曹中銘

    近年來，券商保薦工作暴露出越來越多的問題，也廣遭市場的詬病。新股“三高”發(fā)行的背后，有保薦人不遺余力地吹捧；新股包裝粉飾上市，保薦人“功不可沒”；新股業(yè)績出現(xiàn)大面積“變臉”現(xiàn)象，保薦人難辭其咎；重發(fā)行輕上市、只薦不保已經(jīng)成為保薦行業(yè)的“潛規(guī)則”；保薦機構(gòu)與發(fā)行人穿一條褲子，只維護發(fā)行人與自身利益早已不是什么新聞。

    券商保薦工作成為千夫所指，顯然與其沒有做到  “誠實守信，勤勉盡責(zé)”密切相關(guān)。只把自己與發(fā)行人利益置于首位，而漠視投資者與整個市場利益的保薦人，無論如何也不能認為是合格的，當(dāng)然也不可能獲得市場尊重。

    此次證監(jiān)會對6位保薦代表人亮黃牌，不僅是及時的，也是非常有必要的。但是，對于這些未能勤勉盡責(zé)的保薦代表人，鑒于其保薦項目所造成的巨大負面效應(yīng)，僅僅只是亮亮黃牌，顯然就太“溫柔”了，而且“溫柔”得讓人看不懂。

    以有“史上發(fā)行最貴新股”之稱的海普瑞為例。海普瑞當(dāng)初能夠以148元的“天價”發(fā)行，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)獲得美國食品與藥品管理局（FDA）的“唯一認證”是最大的賣點。但事實卻是，所謂的“唯一”，只不過是“之一”而已，根本沒有保薦人與發(fā)行人吹噓的那么玄乎。但正是有了當(dāng)時的“唯一認證”，海普瑞超高價發(fā)行變成了現(xiàn)實。

    高價發(fā)行的海普瑞，并沒有為投資者帶來高收益，反而是深受其害。其股價經(jīng)過短暫的表演之后，便開始踏上價值回歸之路。按照復(fù)權(quán)價計算，相比于發(fā)行價格，海普瑞最大破發(fā)幅度超過50%。而且，當(dāng)初保薦機構(gòu)鼓吹的高科技企業(yè)只不過是原料藥的生產(chǎn)企業(yè)，高成長性神話也被上市公司1~6月份凈利潤預(yù)減30%~50%的公告擊得粉碎。

    但海普瑞的超高價發(fā)行，使發(fā)行人“多收”了50億元，這不僅造成市場資源的極大浪費，也導(dǎo)致市場優(yōu)化資源配置功能遭到嚴(yán)重扭曲。更需要指出的是，因為高超募，保薦機構(gòu)獲得了更多的承銷費用，保薦代表人亦可從中分享更多的紅利。試問，如此事實面前，只對保薦代表人亮黃牌，會產(chǎn)生威懾力嗎？

    在目前的新股發(fā)行利益鏈條中，呈現(xiàn)出明顯的利益割裂態(tài)勢。發(fā)行人與保薦人的利益有了保障，但投資者與整個市場的利益卻被發(fā)行人與保薦人拋到腦后。前后者之間利益沒有掛上鉤，導(dǎo)致了保薦工作產(chǎn)生諸多的弊端，也才會產(chǎn)生像海普瑞這樣的“經(jīng)典”一幕。

    規(guī)避上述弊端，除了對違規(guī)保薦代表人加重處罰之外，保薦人同樣要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，更要將保薦人的利益與市場的整體利益“捆綁”在一起。如保薦代表人未能勤勉盡責(zé)的，或新股業(yè)績快速“變臉”的，規(guī)定將保薦機構(gòu)獲得的承銷費用的一定比例（如20%）或者全部上繳當(dāng)成投資者保護基金；對于有嚴(yán)重違規(guī)行為的，除了沒收承銷費用并加倍罰款外，還應(yīng)將保薦代表人與保薦人逐出市場。如此一來，保薦代表人與保薦人都受到了處罰，投資者保護基金也得到充實，并且真正能夠起到“警示”的作用，“一箭三雕”，何樂而不為？

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