每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰 4月21日晚間，卡倍億（SZ300863，股價(jià)47.51元，市值64.12億元）發(fā)布公告，計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資6億元，募集資金將用于上海高速銅纜等三個(gè)項(xiàng)目。值得關(guān)注的是，自2020年8月IPO（首次公開募股）以來(lái)，卡倍億已完成3輪直接融資，此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行將是其在不到5年時(shí)間內(nèi)的第四次融資。 具體來(lái)看，公司IPO募集資金2.59億元；2021年12月完成2.79億元的可轉(zhuǎn)債融資；2024年1月又完成5.29億元的可轉(zhuǎn)債融資。若此次融資順利完成，卡倍億從資本市場(chǎng)的總?cè)谫Y額將達(dá)16.67億元，這一數(shù)字相當(dāng)于其上市前凈資產(chǎn)的5.36倍。 然而，投入巨額募資的項(xiàng)目，普遍未達(dá)預(yù)期收益。上市后的2021年和2022年，卡倍億業(yè)績(jī)?cè)蠓鲩L(zhǎng)，營(yíng)收增速分別為79.44%和30.01%，歸母凈利潤(rùn)也分別增長(zhǎng)63.2%和62.21%。但這種增長(zhǎng)勢(shì)頭未能持續(xù)，2023年其凈利潤(rùn)增速降至18.49%，2024年更是下滑2.59%。 進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在2022年年報(bào)中，公司IPO募投項(xiàng)目才首次產(chǎn)生1886.87萬(wàn)元收益，這表明2021年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與募投項(xiàng)目無(wú)關(guān)，且募投項(xiàng)目也并非2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素。此外，公司多個(gè)募投項(xiàng)目均未達(dá)預(yù)定效益：IPO募投項(xiàng)目追加首筆9609萬(wàn)元可轉(zhuǎn)債資金后，截至2024年累計(jì)產(chǎn)生效益8168萬(wàn)元，未達(dá)預(yù)定效益；2021年可轉(zhuǎn)債融資投向的項(xiàng)目，2023年6月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，截至2024年底累計(jì)效益為5703萬(wàn)元，同樣未達(dá)預(yù)定效益；2024年可轉(zhuǎn)債融資中的一個(gè)項(xiàng)目，已投入2.54億元資金，達(dá)產(chǎn)一年累計(jì)收益僅877萬(wàn)元，還是未達(dá)到預(yù)定收益。 由于新項(xiàng)目收益跟不上融資擴(kuò)張速度，卡倍億的ROE（凈資產(chǎn)收益率）明顯下滑。2022年年末，公司凈資產(chǎn)為7.89億元，在首期可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股與凈利潤(rùn)疊加后，2023年年末凈資產(chǎn)增加至12.1億元，但凈利潤(rùn)僅增加2589萬(wàn)元，致使ROE從17.78%降至13.71%，2024年進(jìn)一步降至12.04%?？紤]到第二期和擬議的第三期可轉(zhuǎn)債規(guī)模更大，若均完成轉(zhuǎn)股，以2024年利潤(rùn)為參考，在其他因素不變的情況下，其ROE預(yù)計(jì)將降至7%左右。 當(dāng)前，IPO節(jié)奏放緩，這給再融資市場(chǎng)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。但對(duì)企業(yè)而言，現(xiàn)金并非越多越好。過(guò)多現(xiàn)金不僅會(huì)攤薄ROE，還會(huì)減少公司經(jīng)營(yíng)管理的硬約束，增加經(jīng)營(yíng)冒進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)，降低資金使用效率。以卡倍億為例，上市前的2019年，其銷售現(xiàn)金比率（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/營(yíng)收）為9.79%，但此后5年中，公司有4年因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為負(fù)，導(dǎo)致銷售現(xiàn)金比率也為負(fù)數(shù)。從現(xiàn)金使用效率角度來(lái)看，這樣的增長(zhǎng)并非高質(zhì)量增長(zhǎng)。 綜上所述，對(duì)于卡倍億而言，在頻繁融資的背景下，更應(yīng)審慎使用資金。唯有合理規(guī)劃資金用途、提升資金使用效率，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。