每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 劉海軍    

每經(jīng)記者 劉海軍

2015年11月30日，IMF正式宣布人民幣2016年10月1日加入SDR。12月3日，歐洲央行宣布，進(jìn)一步下調(diào)已處于負(fù)值的存款利率，并把政府債券購(gòu)買計(jì)劃的期限延長(zhǎng)到2017年3月份。12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.25%至0.5%的水平。

進(jìn)入12月份以來(lái)，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的事件一件連著一件?；鹕截?cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）記者注意到，在目前人民幣不斷貶值，美元人民幣中間價(jià)到達(dá)6.4753的背景下，人民幣加入SDR，美聯(lián)儲(chǔ)加息等對(duì)中國(guó)的金融市場(chǎng)尤其是以利率變動(dòng)為核心的債券市場(chǎng)將產(chǎn)生不可估量的影響。2016年債券市場(chǎng)將何處何從？12月19日，在由國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主辦、第一創(chuàng)業(yè)證券承辦的“2015中國(guó)債券論壇”上，多位來(lái)自監(jiān)管層和市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)內(nèi)人士對(duì)債券市場(chǎng)做出了深入解讀。

債市融資占比加大

2015年是中國(guó)債券市場(chǎng)加速發(fā)展的一年。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在總量上，截至2015年11月，中國(guó)債券市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到6.7萬(wàn)億美元，成為僅次于美國(guó)、日本的全球第三大債券市場(chǎng)。今年11月份中國(guó)整個(gè)債券余額是46萬(wàn)億，去年底是36萬(wàn)億，今年增長(zhǎng)了30%，是六年來(lái)最高增速。2015年也是中國(guó)債券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革取得突破的一年，信貸資產(chǎn)證券化已經(jīng)達(dá)到4400億。

2015年年中，中國(guó)央行宣布取消存款利率上限，利率市場(chǎng)化進(jìn)入一個(gè)新的階段。這無(wú)疑對(duì)以利率為最基本要素的債券市場(chǎng)的發(fā)展提供了的新的刺激。11月30日，IMF宣布人民幣將被納入SDR。12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)加息兌現(xiàn)，全球的債券市場(chǎng)將因此進(jìn)行劇烈調(diào)整。而這些事件反倒成了中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的催化劑。

中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)部主任、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)指出，中國(guó)債券市場(chǎng)已成為企業(yè)直接融資的主渠道，而且越來(lái)越成為境外機(jī)構(gòu)配置增量資產(chǎn)的選擇。

“在2002年以前的十余年間，債券融資在社會(huì)融資總額中一直居于微不足道的地位。自從2005年躍過(guò)5%以后，其占社會(huì)融資總量的比重就節(jié)節(jié)上升，在2013年，曾超過(guò)20%。這一發(fā)展，也改變了非金融企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。自2008年以來(lái)，企業(yè)的債券融資規(guī)模已經(jīng)大大超過(guò)其股票融資規(guī)模。”李揚(yáng)在接受包括火山財(cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）記者在內(nèi)的媒體采訪時(shí)表示。

利率或?qū)⒉▌?dòng)

近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期兌現(xiàn)， 市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，2016 年持續(xù)加息仍是主旋律，只是節(jié)奏和次數(shù)的區(qū)別?；鹕截?cái)富（微信號(hào)：huoshan5188）記者注意到，隨著近 10 年來(lái)首次加息周期的塵埃落定，未來(lái)無(wú)論加息的節(jié)奏如何，緊縮都將成為未來(lái)3-5 年美聯(lián)儲(chǔ)政策的主旋律，若是如此，由此引發(fā)的資金回流美國(guó)和美元走強(qiáng)則只是剛剛開始，新興市場(chǎng)資金流出和貨幣貶值壓力仍將持續(xù)增強(qiáng)，對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊。隨著債券市場(chǎng)的重要性愈發(fā)明顯，2016年中國(guó)的債券市場(chǎng)走向更加引起了市場(chǎng)的極大關(guān)注。

華夏基金董事總經(jīng)理 、固定收益總監(jiān)劉魯?shù)┰谠撜搲媳硎荆胄凶罱黄谪泿耪邎?bào)告里說(shuō)得很清楚，當(dāng)然維持貨幣政策寬松，但是在此基礎(chǔ)上不能夠形成大水漫灌，不易于產(chǎn)能出清，解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，幅度不會(huì)像比較性急的投資者想象的那么快?，F(xiàn)在一方面通貨膨脹高峰期也過(guò)了，所以2016年通貨膨脹壓力比較小，從這個(gè)角度有下降空間，另一方面現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息是大的趨勢(shì)，而且這個(gè)周期剛剛開始，資本流出有壓力，所以這個(gè)因素也是會(huì)進(jìn)入央行決策體系的一部分。央行會(huì)動(dòng)態(tài)抉擇，但是近期可能還是以穩(wěn)定為主。

嘉實(shí)基金副總經(jīng)理經(jīng)雷認(rèn)為，對(duì)于明年整個(gè)回購(gòu)，大的趨勢(shì)應(yīng)該是往下的，但會(huì)涉及到朝著今年5月份的方向去，上半年和下半年可能會(huì)有一個(gè)區(qū)分，央行考慮回購(gòu)利率時(shí)，對(duì)于境外環(huán)境的影響，以及包括國(guó)內(nèi)政策的需求，在這中間可能會(huì)有一個(gè)平衡，而這個(gè)平衡也許會(huì)跟市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生一個(gè)偏差。這個(gè)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)偏差，而不是市場(chǎng)預(yù)期跟央行的步驟會(huì)比較相一致。

而在華潤(rùn)銀行常務(wù)副行長(zhǎng)劉小臘看來(lái)，明年利率會(huì)有波動(dòng)。他分析稱，目前經(jīng)濟(jì)情況不太好，加息的可能性短期很難看到，問(wèn)題是美聯(lián)儲(chǔ)加息以后可能對(duì)中國(guó)壓力蠻大的。首先國(guó)外原來(lái)低成本融資的一些企業(yè)會(huì)大量流入，現(xiàn)在到境內(nèi)融資比較劃算。目前債券市場(chǎng)的杠桿雖然沒(méi)有失控，但要引起警惕。所以明年利率方面會(huì)有波動(dòng)，短期向下，因?yàn)檠胄姓{(diào)控放松。

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行貨幣金融市場(chǎng)處處長(zhǎng)李剛也表達(dá)了相似的看法。他分析稱，從國(guó)際因素來(lái)看，包括現(xiàn)在交易中心已經(jīng)公布人均利率指數(shù)，如果明年匯率彈性增大，資金外匯占款下降確實(shí)減緩的話，理論上利率政策空間會(huì)更大一些，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，明年整個(gè)回購(gòu)利率還是有下行空間。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)角度來(lái)說(shuō)，物價(jià)在明年二季度有一定下行的壓力，可能過(guò)了春節(jié)之后，利率下降空間也仍然存在。

“從改革角度來(lái)講，未來(lái)三年是市場(chǎng)出清或轉(zhuǎn)型的時(shí)候，包括市場(chǎng)杠桿已經(jīng)存在比較高的水平，這種情況下又制約了利率快速的下行。所以從以上三個(gè)方面情況來(lái)看，我們認(rèn)為明年的回購(gòu)利率在上半年是一個(gè)緩慢下行，七天利率破2是大概率事件，如果下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程有不確定性，以及其他市場(chǎng)變化，不排除小浮波動(dòng)的可能。”李剛表示。

編輯：吳永久 審核：譚婧 終審：李凱

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