藍英裝備:三季度環(huán)比好轉(zhuǎn),現(xiàn)金流大幅改善

藍英裝備 300293 機械行業(yè)

研究機構(gòu)：國海證券 分析師：后立堯 撰寫日期：2014-10-27

事件:公司公告2014年前三季度凈利潤下滑13.7%,三季度單季度增長3.1%。

評論:

三季度業(yè)績環(huán)比好轉(zhuǎn),經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長,管廊項目回款慢但一定會收回。2014年前三季度收入同比下降18.6%,凈利潤下降13.7%,主要原因是2014年上半年沈陽市渾南新城綜合管廊工程建設(shè)項目收入確認延后,因此公司前三季度整體利潤有所下降,但管廊項目從10月起就開始回款,根據(jù)協(xié)議本月政府應(yīng)支付2.64億元。公司第三季度收入與利潤較同比分別增長4.1%和3.1%,環(huán)比改善明顯。另外,2014年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為9793.6萬元,同比增長150.9%。說明公司由收入導向變?yōu)楝F(xiàn)金流導向的策略取得了效果。

公司打造三大主業(yè):智慧城市、智能裝備、系統(tǒng)集成。公司董事長技術(shù)出身,最早在沈陽機床研究院,后來給西門子代理起家,接著進入冶金、電力、市政等自動化系統(tǒng)集成領(lǐng)域,又從輪胎自動化系統(tǒng)集成進入輪胎成型機制造。公司傳統(tǒng)主業(yè)是輪胎成型機,2012年成立兩個子公司做智慧城市、工廠自動化業(yè)務(wù),形成了智慧城市、智能裝備、系統(tǒng)集成3大主業(yè)。公司未來三年內(nèi)的產(chǎn)品發(fā)展計劃包括:①高端輪胎成型機;②耗能工業(yè)智能單元集成系統(tǒng);③柔性工業(yè)物料輸送系統(tǒng);④高端數(shù)控機床及電主軸單元;⑤自動化專用設(shè)備(或生產(chǎn)線)電控系統(tǒng)解決方案;⑥智慧城市系統(tǒng)解決方案等。公司2012年完成業(yè)務(wù)布局,12、13年收入增速分別高達103%、73%,14年由于政府管廊項目資金到位問題,拖累了公司業(yè)績,從15年開始公司重新走到快速發(fā)展期,預測15年后公司每年將保持30%左右的凈利潤增速。

業(yè)務(wù)一:智能裝備業(yè)務(wù):公司的智能裝備包括機專機(成型機,機械事業(yè)部)、電力自動化(配電、儀表)。

(1).輪胎成型設(shè)備:公司06年進入輪胎成型機市場,公司多做商用車,13年開始做半鋼胎。競爭對手是軟控股份、賽象科技,公司只做最核心的部分。目前國內(nèi)子午線輪胎成型機市場年需求量約500套,軟控銷量約100套,藍英裝備約60套。預計13年銷量約60套。公司目前成型機產(chǎn)品為全鋼一次成型機,均價大概500多萬,國內(nèi)半鋼子午線輪胎成型機主要依靠進口,藍英裝備在研的半鋼成型機預計均價500多萬,毛利率和全鋼的差不多。從市場需求來看主要來自增量市場和存量市場更新需求。從新增市場來看,客戶在經(jīng)歷了2011-2012年低迷期之后,隨著汽車銷量好轉(zhuǎn)和保有量增加,下游客戶2013年開始擴充產(chǎn)能,公司訂單也隨之增多。從更新市場來看,目前我國輪胎成型機市場保有量在2000多臺,多是2003年后購置的,全鋼和半鋼比例大概1:1左右,輪胎成型機壽命10年左右,更新需求已開始釋放。

(2).電力自動化:公司自動化項目還涉及到冶金、節(jié)能、市政、地鐵等領(lǐng)域。電力做發(fā)電+輸送電自動化,13年公司電力行業(yè)收入將數(shù)倍增長。水處理方面公司主要做市政、凈水、污水處理中的三電及自動化改造。冶金行業(yè)公司主要做節(jié)能環(huán)保型加熱爐控制系統(tǒng)等。

(3).參股進軍機床電主軸市場:公司與德國DVS合作成立聯(lián)營公司,主要生產(chǎn)高端數(shù)控機床及電主軸單元,國內(nèi)年需求量約1萬根。未來電主軸替代人工及皮帶業(yè)務(wù)前景廣闊。

業(yè)務(wù)二:智慧城市:管廊項目具備先發(fā)優(yōu)勢,回款沒有風險:公司對智能化城市產(chǎn)業(yè)鏈中的安防、消防、節(jié)能減排、再生資源等進行全面布局。公司12年以BT方式中標沈陽管廊項目,合同總金額約為11億,管廊項目適合新城區(qū)建設(shè),老城市做成本高。長期來看,管廊可以節(jié)省土地,經(jīng)濟效益顯著。根據(jù)公司9月披露的補充協(xié)議,管廊一期已于2013年10月底完成交付進入回購期,2014/10、2015/10和2016/10月分別支付2.64/2.85/2.71億元;二期將于2015年6月進入回購期,剩余約2.6億元分三年支付。另外,公司10月公告發(fā)行2.6億公司債獲批,將為公司管廊項目提供一定資金支持。受部分地段征地、拆遷等前期工作影響鑒于甲方前期工作原因,導致管廊二期的建設(shè)期間延長。經(jīng)合同各方確定管廊二期的建設(shè)期自2012/10-2015/6,管廊二期的回購期自2015/6-2018/6,管廊二期的回購價款支付時間分別為2016/6、2017/6、2018/6月。我們判斷公司憑借項目經(jīng)驗后續(xù)可能接到其他城市管廊項目訂單。

業(yè)務(wù)三:系統(tǒng)集成(工廠數(shù)字化):數(shù)字化提升管理效率,賣的是設(shè)備+管理:工廠自動化經(jīng)歷了3個階段:單機-連線-車間自動化。之前公司一臺成型機600萬,10臺賣6000萬,現(xiàn)在讓客戶加1000萬把數(shù)字化車間改造。公司的理念是“通過數(shù)字化把各生產(chǎn)流程數(shù)字表現(xiàn)出來,有助于優(yōu)化流程、提高績效,并激發(fā)出工人的工作積極性”。對客戶來說不僅可以提高生產(chǎn)效率,還能減少管理費用。今年公司數(shù)字化工廠業(yè)務(wù)發(fā)展很快,1個工廠的1個車間改造收費就幾千萬。公司做好數(shù)字化工廠有三大優(yōu)勢:行業(yè)知名度、工藝熟(工藝改造、固化)、IT工人。

投資建議:預計公司14/15/16年EPS為0.33/0.45/0/59元,對應(yīng)PE為45/31/24倍,給予“增持”評級。

風險提示:1.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭加劇,毛利率下滑。2.管廊項目收入繼續(xù)延遲,拖累公司業(yè)績。