入會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)，形成規(guī)模效應(yīng)，提升毛利率。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)明年貢獻(xiàn)收入:公司的房地產(chǎn)項(xiàng)目主要是為了解決內(nèi)部職工住房問(wèn)題建的。據(jù)我們保守估計(jì)，預(yù)計(jì)二期項(xiàng)目在2013年貢獻(xiàn)約1.5億元的收入，至少3000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，之后將不再有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入。

投資評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè):考慮到公司是特高壓交直流建設(shè)的受益者，同時(shí)公司的鐵基耐磨材料和GIS業(yè)務(wù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊瘢瑫?huì)拉動(dòng)未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司不含房地產(chǎn)的2012-2014年EPS為0.54元、0.80元和0.96元，含房地產(chǎn)收入的EPS為0.54元，1.02元和0.96元。上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持-A”，目標(biāo)價(jià)14元，對(duì)應(yīng)2012年26倍市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1.新材料產(chǎn)品推廣受阻；2.電網(wǎng)公司改變投資計(jì)劃。（安信證券股份有限公司 研究員：黃守宏）