如果用一個詞來概括近期A股特征，“三低”或許最貼切不過，低風(fēng)險偏好、低波動、低成交造就了疲弱的行情。不過，在市場波動趨緩的背后卻暗潮涌動。上市公司股東減持洶涌，產(chǎn)業(yè)資本積極舉牌，“三低”行情恐難持久。業(yè)內(nèi)人士表示，目前來看，風(fēng)險偏好明顯改善的概率不大，四季度破局因素更可能來自于盈利端。市場預(yù)期四季度A股上市公司盈利增速會提升，未來圍繞業(yè)績的結(jié)構(gòu)性博弈有望展開。 “三低”行情主導(dǎo)市場 一季度A股的核心詞是“調(diào)整”。熔斷機制疊加人民幣貶值觸發(fā)大盤“千點下跌”，資金出現(xiàn)恐慌性出逃。隨后的兩個月，市場進入了一個較為漫長的修復(fù)期。二季度A股的核心詞是“震蕩”。大跌的陰霾逐漸散去，市場的悲觀情緒也逐漸修復(fù)，部分投資者憧憬“像樣”的反彈出現(xiàn)，但股指突破后面對量能無法跟進的窘境，幾次沖高又幾次回落，投資者的熱情不斷被消磨。 三季度即將結(jié)束，如果用一個詞來概括最近一個時期的市場特征，“三低”或許較為貼切，低風(fēng)險偏好、低波動、低成交造就了疲弱的行情。首先，市場的風(fēng)險偏好繼續(xù)走低。在監(jiān)管層“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”的思路下，并購重組難以野蠻生長，個別妖股受到規(guī)范。與此同時，市場的風(fēng)險偏好也不斷走低，概念股頗受冷遇，偶有題材熱點閃亮，往往也以“一日游”告終。在A股市場上，創(chuàng)業(yè)板被稱為風(fēng)險偏好的“風(fēng)向標(biāo)”，其在三季度表現(xiàn)卻極為平淡。截至9月29日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)月K線上收出兩根陰線、一根陽線，期間累計下跌3.54%，表現(xiàn)遠遠落后于大盤。市場風(fēng)險偏好明顯走弱。 其次，市場的波動幅度持續(xù)走低。8月以來上證綜指的日內(nèi)最高點和最低點之間的差距就開始迅速縮小。9月8日剛以日內(nèi)12.88點的振幅創(chuàng)下14年新低，這一紀(jì)錄隨即就在9月20日以11.94點再度被打破。在個股上，市場上呈現(xiàn)出“千股橫盤”的景象，場內(nèi)存量資金的機構(gòu)和散戶只能被動“僵尸化”，此前受到市場廣泛關(guān)注的“漲停敢死隊”等活躍資金現(xiàn)在幾乎鮮有出沒。這又會加劇市場波動率的降低，資金陷入了一個惡性循環(huán)的怪圈中。 最后，交投低迷，場外資金不愿進來。在“資產(chǎn)荒”的大背景下，樓市、債券等大類資產(chǎn)均獲得資金大舉配置，特別是房地產(chǎn)成為吸金大戶。不過，在眾多資產(chǎn)中，A股似乎入不了資金的“法眼”。增量資金不僅未能涌入，現(xiàn)有的存量資金也在緩慢消耗，證券保證金連續(xù)流出。9月，滬深兩市的單日成交額一度降至3000億元左右，而一年前A股的成交額還以萬億為計量單位。 變盤時點漸行漸近 低風(fēng)險偏好、低成交、低波動的“三低”行情已然讓A股缺乏看點，相較于房地產(chǎn)的火熱，股票似乎成為了冷門話題。但在表面的平靜下暗潮涌動，一方面是大股東減持潮洶涌，另一方面是產(chǎn)業(yè)資本大佬頻頻舉牌，二者的巨大分歧也印證了A股絕非一潭死水，“三低”行情不會持續(xù)太久。 繼2015年底的“舉牌潮”后，2016年三季度產(chǎn)業(yè)資本再度發(fā)力，已有20多家上市公司被舉牌。恒大介入萬科股權(quán)之爭、陽光保險舉牌伊利股份更是一石激起千層浪。安邦保險認(rèn)購山東高速定增90%份額成為第三大股東。9月21日晚，融創(chuàng)中國公告以4.41元每股參與定增認(rèn)購金科股份9.07億股，總金額達40億元。麗江旅游、武昌魚、*ST山水、西安旅游等公司也被紛紛舉牌。大佬們的眼光毒辣，一擲千金。機構(gòu)人士表示，在實體經(jīng)濟回報率下行、負債端繼續(xù)膨脹的背景下，部分產(chǎn)業(yè)資本正演繹著現(xiàn)實版的“尋尋覓覓”的寂寞，而優(yōu)質(zhì)稀缺的資產(chǎn)將繼續(xù)成為這些資金的追捧對象。在股票市場，以房地產(chǎn)、高速公路、商貿(mào)零售等為代表的個股，低估值、穩(wěn)定回報的板塊有望繼續(xù)獲得配置性資金的芳心。 與產(chǎn)業(yè)資本的頻頻舉牌相對，上市公司重要股東卻掀起了“減持潮”。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月以來，A股上市公司有606只股票被減持，共計減持869億元。三季度的減持規(guī)模并不小。其中，減持超過5億元的公司有45家，減持超過10億元的公司有12家。永泰能源三季度的減持規(guī)模最大，達到47.11億元。口子窖的減持規(guī)模位居次席，達27.41億元。值得注意的是，減持軍團中不乏次新股，一方面守業(yè)多年的上市公司高管人員減持股份落袋為安，另一方面則是潛伏多年的PE、VC獲利退出。 通常情況下，產(chǎn)業(yè)資本，特別是險資更傾向于著眼于中長期投資。而上市公司股東，特別是次新股大股東短期變現(xiàn)的意愿更強。二者分歧在于短線還是長線投資。這可能暗示，“三低”行情持續(xù)的時間不會太久，變盤時點正在臨近。 回歸業(yè)績尋找白馬 業(yè)內(nèi)人士表示，三季度還有一個頗值得玩味的事情，那就是A股出現(xiàn)“固化”，對利多消息的反應(yīng)偏弱。宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，通脹率較低，但市場沒有正面反應(yīng)。在對經(jīng)濟政策的預(yù)期已固化的環(huán)境下，無風(fēng)險利率、企業(yè)盈利、風(fēng)險偏好將成為市場的“風(fēng)向標(biāo)”。 從利率角度看，如果接下來利率繼續(xù)保持穩(wěn)定，市場可能持續(xù)鈍化，但利率如果出現(xiàn)波動，市場可能會就此打破平衡。不過，從目前來看，央行公開市場不斷凈投放，監(jiān)管層抑制利率上行的動機明顯，利率窄幅震蕩格局可能延續(xù)。從風(fēng)險偏好看，當(dāng)前市場的賺錢效應(yīng)不佳，資金參與熱情不足，監(jiān)管層抑制炒作，短線風(fēng)險偏好快速抬升的可能性不大。由此來看，市場在四季度的破局因素可能是企業(yè)盈利。A股公司剔除金融行業(yè)的中報盈利增速為0.8%，而市場普遍預(yù)期四季度公司盈利增速會出現(xiàn)一個加速過程。四季度A股料回歸業(yè)績。 回顧2012年至2013年的震蕩市，市場風(fēng)格也受業(yè)績驅(qū)動。在震蕩市中，投資者更偏好投資盈利的公司，凈利潤增速高的行業(yè)市場表現(xiàn)更好，新興行業(yè)的白馬成長股脫穎而出。如手游行業(yè)、安防產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域的龍頭股，這類公司業(yè)績十分靚麗。 2014年市場風(fēng)格受利率驅(qū)動。在此期間，最受益的高股息率股票表現(xiàn)明顯占優(yōu)，代表高股息率股票指數(shù)的上證50全年漲幅達64%，表現(xiàn)明顯好于其他指數(shù)。作為高股息率代表的銀行股一度掀起漲停潮。 而2015年市場風(fēng)格則受風(fēng)險偏好驅(qū)動。賺錢效應(yīng)提升后，資金涌入股票市場，市場風(fēng)險偏好不斷走高，投資者傾向于炒作各種主題概念股，互聯(lián)網(wǎng)金融、智能汽車等概念主題表現(xiàn)搶眼。 海通證券指出，2016年三季度中小板公司整體（可比口徑）凈利潤同比增速中樞值為15%，較2016年上半年的12.8%進一步上升。截至2016年9月25日，中小板公司預(yù)計實現(xiàn)凈利潤1622億元，較2016上半年凈利潤增長37.3%。受益于供給側(cè)改革，鋼鐵、有色、建材等上游行業(yè)盈利增速持續(xù)改善，汽車、醫(yī)藥生物等下游消費行業(yè)的盈利增速逐步上升，國防軍工等行業(yè)也維持高景氣度，農(nóng)林牧漁受周期擴張影響，利潤增速大幅提升。這些領(lǐng)域值得關(guān)注。