鐵漢生態(tài)：攜手珠海，暢享園林盛宴

投資建議

隨著債務(wù)審計(jì)結(jié)果出爐，地方政府園建投資增速有望回升。公司作為園林板塊業(yè)績(jī)與主題兼具的投資標(biāo)的，未來(lái)將充分受益于行業(yè)回暖。我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS分別為0.90元、1.36元和2.04元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為28倍、18倍和12倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)

戰(zhàn)略框架合作再下一城：公司與珠海市人民政府簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》，擬計(jì)劃未來(lái)五年(2013年-2017年)投資106億元構(gòu)建珠海生態(tài)園林。按照甲方的不同需求，乙方可采取包括BT、BOT以及政府合同能源管理等在內(nèi)的多元化投資模式。未來(lái)主要投入包括以下六個(gè)方面：一是城市出入口與主要道路景觀提升；二是生態(tài)修復(fù)；三是公益性公園建設(shè)；四是生態(tài)旅游綜合體；五是廢棄物資源化利用領(lǐng)域；六是生態(tài)苗圃建設(shè)、3A綠色建筑的鐵漢生態(tài)區(qū)域總部基地建設(shè)等。

設(shè)計(jì)施工能力獲得官方認(rèn)可：今年9月公司與珠海城建簽訂兩項(xiàng)市政總包合同，金額合計(jì)達(dá)到3.05億元，占公司2012年?duì)I收的25.36%。兩項(xiàng)合同均為進(jìn)度款項(xiàng)目，按照當(dāng)月完成工程進(jìn)度的80%支付款項(xiàng)，10月工程進(jìn)度款已在積極辦理中?？紤]到以上項(xiàng)目尚未完工，公司與珠海政府進(jìn)一步簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，顯示出公司設(shè)計(jì)施工及項(xiàng)目管理能力得到官方的高度認(rèn)可。未來(lái)雙方合作模式更為多元，BT、BOT、政府合同能源管理等模式利于政府回避短期財(cái)政約束，為項(xiàng)目順利落地實(shí)施創(chuàng)造基礎(chǔ)。

未來(lái)有望開拓生態(tài)旅游和廢棄物資源化利用等新業(yè)務(wù)：根據(jù)框架協(xié)議，未來(lái)業(yè)務(wù)不僅涉及景觀建設(shè)、生態(tài)修復(fù)、公園建設(shè)等公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而且首次提及生態(tài)旅游綜合體和廢棄物資源化利用等新興業(yè)務(wù)。由于城市污染加劇，生態(tài)旅游成為城市人群“遠(yuǎn)離污染，回歸自然”旅游觀的最好詮釋。而廢棄物資源化利用是減少城市廢棄物污染，緩解資源枯竭，提升資源使用效率的必然選擇。我們積極看好這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?，考慮到公司在生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域已有建樹，進(jìn)軍新業(yè)務(wù)前景可期。

Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型厣菏艿胤絺鶎徲?jì)影響，部分地方政府放慢園建投資步伐，公司Q3業(yè)績(jī)(營(yíng)收：+5.5%；凈利：-9.3%)增速放緩明顯。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)方案，公司13年凈利增長(zhǎng)目標(biāo)為30%，對(duì)應(yīng)Q4單季凈利增速為72%，顯著高于Q1(24.8%)、Q2(7.3%)、Q3(-9.3%)增速。近期公司與國(guó)沅建設(shè)、藝洲設(shè)計(jì)聯(lián)合中標(biāo)梅縣生態(tài)文化教育產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目(4.1億元)，后續(xù)落地將為公司未來(lái)增長(zhǎng)提供支撐?？紤]到地方債務(wù)審計(jì)結(jié)果即將出爐，園建節(jié)奏有望重新提速，推動(dòng)公司Q4業(yè)績(jī)回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：園林建設(shè)景氣回落，回款進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。