每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 趙云    

（一）重磅消息：

1、上周五收盤(pán)，美國(guó)股市連續(xù)遭受重創(chuàng)，三大指數(shù)大幅收跌，標(biāo)普500指數(shù)跌5.97%，創(chuàng)2020年3月以來(lái)最大單日跌幅；上周跌9.1%，創(chuàng)2020年3月以來(lái)最大單周跌幅；納指跌962.82點(diǎn)，跌幅5.82%，較歷史最高收盤(pán)紀(jì)錄下跌超20%，進(jìn)入技術(shù)性熊市區(qū)間；道指跌2231.07點(diǎn)，跌幅5.5%，收盤(pán)較歷史最高收盤(pán)紀(jì)錄跌逾10%，確認(rèn)進(jìn)入修正區(qū)間。美股三大指數(shù)均錄得2020年3月以來(lái)最大兩日跌幅以及2020年3月以來(lái)最大周線百分比跌幅；

2、據(jù)央視財(cái)經(jīng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和商界人士警告說(shuō)，加征關(guān)稅將推高價(jià)格，并最終轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上。耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室估測(cè)，相當(dāng)于給美國(guó)每個(gè)普通家庭每年造成3800美元的損失。由于擔(dān)憂物價(jià)飆升，美國(guó)一些消費(fèi)者已開(kāi)始囤貨模式。另有視頻顯示，在美國(guó)超市，中國(guó)商品被搶購(gòu)一空。而據(jù)中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)，關(guān)稅在即，美國(guó)人開(kāi)始瘋狂囤貨，搶購(gòu)中國(guó)品牌電視機(jī)。

（二）券商最新研判：

華安證券：關(guān)稅加劇經(jīng)貿(mào)摩擦，國(guó)內(nèi)政策有望發(fā)力對(duì)沖

1、北京時(shí)間4月3日凌晨，特朗普公布對(duì)等關(guān)稅措施，其中對(duì)美國(guó)貿(mào)易逆差最高的60個(gè)國(guó)家征收額外關(guān)稅，將于4月9日生效。“對(duì)等關(guān)稅”加劇全球經(jīng)貿(mào)摩擦，推動(dòng)制造業(yè)回流美國(guó)意圖較為明顯。“對(duì)等關(guān)稅”加劇全球經(jīng)貿(mào)摩擦，整體力度超市場(chǎng)預(yù)期。相較于1月-3月美國(guó)對(duì)特定國(guó)家、特定產(chǎn)品征收關(guān)稅，本次美國(guó)公布的對(duì)等關(guān)稅范圍大幅度擴(kuò)大。

2、額外關(guān)稅稅率整體偏高，高于外資機(jī)構(gòu)此前預(yù)測(cè)15%左右。盡管已經(jīng)被特朗普征收關(guān)稅的鋼鐵、鋁和汽車(chē)將不會(huì)面臨對(duì)等關(guān)稅，根據(jù)《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條預(yù)計(jì)將很快受到關(guān)稅調(diào)查的銅、制藥、半導(dǎo)體和木材產(chǎn)品以及在美國(guó)無(wú)法獲得的黃金和關(guān)鍵礦物將獲得豁免，表明美國(guó)關(guān)稅仍有可談判空間。但“對(duì)等關(guān)稅”宣布后，包括中國(guó)在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家宣布反制，表明短期內(nèi)全球經(jīng)貿(mào)摩擦加劇。

3、推動(dòng)制造業(yè)回流美國(guó)意圖較為明顯。首先對(duì)華加征關(guān)稅稅率高達(dá)34%，考慮到此前美國(guó)2月、3月兩次加征10%的關(guān)稅，特朗普正式就職以來(lái)已對(duì)中國(guó)出口商品加征54%的關(guān)稅。加上特朗普上一任期結(jié)束時(shí)，美國(guó)對(duì)華加權(quán)關(guān)稅稅率升至12%，本次加征關(guān)稅后，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口商品的加權(quán)關(guān)稅稅率將提升至66%左右，遠(yuǎn)高于中國(guó)對(duì)美國(guó)出口商品加權(quán)關(guān)稅稅率17%左右。并且，部分外資預(yù)計(jì)后續(xù)仍不能排除特朗普對(duì)外額外加征關(guān)稅或取消最惠國(guó)待遇等再次推升關(guān)稅水平的可能性。

4、美國(guó)加征關(guān)稅呈現(xiàn)不同區(qū)域的“梯度”特點(diǎn)，推動(dòng)制造業(yè)回流美國(guó)意圖更加明顯。在對(duì)中國(guó)加征較高幅度關(guān)稅的同時(shí)，美國(guó)對(duì)其他亞洲國(guó)家普遍加征了較高幅度的關(guān)稅，如柬埔寨49%、越南46%。相比之下，歐盟加征關(guān)稅稅率為20%，北美區(qū)域美墨加協(xié)定下的商品關(guān)稅豁免將繼續(xù)，對(duì)不符合美墨加協(xié)定的商品，關(guān)稅仍維持在25%。關(guān)稅稅率呈現(xiàn)亞洲>歐盟>北美的特點(diǎn)，并且越南等國(guó)加征關(guān)稅后稅率高于中國(guó)，可能對(duì)當(dāng)下中國(guó)向東盟國(guó)家出口關(guān)鍵原料和中間品再加工、組裝后出口美國(guó)的貿(mào)易模式形成沖擊，吸引更多制造業(yè)向北美區(qū)域特別是美國(guó)回流。

5、國(guó)內(nèi)政策有望加碼發(fā)力對(duì)沖，關(guān)注4月下旬中央政治局會(huì)議定調(diào)。目前來(lái)看，4月3日上午中方已表示將實(shí)施反制措施，4月9日前中美雙方通過(guò)談判實(shí)現(xiàn)關(guān)稅稅率幅度下降或豁免的概率較低?？紤]到此前特朗普在競(jìng)選總統(tǒng)過(guò)程中曾表示，考慮將對(duì)中國(guó)出口商品關(guān)稅稅率加至60%，而本次加征后加權(quán)稅率已經(jīng)超過(guò)60%，或推動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)儲(chǔ)備政策加速出臺(tái)落地。一方面，我國(guó)可能在美國(guó)供應(yīng)鏈關(guān)鍵產(chǎn)品上對(duì)美方予以反制。另一方面，更為重要的是國(guó)內(nèi)有望實(shí)施一系列舉措對(duì)沖美方加征關(guān)稅的影響。

6、參照2018年中美經(jīng)貿(mào)摩擦以及2020年疫情擾動(dòng)等出口下行壓力較大的時(shí)點(diǎn)，結(jié)合近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，下一階段政策發(fā)力領(lǐng)域可能包括出口企業(yè)扶持、促進(jìn)出口商品轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)、進(jìn)一步提高消費(fèi)財(cái)政資金支持力度、結(jié)合化債對(duì)地方政府提供資金支持加速重大項(xiàng)目建設(shè)、選擇合適的時(shí)機(jī)降準(zhǔn)等。時(shí)點(diǎn)上看，4月末的中央政治局會(huì)議有望成為進(jìn)一步明確政策方向與線索的關(guān)鍵窗口期。

7、市場(chǎng)波動(dòng)加劇，布局穩(wěn)健、政策支持、景氣改善品種。4月2日美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”落地幅度超市場(chǎng)預(yù)期，各國(guó)實(shí)施反制措施以及與美國(guó)拉鋸談判等可能繼續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)。4月市場(chǎng)整體面臨內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)、波動(dòng)加劇。因而，后續(xù)市場(chǎng)有望延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，配置思路上圍繞市場(chǎng)輪動(dòng)、沿著滯漲低估+潛在催化劑尋找布局機(jī)會(huì)，可關(guān)注①穩(wěn)健性的銀行、保險(xiǎn)，②政策催化的汽車(chē)、家電、醫(yī)藥，以及③有景氣改善的有色金屬。

（三）券商行業(yè)掘金

交銀國(guó)際證券：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)躍遷，政策驅(qū)動(dòng)、技術(shù)拐點(diǎn)與場(chǎng)景革命的三重共振

1、作為具身智能的代表之一，人形機(jī)器人發(fā)展正加速邁進(jìn)產(chǎn)業(yè)化臨界點(diǎn)。2025年，被業(yè)界普遍譽(yù)為人形機(jī)器人的“量產(chǎn)元年”。我們預(yù)計(jì)2030年后產(chǎn)業(yè)滲透率將進(jìn)入指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)通道，2035年全球出貨量或達(dá)400萬(wàn)-1000萬(wàn)臺(tái)。中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)方面，在政策驅(qū)動(dòng)、技術(shù)拐點(diǎn)、場(chǎng)景革命、及本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的多重共振下，人形機(jī)器人有望復(fù)制新能源汽車(chē)成功經(jīng)驗(yàn)，形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，量產(chǎn)臨近，建議關(guān)注確定性較強(qiáng)的核心零部件環(huán)節(jié)，包括行星滾柱絲杠、空心杯電機(jī)、六維力矩傳感器和諧波減速器。

2、人形機(jī)器人需求廣闊，2035年有望達(dá)千萬(wàn)級(jí)出貨量。2023-25年原型機(jī)密集發(fā)布并快速迭代，眾多科技明星公司和初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)紛紛切入新賽道，在原型機(jī)發(fā)布上，中國(guó)企業(yè)表現(xiàn)亮眼，如小米cyber-one、小鵬Iron、宇樹(shù)H1等。人形機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，短期來(lái)看，主要應(yīng)用于工業(yè)和社會(huì)服務(wù)，但中長(zhǎng)期維度，我們更看好具有toC屬性的家庭市場(chǎng)。

3、政策和資本助力，國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道。政策上，政府通過(guò)發(fā)布《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策，明確了人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段目標(biāo)，支持產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)。地方層面，包括北京、深圳和上海相繼發(fā)布文件支持人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。資本端，對(duì)于人形機(jī)器人的投資熱情高漲。技術(shù)上，中國(guó)內(nèi)地在人形機(jī)器人領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力逐漸凸顯，截至2023年，中國(guó)已累計(jì)申請(qǐng)6618件人形機(jī)器人技術(shù)專利，成為申請(qǐng)人形機(jī)器人技術(shù)專利數(shù)量最多的國(guó)家。

4、智能化和零部件優(yōu)勢(shì)顯著，中國(guó)內(nèi)地有望復(fù)制新能源汽車(chē)成功經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為中國(guó)內(nèi)地在人形機(jī)器人行業(yè)的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在智能化和本體制造產(chǎn)業(yè)鏈。智能化方面，人形機(jī)器人、低空飛行器和新能源車(chē)均是具身智能的代表。人形機(jī)器人關(guān)節(jié)電機(jī)、傳感器、電池等核心部件與新能源汽車(chē)供應(yīng)鏈重疊度達(dá)60%以上，憑借在新能源汽車(chē)的制造優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為中國(guó)人形機(jī)器人本體制造同樣具備規(guī)?；当緷摿Α?/p>

5、量產(chǎn)在即，核心零部件投資確定性較強(qiáng)。投資邏輯上，人形機(jī)器人正處于發(fā)展初期，智能化處于技術(shù)摸索中，而本體制造層面多個(gè)零部件的技術(shù)已經(jīng)逐漸收斂，本體量產(chǎn)的進(jìn)度快于“大腦”和“小腦”的研發(fā)進(jìn)度。類(lèi)比新能源汽車(chē)，當(dāng)前階段建議關(guān)注價(jià)值量占比高且本土化率較低的核心零部件，包括行星滾柱絲杠、空心杯電機(jī)、六維力矩傳感器和諧波減速器。

中國(guó)銀河：對(duì)等關(guān)稅落地，國(guó)產(chǎn)算力新時(shí)代大變革

1、近日，美國(guó)白宮發(fā)表聲明稱，所有進(jìn)入美國(guó)海關(guān)領(lǐng)土的商品于4月5日起將承擔(dān)額外的10%關(guān)稅。對(duì)來(lái)自中國(guó)的商品在原有的20%關(guān)稅基礎(chǔ)上，征收34%的新關(guān)稅，對(duì)額外面臨更高對(duì)等關(guān)稅的商品，將從4月9日起落實(shí)新的關(guān)稅稅率等。通信相關(guān)公司海外業(yè)務(wù)占收比不斷提升，全球布局拓展有望結(jié)構(gòu)再優(yōu)化。我國(guó)主設(shè)備商及光通信相關(guān)廠商具備技術(shù)及成本優(yōu)勢(shì)，網(wǎng)絡(luò)覆蓋率全球領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)自主化率較高。

2、當(dāng)前我國(guó)主要廠商已逐步將出海重心從歐美地區(qū)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)，有望憑借成本優(yōu)勢(shì)獲得市場(chǎng)空間及市占率提升，依靠技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)營(yíng)收質(zhì)量穩(wěn)步向上。整體來(lái)說(shuō)，雖然受外部因素有一定影響，但總體仍呈現(xiàn)逐年提升趨勢(shì)，由于全球業(yè)務(wù)拓展更易獲得較高利潤(rùn)水平，相關(guān)公司開(kāi)拓海外市場(chǎng)積極性較高，有望實(shí)現(xiàn)通信上市公司利潤(rùn)端及市占率端雙增，推動(dòng)相關(guān)公司盈利質(zhì)量不斷提升。

3、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換賦能新質(zhì)生產(chǎn)力，國(guó)產(chǎn)算力有望超預(yù)期。央企電信運(yùn)營(yíng)商“科技鏈主”持續(xù)引領(lǐng)，新興業(yè)務(wù)賦能打造AI+國(guó)產(chǎn)新生態(tài)。運(yùn)營(yíng)商作為國(guó)家隊(duì)代表，有龐大的服務(wù)器集群和強(qiáng)大的算力基礎(chǔ)，積極響應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)智算中心布局，更快速推動(dòng)國(guó)產(chǎn)人工智能發(fā)展。同時(shí)，運(yùn)營(yíng)商擁有我國(guó)最大的流量管道，具備數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)及接口優(yōu)勢(shì)，AI應(yīng)用的普及將持續(xù)推進(jìn)。

4、從科技生態(tài)布局來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商在量子科技、衛(wèi)星業(yè)務(wù)等新興領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)資源整合、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，構(gòu)建更加完善的科技新生態(tài)。國(guó)產(chǎn)光模塊廠商改革創(chuàng)新研發(fā)能力提升，核心器件光芯片等方向自主可控進(jìn)程進(jìn)一步加速。目前國(guó)產(chǎn)光通信相關(guān)的技術(shù)壁壘較高，高速率產(chǎn)品具有較寬的護(hù)城河，全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有望取得更優(yōu)異的成績(jī)?？傮w來(lái)說(shuō)，當(dāng)前新一輪科技革命和國(guó)企改革深入發(fā)展，國(guó)產(chǎn)替代有望加速，有望持續(xù)重構(gòu)中國(guó)科技在全球價(jià)值鏈中的定位。

5、投資建議：國(guó)產(chǎn)算力需求長(zhǎng)期保持高增的趨勢(shì)，成為中國(guó)AI經(jīng)濟(jì)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向全球競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)建的核心加速器。中長(zhǎng)期來(lái)看，在算法和架構(gòu)上的創(chuàng)新給國(guó)產(chǎn)AI硬件發(fā)展增加了一條新的道路，有望形成大模型從訓(xùn)練到推理端再到應(yīng)用端的進(jìn)一步繁榮共贏局面，帶來(lái)AI應(yīng)用與硬件的普及落地加速。國(guó)產(chǎn)化GPU芯片及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈較同類(lèi)競(jìng)品差距有望逐步縮小，推理端算力的高速發(fā)展或?qū)⒋呋瘒?guó)產(chǎn)化器件的普及度進(jìn)一步加速。此外，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠及運(yùn)營(yíng)商對(duì)算力底座的投資有望與應(yīng)用端的普及形成良性循環(huán)，帶來(lái)國(guó)產(chǎn)AI行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣度。

6、建議關(guān)注：運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信；算力設(shè)備商光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、大位科技等；國(guó)產(chǎn)算力超訊通信；光纖光纜中天科技、亨通光電等；光模塊光迅科技、華工科技等；IDC溫控英維克；光器件及光芯片天孚通信、源杰科技、仕佳光子等。