每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 魏官紅    

近兩年，A股資本市場(chǎng)成為門窗企業(yè)大展身手之地，在森鷹窗業(yè)（SZ301227，股價(jià)36.16元，市值34.28億元）成功上市、皇派家居（門窗企業(yè)，年收入規(guī)模10億元）等提出IPO之際，作為門窗配件供應(yīng)商，深圳好博窗控技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱好博窗控）的IPO申請(qǐng)也在今年6月底得到受理，并在7月25日進(jìn)入首輪問詢環(huán)節(jié)。

根據(jù)好博窗控招股說明書（申報(bào)稿）（以下簡(jiǎn)稱招股書），公司通過特許經(jīng)銷模式迅速打開全國(guó)市場(chǎng)，過半收入有賴于特許經(jīng)銷商作出的貢獻(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，好博窗控新增了山西、寧夏、內(nèi)蒙古三個(gè)區(qū)域的經(jīng)銷商。同時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，好博窗控的云南經(jīng)銷商選擇退出，不過，招股書中并未對(duì)此作進(jìn)一步說明。

此外，好博窗控在2021年1月曾以11.62元/股價(jià)格引入股東（以2020年度歸母凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，市盈率約7倍，投后估值3.5億元）。到2022年6月再次引入股東時(shí)，增資價(jià)格達(dá)到36.51元/股（以2021年度扣非后凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，市盈率約為18倍，投后估值11.58億元），投后估值為前次引入股東后的3倍。

云南經(jīng)銷商退出

門窗，在日常生活中隨處可見，但實(shí)現(xiàn)其承重、操控功能的配件，往往容易被忽視。例如，新豪軒、軒尼斯、億合、皇派等國(guó)內(nèi)知名門窗品牌均是好博窗控的客戶，在家居建材城也較為常見，但如果提到好博窗控，消費(fèi)者顯然感覺要陌生得多。

好博窗控2020年~2022年的營(yíng)收分別是4.59億元、6.68億元、8.0億元，其在招股書中介紹，公司主要產(chǎn)品包括門窗控制裝置、智能化門窗控制產(chǎn)品和STORO系統(tǒng)門窗解決方案產(chǎn)品三大類，其中，門窗控制裝置的收入占比在90%以上。

圖片來源：招股書截圖

對(duì)于門窗控制裝置，好博門窗介紹稱，這是一套控制門窗“啟閉停”的裝置，實(shí)現(xiàn)門窗的承重、傳動(dòng)鎖閉和操控功能，主要由鉸鏈、合頁(yè)、角傳動(dòng)器等五金組件組成，公司主要有內(nèi)開內(nèi)倒、窗紗一體、懸掛外開、平開門等不同類型的門窗控制裝置以及執(zhí)手組件。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，若按銷售模式分析，報(bào)告期內(nèi)，好博窗控直銷模式收入分別是1.75億元、2.49億元以及2.99億元，增長(zhǎng)并不大，而來自特許經(jīng)銷商的收入分別是2.7億元、3.78億元以及4.52億元。由此可見，公司近幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^大，少不了經(jīng)銷商們的鼎力相助。好博窗控也介紹稱，公司在廣東佛山和遼寧沈陽(yáng)分別組建了分公司，在廣東和東北地區(qū)實(shí)行直銷，在其他省份實(shí)行經(jīng)銷，截至報(bào)告期末合作的特許經(jīng)銷商14家；此外，好博窗控的年度前五大客戶也由經(jīng)銷商組成。

圖片來源：招股書截圖

“是否存在經(jīng)銷模式收入占比較高的情形”是深交所在《股票發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指南第3號(hào)——首次公開發(fā)行審核關(guān)注要點(diǎn)》中關(guān)于收入部分首先關(guān)注的重點(diǎn)問題，深交所要求此類發(fā)行人的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)核實(shí)經(jīng)銷商模式商業(yè)合理性、內(nèi)控制度運(yùn)行有效性等。

好博窗控在招股書中表示，公司在2013年確定了深耕家裝門窗市場(chǎng)的發(fā)展方向，但次年開始市場(chǎng)上出現(xiàn)大量假冒產(chǎn)品，公司銷售人員儲(chǔ)備不足、培養(yǎng)周期長(zhǎng)，通過直銷方式覆蓋全國(guó)渠道周期太長(zhǎng)，為了抑制假貨，快速提升產(chǎn)品覆蓋，公司從2015年起在全國(guó)范圍內(nèi)招募特許經(jīng)銷商，報(bào)告期內(nèi)更是將經(jīng)銷領(lǐng)域先后擴(kuò)大至山西、寧夏、內(nèi)蒙古等地區(qū)。

不過，記者注意到，好博窗控在云南的特許經(jīng)銷商昆明博恬窗控工程技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱為昆明博恬）在報(bào)告期內(nèi)選擇了退出合作，但對(duì)于昆明博恬成為經(jīng)銷商以及退出的原因、時(shí)間，該經(jīng)銷商的收入、凈利潤(rùn)規(guī)模，目前公司在云南是否有經(jīng)銷商等，好博窗控并未有進(jìn)一步說明。

實(shí)際上，前述《關(guān)注要點(diǎn)》中對(duì)發(fā)行人經(jīng)銷商穩(wěn)定性也很關(guān)注，監(jiān)管方面要求中介機(jī)構(gòu)核查新增、退出經(jīng)銷商數(shù)量、銷售收入及毛利占比，新增、退出經(jīng)銷商銷售收入及毛利占比合理性等。因此，記者向好博窗控方面發(fā)去采訪郵件，但截至發(fā)稿并未能得到回復(fù)。

記者通過工商系統(tǒng)查詢到，昆明博恬窗控工程技術(shù)有限公司成立時(shí)間是2017年2月，注銷時(shí)間則是2023年5月。

兩次增資投后估值差異較大

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，好博窗控進(jìn)行了3次增資，從交易對(duì)價(jià)看，前兩次增資時(shí)間間隔1年半，同時(shí)，好博窗控估值也有了較大提升，投后估值由3.5億元增長(zhǎng)至11.58億元。

招股書介紹，2021年1月，好博窗控股東大會(huì)審議決定，注冊(cè)資本由3000萬(wàn)元增加為3012.9萬(wàn)元，其中新增注冊(cè)資本8.6萬(wàn)元由新股東李莉以人民幣100萬(wàn)元認(rèn)繳、4.3萬(wàn)元由新股東梁麗芳以人民幣50萬(wàn)元認(rèn)繳，超過注冊(cè)資本137.0875萬(wàn)元的金額計(jì)入資本公積。

此后，在2022年6月，好博窗控再次召開股東大會(huì)審議決定，公司注冊(cè)資本由3012.9萬(wàn)元增資至3171.8萬(wàn)元，其中新增注冊(cè)資本158.9萬(wàn)元由深圳市富海中瑞一號(hào)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱富海中瑞）以人民幣5800萬(wàn)元認(rèn)繳，超出注冊(cè)資本部分計(jì)入資本公積。

對(duì)比前后兩次增長(zhǎng)，李莉、梁麗芳的增資價(jià)格為11.62元/股，好博窗控投后估值3.5億元；富海中瑞的增資價(jià)格則為36.51元/股，計(jì)算可知投后估值11.58億元。

好博窗控解釋稱，首次增資主要是根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況，并以2020年度歸母凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，按照市盈率約7倍計(jì)算為估值依據(jù)；后一次，則是雙方友好協(xié)商，以2021年度扣非后凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，按照市盈率18倍計(jì)算為估值依據(jù)。

同時(shí)，好博窗控表示，富海中瑞為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，其投資負(fù)責(zé)人在三年前就已經(jīng)開始對(duì)公司進(jìn)行對(duì)接和盡調(diào)；此外，公司在明確上市進(jìn)程后，擬在廣東肇慶地區(qū)購(gòu)買土地，出于補(bǔ)充流動(dòng)資金考慮，決定引入富海中瑞。

圖片來源：招股書截圖

截至招股書披露，富海中瑞持有好博窗控5.01%股權(quán)，李莉、梁麗芳的持股比例則分別是0.27%、0.14%，二人均未在好博窗控任職。

封面圖片來源：視覺中國(guó)-VCG11465069986