每經(jīng)記者｜岳楚鵬  蔡鼎    每經(jīng)編輯｜蘭素英    

進入5月，美國金融圈的聚光燈正前所未有地聚焦于一種特殊的數(shù)字資產(chǎn)——穩(wěn)定幣。

隨著美國參議院關(guān)鍵法案的推進和美國政府高層的公開力挺，這個總市值在大約5年間從200億美元飆升至近2500億美元的金融“物種”，正被寄予厚望，不僅要成為美國經(jīng)濟實力的“助推器”，更被視為重塑美元全球地位和消化龐大國債的關(guān)鍵棋子。渣打銀行的報告預(yù)計，到2028年底穩(wěn)定幣發(fā)行量將達2萬億美元，由此帶來額外1.6萬億美元的美國短期國債購買需求——“足以吸收特朗普第二任期內(nèi)剩余時間里所有新增的短期國債發(fā)行量”。

然而，這場針對穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略布局，也可能在未來反噬自身。美銀證券發(fā)出警示，隨著穩(wěn)定幣的崛起，美國傳統(tǒng)銀行業(yè)恐面臨高達6.6萬億美元的存款分流。由于價值創(chuàng)造可能轉(zhuǎn)移至銀行體系外，美國銀行股也將面臨沉重估值壓力。

《GENIUS法案》：穩(wěn)定幣走向主流的倒計時

當?shù)貢r間5月19日，美國參議院以66票對32票的顯著優(yōu)勢，通過了《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡稱《GENIUS法案》）的程序性立法，為這一旨在為穩(wěn)定幣量身定制監(jiān)管框架的法案鋪平了道路。不過，法案仍需參議院最終表決，并經(jīng)眾議院審議通過后才能正式成為法律。

德意志銀行在其5月研報中預(yù)測，這項里程碑式的立法有望在8月前催生一個受監(jiān)管的、由美元支持的穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)，并將其深度整合進美國支付體系與合規(guī)金融機構(gòu)，從而推動穩(wěn)定幣“成為主流貨幣”。

這一樂觀預(yù)期并非空穴來風。就在法案取得進展后不久，美國副總統(tǒng)J.D.萬斯在當?shù)貢r間5月28日拉斯維加斯舉行的比特幣2025大會上發(fā)表主題演講時宣稱，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，“尤其是在《GENIUS法案》頒布之后，只會對美國經(jīng)濟和美元有利”。

穩(wěn)定幣誕生于數(shù)字貨幣時代早期，其誕生是為了應(yīng)對比特幣和以太坊等加密貨幣的極端波動性。從本質(zhì)上來說，穩(wěn)定幣是一種具有“錨定”屬性的加密貨幣，其目標是錨定某一鏈下資產(chǎn)，并與其保持相同的價值。

其中，由法定貨幣支撐的穩(wěn)定幣是最廣泛使用和最受信賴的。據(jù)德意志銀行研報，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣占法幣掛鉤穩(wěn)定幣總量的83%，遠高于其他貨幣（歐元掛鉤的穩(wěn)定幣占8%，其他占9%）。

由于其穩(wěn)定性，穩(wěn)定幣在跨境支付等場景的使用日漸增多，市場規(guī)模近年來也逐漸增大。德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示，2020年時，穩(wěn)定幣的總市值還在200億美元，截至今年5月30日，這一數(shù)字已飆升至2497億美元，意味著在約5年的時間內(nèi)增幅超過1100%。其中，2014年穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether推出的泰達幣（USDT，1:1與美元掛鉤）在穩(wěn)定幣總市值中占比超過60%。其次是總部位于波士頓的美國金融科技公司Circle和美國加密貨幣交易所Coinbase合作創(chuàng)建的USDC，占比超過24%。

更引人注目的是穩(wěn)定幣在交易流中的主導地位：去年穩(wěn)定幣的交易量高達28萬億美元，超越Visa和萬事達卡的總和，并支撐著超過三分之二的加密貨幣交易。

數(shù)字美元的陽謀：鞏固霸權(quán)與國債的雙重“解藥”

美國政府對穩(wěn)定幣的推動，其背后戰(zhàn)略意圖深遠，遠不止于金融創(chuàng)新本身?！禛ENIUS法案》的核心條款之一，即對穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)的嚴格限定——必須以至少1:1的比例由美元現(xiàn)金、通知存款及93天內(nèi)到期的美國短期國債等高流動性資產(chǎn)支持——已清晰勾勒出美國的雙重戰(zhàn)略目標。

其一，是以最低成本延續(xù)美元在數(shù)字時代的全球霸權(quán)。

亞洲領(lǐng)先的數(shù)字資產(chǎn)金融服務(wù)集團HashKey Group首席分析師Jeffrey Ding在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）采訪時指出，該法案的核心邏輯在于將美元信用數(shù)字化，并通過合規(guī)穩(wěn)定幣的全球滲透力擴大美元使用場景，從而將私營穩(wěn)定幣體系轉(zhuǎn)化為美元鏈上化的戰(zhàn)略工具。“每一枚合規(guī)穩(wěn)定幣的流通，實質(zhì)上都是在全球范圍擴大美元的影響力，”Ding強調(diào)。

在美國財政部長貝森特“我們將使用穩(wěn)定幣來保持美元作為世界主要儲備貨幣的地位”的直白表態(tài)下，這一意圖昭然若揭。近年來美元的國際地位持續(xù)受到挑戰(zhàn)，當前美元在全球外匯儲備中占比降至1995年以來新低（2024年底為57.8%），部分國家（如金磚國家）尋求在雙邊貿(mào)易中繞開美元、使用本幣或人民幣結(jié)算。一些國際會議甚至討論建立替代美元的區(qū)域貨幣框架，沙特等國也表示愿意以美元以外的貨幣結(jié)算石油貿(mào)易。在美元指數(shù)面臨下行壓力的背景下，穩(wěn)定幣被視為一劑強心針。

香港中文大學（深圳）前海國際事務(wù)研究院助理院長包宏亦對每經(jīng)記者指出，通過合規(guī)的美元穩(wěn)定幣生態(tài)，美國能在不直接擴大美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表及實體經(jīng)濟通脹的情況下，實現(xiàn)美元流動性的擴張和影響力的滲透。

其二，是為規(guī)模空前的美國國債尋找新的“金主”。

在《GENIUS法案》取得進展之際，美債市場正經(jīng)歷拋售壓力，5月21日20年期國債拍賣的疲軟便是一例。包宏分析稱，若法案最終通過，預(yù)計將刺激穩(wěn)定幣市場規(guī)模在未來幾年內(nèi)大幅增長至上萬億美元。屆時，美國穩(wěn)定幣發(fā)行商將成為美國國債市場不可或缺的結(jié)構(gòu)性買家，這不僅能緩解傳統(tǒng)買家減持美債的壓力，更有望壓低美國國債的融資成本。

共和黨參議員比爾·哈格蒂甚至預(yù)測，到2030年，穩(wěn)定幣發(fā)行方將成為美國國債的“全球最大持有者”。

渣打銀行的報告預(yù)計，到2028年底穩(wěn)定幣發(fā)行量將達2萬億美元，由此帶來額外1.6萬億美元的美國短期國債購買需求——“足以吸收特朗普第二任期內(nèi)剩余時間里所有新增的短期國債發(fā)行量”。

據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，2024年，穩(wěn)定幣發(fā)行人已是美國短期國債的第三大買家。截至今年3月份，全球最大的穩(wěn)定幣USDT的儲備資產(chǎn)中持有價值980億美元的美國國債。

潘多拉魔盒的B面：美銀行6.6萬億美元存款面臨分流風險

盡管《GENIUS法案》被寄予厚望，其潛在風險亦不容小覷，正引發(fā)從華爾街到國際組織的廣泛審視。

首先，是引發(fā)類似“影子銀行”的系統(tǒng)性金融風險。

包宏對每經(jīng)記者指出，穩(wěn)定幣已成為去中心化金融（DeFi）的“數(shù)字貨幣”，為借貸、支付等多種去中心化金融服務(wù)提供流動性。法案若刺激穩(wěn)定幣生態(tài)過度膨脹，將推高DeFi的杠桿和期限錯配風險。

《金融時報》評論稱，穩(wěn)定幣發(fā)行方雖須按100%準備金運營，但本質(zhì)上仍在履行銀行吸收公眾流動性并承諾隨時兌付的職能，卻缺乏傳統(tǒng)銀行的資本充足率、流動性監(jiān)管或存款保險體系約束，一旦遭遇擠兌將更為脆弱。國際清算銀行的最新報告警示，穩(wěn)定幣擠兌可能直接沖擊美國國債利率，35億美元的美國國債拋售便足以導致收益率上升6至8個基點，進而引發(fā)金融穩(wěn)定風險。

Jeffrey Ding亦對每經(jīng)記者強調(diào)，即使法案要求1:1儲備，極端情況下仍可能因兌付恐慌引發(fā)系統(tǒng)性擠兌。

2023年3月的“USDC穩(wěn)定幣（Circle和Coinbase聯(lián)合推出的）脫錨事件”便是預(yù)警。當時，該公司將約33億美元儲備資金存于硅谷銀行（SVB），在SVB突然倒閉后，引發(fā)USDC大規(guī)模贖回與市場恐慌。

圖片來源：視覺中國-VCG211374580592 

其次，美國傳統(tǒng)銀行業(yè)恐面臨高達6.6萬億美元的存款分流。

美銀證券在5月27日的研報中指出，穩(wěn)定幣的高效支付功能及DeFi的信貸服務(wù)能力，可能導致6.6萬億美元存款流出傳統(tǒng)銀行體系，削弱其吸儲和信貸能力，對中小銀行沖擊尤甚。

研報稱，隨著負債流出銀行體系，去中心化金融能力使非銀行機構(gòu)在資產(chǎn)“完善擔保”的情況下提供信貸服務(wù)。區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)證券化可能減少對銀行作為資本配置者的依賴。

根據(jù)美國財政部研究，美國傳統(tǒng)銀行業(yè)約5.7萬億美元的交易性活期存款和0.9萬億美元的交易性非活期存款在穩(wěn)定幣進一步普及后面臨分流風險。雖然《GENIUS法案》禁止計息穩(wěn)定幣，但市場已出現(xiàn)多種間接獲取收益的變通方案。

圖片來源：美國財政部報告  

據(jù)外媒，總部位于納什維爾、資產(chǎn)規(guī)模達130億美元的第一銀行首席創(chuàng)新官韋德·皮里（Wade Peery）表示，“如果能用代幣化資產(chǎn)取代銀行體系內(nèi)的美元，從而將資金轉(zhuǎn)移到銀行體系之外，那么金融體系將迎來重要的轉(zhuǎn)折點。這些數(shù)字錢包實際上取代了支票賬戶。”

有分析指出，大型銀行擁有多樣化的融資來源和更強的能力投資于新技術(shù)，包括其自身的穩(wěn)定幣計劃。但社區(qū)銀行通常更依賴于當?shù)亓闶鄞婵睢Ｈ绻@些存款遷移到穩(wěn)定幣（其儲備金通常存放在大型托管銀行或國庫券中 ），社區(qū)銀行將失去其主要融資來源。

美國獨立社區(qū)銀行家協(xié)會表示，存款流向穩(wěn)定幣將抑制社區(qū)銀行貸款，增加借貸成本，并削弱信貸可用性。

該協(xié)會進一步稱，社區(qū)銀行資金的大量流失不僅影響其盈利能力，還可能限制對小企業(yè)和農(nóng)業(yè)等重要經(jīng)濟部門的信貸供應(yīng)。這超出了銀行業(yè)本身的范疇，具有更廣泛的經(jīng)濟影響。社區(qū)銀行利用存款發(fā)放美國60%的小企業(yè)貸款和80%的銀行業(yè)農(nóng)業(yè)貸款。

此外，這也不僅是社區(qū)銀行的問題，對于依賴社區(qū)銀行貸款的特定、具有重要經(jīng)濟意義的細分市場而言，同樣意味著信貸緊縮，而大型銀行可能無法同樣有效地服務(wù)這些細分市場。

不僅如此，隨著穩(wěn)定幣發(fā)展逐步明確，區(qū)塊鏈技術(shù)將重塑支付生態(tài)系統(tǒng)，傳統(tǒng)“五方支付模式”（商戶、收單機構(gòu)、發(fā)卡機構(gòu)、卡組織以及持卡人）將面臨沖擊。

美銀證券報告指出，具備區(qū)塊鏈技術(shù)能力的銀行可以直接處理交易，無需依賴傳統(tǒng)支付服務(wù)商，傳統(tǒng)支付服務(wù)商（Visa、萬事達、PayPal）的經(jīng)濟價值將被區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施削弱。

據(jù)金融科技公司Figure Technologies首席執(zhí)行官Mike Cagney分析，當前支付系統(tǒng)中，非Durbin法案管制的借記卡交易費率約100個基點，信用卡交易費率約300個基點，而穩(wěn)定幣交易成本可能低于每筆0.01美元。

此外，由于價值創(chuàng)造可能轉(zhuǎn)移至銀行體系外，銀行股估值也將面臨壓力。

美銀證券提醒道，投資者應(yīng)該密切關(guān)注穩(wěn)定幣立法進展及其對銀行業(yè)盈利模式的長期影響，正如投資者給予私人信貸/直接放貸領(lǐng)域公司更高市盈率倍數(shù)，銀行股相對標普500指數(shù)出現(xiàn)下跌。

順道提一句，根據(jù)提交給美國證券交易委員會的13F文件，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋一季度大幅削減了對大型銀行股的敞口，清倉在花旗集團的頭寸，并減持了美國銀行和Capital One Financial Corp.的頭寸。其中，對美國銀行的減持幅度超過7%。自去年7月開始，巴菲特就開始減倉美國銀行，但未對此作出任何解釋。 

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