每經(jīng)記者｜李娜  王海慜    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

當(dāng)寧德時(shí)代、蜜雪冰城這類大型企業(yè)赴港上市，填補(bǔ)了港股新能源、可選消費(fèi)等板塊市值的不足，也為投資港股提供了更加豐富的配置選擇。

同時(shí)，不到5個(gè)月，募資金額超600億港元的成績(jī)，助推港股2025年IPO（首次公開募股）募資額重回全球第一。港股憑借其成熟的資本市場(chǎng)環(huán)境、靈活的上市制度以及國(guó)際化的投資者群體，成為企業(yè)融資和全球化布局的重要選擇。

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港股潮涌，募資額重回全球第一

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月20日，2025年港股已有23家公司完成IPO，募資金額高達(dá)603.4億港元，重回全球第一。

以寧德時(shí)代、蜜雪冰城為代表的行業(yè)龍頭成為焦點(diǎn)。全球動(dòng)力電池巨頭寧德時(shí)代于5月20日登陸港交所，募資約353億港元?jiǎng)?chuàng)年內(nèi)全球最大IPO紀(jì)錄，首日漲幅超16%，推動(dòng)港股新能源板塊擴(kuò)容。消費(fèi)領(lǐng)域，蜜雪冰城上市首日股價(jià)飆升40%，超額認(rèn)購(gòu)達(dá)千倍，布魯可玩具亦以5999倍超額認(rèn)購(gòu)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。生物科技與高端制造企業(yè)同步發(fā)力，恒瑞醫(yī)藥H股募資超130億港元加碼創(chuàng)新藥研發(fā)。三一重工、賽力斯等企業(yè)則瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)布局。

對(duì)于此輪赴港上市熱潮，某大型私募基金投研人士向記者分析稱：“這需要從兩個(gè)角度看待：一是企業(yè)融資訴求，港股對(duì)新興行業(yè)估值更靈活，國(guó)際化定價(jià)機(jī)制能吸引全球資本，疊加近期港股賺錢效應(yīng)明顯，企業(yè)赴港IPO可獲得更高估值；二是外資偏好轉(zhuǎn)變，在美股波動(dòng)加劇背景下，港股與中國(guó)經(jīng)濟(jì)深度相關(guān)，有差異化的配置價(jià)值，且買賣交易更方便靈活，成為外資配置中國(guó)的一個(gè)選擇。”

中歐瑞博首席投資官黃松杰進(jìn)一步指出：“從國(guó)家層面看，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過港交所上市能提升國(guó)際化水平，加大對(duì)外開放力度，吸引海外資金；從公司層面，也能募集資金投入優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。”

對(duì)于港股融資金額重回全球第一，博時(shí)基金境外投資部基金經(jīng)理趙憲成認(rèn)為，背后的推動(dòng)因素是多方面的，A股IPO從2024年開始呈現(xiàn)明顯的收緊狀態(tài)，目前釋放節(jié)奏依然較慢，而大量的一級(jí)市場(chǎng)公司為了實(shí)現(xiàn)融資選擇了香港市場(chǎng)IPO，這是一種替代方案；香港市場(chǎng)融資港幣，可以幫助部分致力于全球化的公司優(yōu)化境外業(yè)務(wù)布局；香港市場(chǎng)越來(lái)越受到南向資金的青睞，今年以來(lái)，每個(gè)月南向資金的凈流入都在創(chuàng)新高，這帶來(lái)了港股市場(chǎng)的流動(dòng)性繁榮，為IPO創(chuàng)造了有利條件；香港為港股IPO創(chuàng)造了一系列有利的政策條件，包括簡(jiǎn)化審批流程、鼓勵(lì)內(nèi)地企業(yè)赴港上市、降低H股占比要求、優(yōu)化上市規(guī)則等。

國(guó)泰海通子公司國(guó)泰君安國(guó)際企業(yè)融資部相關(guān)負(fù)責(zé)人則向記者分析指出，2025年港股IPO募資額重登全球第一，是多種因素共振的結(jié)果，既反映了香港市場(chǎng)在監(jiān)管韌性、制度改革、產(chǎn)業(yè)集聚方面的重要基因，也反映出香港市場(chǎng)在國(guó)際資本配置和地緣政治中的獨(dú)特價(jià)值。

“從港交所推出‘18C’特?？萍脊旧鲜袡C(jī)制，允許未盈利企業(yè)來(lái)港上市，到互聯(lián)互通機(jī)制的持續(xù)優(yōu)化和改革，不斷修正優(yōu)化流動(dòng)性和資金結(jié)構(gòu)，活躍市場(chǎng)交投量，再到香港證監(jiān)會(huì)和香港聯(lián)交所的聯(lián)合聲明縮短審批流程，上市時(shí)間更明確清晰，吸引硬科技企業(yè)、優(yōu)質(zhì)A股公司來(lái)港上市，搭建國(guó)際化資本平臺(tái)。可以看到，今天的成績(jī)很大程度上得益于香港特區(qū)政府和香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在制度創(chuàng)新、謀求變局上所展現(xiàn)出的開放包容。”上述國(guó)泰君安國(guó)際企業(yè)融資部相關(guān)負(fù)責(zé)人說道。

他進(jìn)一步表示，“從目前情況來(lái)看，預(yù)計(jì)港股IPO募資額的增長(zhǎng)趨勢(shì)有較大可能持續(xù)。首先，企業(yè)上市訴求強(qiáng)勁，內(nèi)地優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)有強(qiáng)烈的擁抱國(guó)際資本、布局海外業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略訴求。其次，政策支持力度強(qiáng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)內(nèi)地龍頭企業(yè)赴港上市，港交所也在銳意改革，兩地監(jiān)管對(duì)互聯(lián)互通機(jī)制的不斷改革，都為更多企業(yè)赴港上市提供便利和動(dòng)力。另外，隨著美的、寧德等優(yōu)質(zhì)企業(yè)A、H發(fā)行價(jià)差的縮小，內(nèi)地企業(yè)對(duì)于港股低估值的刻板印象正在逐漸打破，港股吸引力正在逐步釋放。與此同時(shí)，外部市場(chǎng)不確定因素加強(qiáng)、港元強(qiáng)勢(shì)走強(qiáng)，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置需求也在回升，這將為港股IPO市場(chǎng)帶來(lái)更多的資金支持”。

四大指標(biāo)淘金港股IPO

當(dāng)越來(lái)越多的企業(yè)計(jì)劃通過港股 IPO 上市時(shí)，如何才能挑中其中的“金礦”？

深圳某私募基金投研人士在接受采訪時(shí)指出，“對(duì)于那些計(jì)劃通過港股IPO上市的企業(yè)，需更關(guān)注企業(yè)的融資使用方向，以及企業(yè)基本面的評(píng)估，如企業(yè)的未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壁壘和長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)等”。

博時(shí)基金境外投資部基金經(jīng)理趙憲成表示，港股是一個(gè)價(jià)值投資市場(chǎng)，要更加考慮企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，結(jié)合行業(yè)發(fā)展階段、競(jìng)爭(zhēng)格局、估值、市值等多方面的考量做好新股的甄別和投資。

他認(rèn)為，首先，考慮行業(yè)所處的發(fā)展階段。不同的IPO企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，有成熟行業(yè)，例如有色金屬、建筑材料。也有成長(zhǎng)型的行業(yè)，如新能源、創(chuàng)新藥、軟件，處在成長(zhǎng)階段的行業(yè)一般說來(lái)長(zhǎng)期會(huì)有更好的表現(xiàn)，成熟階段的企業(yè)在估值合理，ROE（凈資產(chǎn)收益率）與分紅較高的背景下也有望貢獻(xiàn)一定的收益。

其次，競(jìng)爭(zhēng)格局是當(dāng)下投資中的一個(gè)關(guān)鍵要素，所以要考慮企業(yè)是否能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局中已經(jīng)取得了一定優(yōu)勢(shì)地位和市占率，或者至少有充分的證據(jù)能夠證明可以存活下來(lái)。部分企業(yè)已經(jīng)是行業(yè)龍頭，那么其未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)要小很多。

再者，要考慮定價(jià)是否合理。港股有很多案例，IPO之后的180天股價(jià)破凈，因此盡管當(dāng)下IPO較為火熱，但依然要計(jì)算在較為極端的市場(chǎng)下，目前的報(bào)價(jià)是否有安全邊際。

最后，要考慮市值。在港股市場(chǎng)中，市值較大的公司可以快速進(jìn)入恒生綜指/港股通，市值較小的公司很難預(yù)判什么時(shí)間能夠進(jìn)入港股通，那么未來(lái)的流動(dòng)性就很堪憂。港股的特點(diǎn)是流動(dòng)性長(zhǎng)期低于A股，因此要參與市值較高的公司，以防止在大盤較弱的情況下新股市值縮水。

投資有三大核心脈絡(luò)

在港股IPO募資額增長(zhǎng)的背景下，科技迭代、消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)自主化仍是港股投資的核心脈絡(luò)，而“趨勢(shì)前瞻+安全邊際”成為把握機(jī)會(huì)的關(guān)鍵策略。

趙憲成指出，當(dāng)前港股IPO主要聚焦三大板塊。科技板塊中，人工智能（AI）與大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，隨著中國(guó)AI技術(shù)取得突破，相關(guān)企業(yè)發(fā)展機(jī)遇向好；新能源與新材料賽道，不斷有新能源企業(yè)積極赴港上市；半導(dǎo)體行業(yè)，在中國(guó)自主芯片突圍進(jìn)程中，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁的企業(yè)有望占據(jù)更重要市場(chǎng)地位。消費(fèi)板塊可重點(diǎn)關(guān)注新興消費(fèi)、服務(wù)型消費(fèi)以及傳統(tǒng)消費(fèi)品牌國(guó)際化方向。生物醫(yī)藥板塊同樣潛力巨大，在人口老齡化及健康需求增長(zhǎng)的推動(dòng)下，港股中制藥、醫(yī)療器械、生物科技等細(xì)分領(lǐng)域的醫(yī)藥公司前景廣闊。

私募基金淡水泉認(rèn)為，具備增量成長(zhǎng)邏輯且估值合理的部分優(yōu)質(zhì)龍頭，當(dāng)下孕育著較大的投資機(jī)會(huì)。這類企業(yè)要么在全球科技巨頭的產(chǎn)業(yè)鏈中難以被替代，要么是自主可控領(lǐng)域的佼佼者，具有基本面持續(xù)成長(zhǎng)的潛力，以及抵御關(guān)稅不確定性的實(shí)力。具體來(lái)說，其中一類企業(yè)與材料、高端制造緊密相關(guān)，在中美關(guān)稅不出現(xiàn)極端對(duì)抗的情形下，未來(lái)兩三年有望廣泛受益于AI應(yīng)用、算力鏈、汽車智能化等行業(yè)的發(fā)展，并且深度參與到上下游大客戶的產(chǎn)品創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造。另一類在國(guó)產(chǎn)替代、自主可控方向，典型代表如國(guó)產(chǎn)算力和設(shè)備供應(yīng)商，主要靠?jī)?nèi)需驅(qū)動(dòng)，受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響比較小，同時(shí)在外部關(guān)稅壓力下反而可能受益。

中歐瑞博首席投資官黃松杰則強(qiáng)調(diào)，港股中的互聯(lián)網(wǎng)龍頭、創(chuàng)新藥、高股息等優(yōu)秀公司，若在估值合理甚至低估時(shí)買入，中長(zhǎng)期有望收獲良好回報(bào)。

一體化服務(wù)能力成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵

去年以來(lái)，“A+H”上市模式持續(xù)升溫，逐漸成為中資企業(yè)主流的資本運(yùn)作方式。

而在推動(dòng)港股IPO規(guī)模增長(zhǎng)方面，具備境內(nèi)外業(yè)務(wù)一體化優(yōu)勢(shì)的中資券商正扮演著重要角色。公開信息顯示，在港股IPO市場(chǎng)，中資券商的集中度要高于A股，少數(shù)頭部券商表現(xiàn)突出。例如，2024年，華泰港股IPO保薦家數(shù)位居全市場(chǎng)第三位，港股IPO保薦承銷規(guī)模同樣位居中資券商第三位。而一些熱門港股IPO背后幾乎都有頭部中資券商的身影，如此次寧德時(shí)代港股IPO背后，中金香港、中信建投（國(guó)際）融資與多家國(guó)際大投行并肩擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

對(duì)此，華泰有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，“許多中資券商已成功構(gòu)建了一體化投行業(yè)務(wù)平臺(tái)，通過境內(nèi)外團(tuán)隊(duì)的深度協(xié)同，為客戶提供‘全流程、一站式’跨境服務(wù)。從企業(yè)境內(nèi)重組、上市前的盡職調(diào)查和合規(guī)準(zhǔn)備，到赴港上市的文件申報(bào)、承銷安排及市場(chǎng)定價(jià)，境內(nèi)外團(tuán)隊(duì)高度協(xié)同，為項(xiàng)目執(zhí)行的每個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)提供保障。此外，借助一體化業(yè)務(wù)平臺(tái)，中資券商能夠快速整合兩地資本市場(chǎng)的資源，包括境內(nèi)外投資者網(wǎng)絡(luò)、政策支持以及各類金融工具，能夠降低企業(yè)在復(fù)雜資本運(yùn)作中的時(shí)間和成本投入，還能顯著提升項(xiàng)目的執(zhí)行質(zhì)量和整體效益”。

上述國(guó)泰君安國(guó)際企業(yè)融資部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,“A+H”模式升溫重塑了港股生態(tài)，對(duì)于證券機(jī)構(gòu)而言，如何有效資源整合、打通國(guó)際資本網(wǎng)絡(luò)，精準(zhǔn)聚焦目標(biāo)客戶和跨境協(xié)同聯(lián)動(dòng)，是重中之重。“在助力企業(yè)赴港上市過程中，公司積極響應(yīng)政策適配，第一時(shí)間啟動(dòng)跨境協(xié)調(diào)機(jī)制，境內(nèi)外團(tuán)隊(duì)同時(shí)服務(wù)客戶，助力項(xiàng)目執(zhí)行落地和投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)，確保以最強(qiáng)服務(wù)保障項(xiàng)目推進(jìn)。另外，作為頭部中資投行，公司在理解發(fā)行人業(yè)務(wù)、協(xié)調(diào)發(fā)行人與投資人預(yù)期方面也有天然的文化適配性。”

不過，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著港股IPO市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，為證券機(jī)構(gòu)在投行業(yè)務(wù)帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，也有不少挑戰(zhàn)。上述華泰有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，“對(duì)于投行業(yè)務(wù)而言，一是要提升一體化服務(wù)能力。二是要深化對(duì)境內(nèi)外資本市場(chǎng)政策要求的理解，包括兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批流程、規(guī)則細(xì)則和合規(guī)要求等。三是要進(jìn)一步豐富多元化業(yè)務(wù)的執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)，券商需要對(duì)不同市場(chǎng)規(guī)則、政策要求及資本市場(chǎng)運(yùn)行邏輯建立深刻理解。四是要提高全業(yè)務(wù)鏈的服務(wù)能力，以投行為入口打通資產(chǎn)管理、銷售交易、衍生品、財(cái)富管理及零售業(yè)務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，為客戶提供貫穿全周期、覆蓋全產(chǎn)品類別的全面服務(wù)支持”。

華興資本方面則坦言，就投行業(yè)務(wù)，證券機(jī)構(gòu)需從傳統(tǒng)交易執(zhí)行轉(zhuǎn)向?yàn)槠髽I(yè)提供全生命周期服務(wù)，涵蓋私募融資、并購(gòu)咨詢、上市、后市支持及上市后融資等服務(wù)。“特別是在A股企業(yè)赴港上市的項(xiàng)目中，證券機(jī)構(gòu)應(yīng)在協(xié)調(diào)A股與H股市場(chǎng)監(jiān)管差異、優(yōu)化兩地估值時(shí)展現(xiàn)專業(yè)能力。面對(duì)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)快速迭代和信息不對(duì)稱的挑戰(zhàn)，證券機(jī)構(gòu)研究業(yè)務(wù)需提升產(chǎn)業(yè)深度，建立差異化的分析框架，深入挖掘企業(yè)價(jià)值以彌合兩地之間投資理念差異。”