交運(yùn)股份:迪士尼插上業(yè)績(jī)翅膀

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：紀(jì)云濤 日期：2014-10-31

投資要點(diǎn)

汽配制造+公路客貨運(yùn),主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng):2013年公司營(yíng)收82億元,同比增7%;凈利潤(rùn)3億元,同比增8.7%。汽車零配件制造及汽車售后服務(wù)收入占比67%,同比增9.9%,毛利占比64%;公路客運(yùn)及物流業(yè)務(wù),收入占比32%,同比增2%,毛利占比37%。

實(shí)際控制人上海國(guó)資委、大股東上海交運(yùn)集團(tuán):隨著上海國(guó)資整合推進(jìn),我們認(rèn)為交運(yùn)股份也可能受益,大股東交運(yùn)集團(tuán)還有部分物流資產(chǎn)未進(jìn)入上市公司,此外二股東久事集團(tuán)旗下的資產(chǎn)更有吸引力及想象空間,存在合并同類項(xiàng)的整合可能。

受益迪士尼,客運(yùn)業(yè)務(wù)或增厚公司業(yè)績(jī)20%:公司披露將配合迪斯尼開展業(yè)務(wù),我們認(rèn)為公司或開展迪斯尼直通客車業(yè)務(wù),可能的形式為長(zhǎng)三角直通車以及上海機(jī)場(chǎng)車站接駁業(yè)務(wù)。根據(jù)測(cè)算前兩項(xiàng)業(yè)務(wù)將增厚公司利潤(rùn)0.3億元、0.28億元;此外公司傳統(tǒng)客運(yùn)業(yè)務(wù)受益迪斯尼帶來(lái)的客流增長(zhǎng)可增厚利潤(rùn)0.1億元,總計(jì)增厚公司業(yè)績(jī)20%。

土地重估空間大,按住宅用地價(jià)值83億:公司12個(gè)客運(yùn)站位于上海核心地段(14.7萬(wàn)平方米),此外公司擁在上海的倉(cāng)儲(chǔ)物流用地,按照住宅用地價(jià)格重估價(jià)值約為83億元,超過(guò)市值;按照商業(yè)地產(chǎn)用地重估也可達(dá)52億元,因此土地價(jià)值重估空間巨大。

冷鏈物流行業(yè)空間巨大:公司擁有冷庫(kù)3個(gè),面積2萬(wàn)多平米,冷藏車150輛,合作客戶包括百勝、沃爾瑪,負(fù)責(zé)長(zhǎng)三角肯德基、沃爾瑪超市等冷鏈服務(wù)。由于冷鏈行業(yè)空間巨大,我們不排除公司未來(lái)在冷鏈行業(yè)有繼續(xù)擴(kuò)張可能。

鋼鐵電商平臺(tái)展開想象空間:公司在鋼鐵物流業(yè)務(wù)上有著深厚的客戶資源,且上海政府正在大力推進(jìn)大宗商品國(guó)際交易平臺(tái)項(xiàng)目,我們認(rèn)為公司有基礎(chǔ)開展鋼鐵物流電商平臺(tái)業(yè)務(wù)。若這一假設(shè)落實(shí),則新業(yè)務(wù)可能增厚公司業(yè)績(jī)、同時(shí)公司提高估值。

投資策略:我們認(rèn)為公司主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健、分紅率高達(dá)40%,其他業(yè)務(wù)想象空間巨大。

考慮2016年迪斯尼帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊?暫時(shí)不考慮冷鏈及電商帶來(lái)的潛在業(yè)績(jī)提高,預(yù)計(jì)2014-2016年公司EPS為0.38元、0.40元、0.49元,PE為18.8x、17.8x、14.6x,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健、估值具有安全邊際,首次覆蓋、給予“增持”評(píng)級(jí)。