與股票相比，ETF（本文特指A股ETF）除了能夠進(jìn)行二級市場交易外，還可以進(jìn)行一級市場實(shí)時申購贖回。由于投資者在二級市場上的預(yù)期差異可能會導(dǎo)致買盤極度樂觀或賣盤極度悲觀的情形，所以相對于一級市場凈值價(jià)格而言，ETF在二級市場上會產(chǎn)生明顯的溢價(jià)或折價(jià)，由此引發(fā)折溢價(jià)套利。

1、折溢價(jià)套利原理

從國外市場ETF實(shí)際運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)看，折溢價(jià)套利機(jī)制有效地保證了ETF二級市場價(jià)格與一級市場凈值（IOPV）的較小誤差（在絕大多數(shù)交易日中，兩者的差額不超過其凈值的0.5%）。ETF的折溢價(jià)套利存在正向和反向兩種方式：

（1）折價(jià)套利 （反向套利）：當(dāng)ETF市價(jià)小于凈值時，買入ETF，贖回ETF得到一籃子股票，然后賣出一籃子股票；

（2）溢價(jià)套利 （正向套利）：當(dāng)ETF市價(jià)大于凈值時，買入一籃子股票，申購ETF份額，然后賣出ETF。

2、折溢價(jià)套利區(qū)間

ETF最小申購贖回單位一般在幾十萬基金份額之上，對應(yīng)數(shù)十萬或上百萬元市值。提出申購贖回要求的套利者除了需要準(zhǔn)備充足的資金 （至少為一倍贖回單位的資金）外，其套利成功與否還要求套利的價(jià)差區(qū)間至少足夠覆蓋固定成本和相應(yīng)的沖擊成本，從而保證套利行為能夠有利可圖。

在實(shí)踐中，當(dāng)ETF出現(xiàn)溢價(jià)時，套利者關(guān)心滿足套利數(shù)量要求的ETF賣價(jià)和指數(shù)組合的買價(jià)；當(dāng)ETF出現(xiàn)折價(jià)時，套利者關(guān)心滿足套利交易的ETF買價(jià)和指數(shù)的賣價(jià)。

3、折溢價(jià)套利成本

套利者必須考慮套利選擇的固定成本。通常情況下，券商擁有自己的交易席位，席位費(fèi)已計(jì)入其固定成本，因此券商通常不將席位費(fèi)單列為套利交易的交易成本。而非券商套利者除了要支付與券商相同的固定交易費(fèi)用外，還需要支付一定比例的傭金給代理委托交易的券商。目前，券商對大投資者收取的傭金比例要遠(yuǎn)低于對中小投資者的傭金比例。

此外，套利涉及一籃子股票的買賣、ETF份額的申贖以及ETF買賣等大量操作，除上述固定成本外，還包括變動成本、沖擊成本和等待成本等。在既有的流動性條件下，一方面稍縱即逝的套利時間窗口要求投資者在盡量短的時間內(nèi)完成交易，這勢必對價(jià)格產(chǎn)生較大沖擊，從而產(chǎn)生沖擊成本；另一方面，由于套利過程中由一系列交易組成，其中任何一個交易的等待都意味著其他交易的延時完成，這勢必會增加其他頭寸的風(fēng)險(xiǎn)暴露時間，產(chǎn)生等待成本。總之，ETF標(biāo)的證券組合的成交時間與成交價(jià)格是影響套利成本的根本原因。