招商證券(600999)：投行業(yè)務(wù)有望大幅回暖利息收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著

公司發(fā)布了2013年年度報(bào)告。2013年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.87億元，同比增長(zhǎng)30.45%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)22.30億元，同比增長(zhǎng)35.46%。EPS0.48元，同比增長(zhǎng)35.46%。

2。我們的分析與判斷

1)業(yè)績(jī)?cè)鏊俾猿A(yù)期，ROE水平改善明顯。

公司2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.30億元，同比增幅為35.46%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俾猿袌?chǎng)預(yù)期。剔除客戶資產(chǎn)后的杠桿率提升至2.06倍，ROE改善明顯，大幅上升1.91個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到8.44%。

2)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅回暖，2013年下半年傭金率下滑加劇

公司去年共實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入25.12億元，同比增長(zhǎng)36.43%，同時(shí)市場(chǎng)份額較上年增長(zhǎng)了0.24個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到4.27%。需要注意的是，公司傭金率在2013H1尚高達(dá)0.071%，但在2013H2下滑態(tài)勢(shì)明顯加劇，導(dǎo)致全年傭金率水平僅維持在0.061%左右的水平。

3)自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，資管業(yè)務(wù)前景看好。

在及時(shí)降低固收類資產(chǎn)倉(cāng)位規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的舉措下，2013年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率達(dá)5.31%，表現(xiàn)穩(wěn)健。此外，期末資本公積項(xiàng)下可供出售金融資產(chǎn)尚余浮虧1.03億元。公司資管業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，期末AUM規(guī)模已達(dá)688.88億元，并在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面擁有廣闊前景。

4)迎IPO開閘利好，2014投行業(yè)務(wù)有望大幅回暖。

受2013年IPO暫停影響，公司投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。但進(jìn)入2014年，隨著IPO重新開閘，投行業(yè)務(wù)有望大幅回暖。截止日前，公司IPO業(yè)務(wù)收入已達(dá)1.86億元，市場(chǎng)份額排名前三；有效在會(huì)項(xiàng)目60家，且尚有一單IPO項(xiàng)目過(guò)會(huì)未發(fā)。

5)資本中介型業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展，利息支出管控出色。

2013年公司兩融業(yè)務(wù)利息收入占總利息收入比例已達(dá)55%。加上約定購(gòu)回及股票質(zhì)押式購(gòu)回利息收入則已經(jīng)占到總利息收入近六成，利息收入結(jié)構(gòu)得到了顯著優(yōu)化。與此同時(shí)，利息支出同比增幅為93.64%，增幅相對(duì)較為溫和。

3。投資建議

我們認(rèn)為，公司地處于市場(chǎng)化程度較高的中國(guó)南方金融中心之一，近年來(lái)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的收入占比處于不斷提升當(dāng)中，且當(dāng)前投行業(yè)務(wù)向上空間較為明顯，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)，給予2014/2015年EPS0.60/0.72元。銀河證券