每經(jīng)記者｜姚亞楠    每經(jīng)編輯｜宋雙 肖芮冬    

隨著優(yōu)質(zhì)科技項(xiàng)目份額持續(xù)緊俏，私募股權(quán)市場(chǎng)活躍度溫和復(fù)蘇。近來，科勒資本北京辦公室總經(jīng)理?xiàng)顟?zhàn)敏銳捕捉到國際資本對(duì)中國市場(chǎng)關(guān)注度的回升——盡管地緣政治因素仍影響市場(chǎng)情緒，但中國硬科技企業(yè)展現(xiàn)的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)潛力，正吸引外資重新評(píng)估其投資價(jià)值。

作為全球私募二級(jí)市場(chǎng)的頭部機(jī)構(gòu)，科勒資本早在五年前就開始布局中國市場(chǎng)，并完成了私募二級(jí)市場(chǎng)第一期人民幣基金（CCSRMB I）的關(guān)賬。在楊戰(zhàn)看來，中國私募股權(quán)市場(chǎng)已積累約15萬億元存量規(guī)模，隨著“資本活水”“人才沃土”“政策東風(fēng)”三要素的持續(xù)完善，中國私募二級(jí)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力有望加速釋放。

明星項(xiàng)目“一股難求”，一級(jí)市場(chǎng)“春水已暖”

近期在與國際資本的交流中，楊戰(zhàn)明顯感受到他們對(duì)中國科技資產(chǎn)興趣的回升。“宇樹科技的份額現(xiàn)在‘一股難求’，DeepSeek的突破也頻繁出現(xiàn)在外資LP的討論中。盡管地緣政治因素仍影響市場(chǎng)情緒，但硬核技術(shù)企業(yè)的表現(xiàn)正在讓部分外資重新審視中國市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。”

事實(shí)上，外資興趣的回升并非孤立現(xiàn)象。楊戰(zhàn)觀察到，中國私募股權(quán)市場(chǎng)整體活躍度已呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇。募資端雖仍承壓，但政府引導(dǎo)基金、軍民融合基金及銀行系A(chǔ)IC基金的入場(chǎng)，為市場(chǎng)提供了穩(wěn)定的資金來源。投資側(cè)則顯現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性特征：半導(dǎo)體、AI等硬科技賽道逆勢(shì)堅(jiān)挺。此外，退出渠道的多元化令不少投資人頗為欣喜——港股年初的強(qiáng)勁表現(xiàn)讓IPO通道重新活躍，并購交易量在一季度顯著增加，包括科勒資本在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)陸續(xù)宣布達(dá)成S交易，為存量資產(chǎn)提供了新的流動(dòng)性解決方案。疊加深圳、上海等地吸引長(zhǎng)期資本的政策支持，楊戰(zhàn)認(rèn)為，當(dāng)下國內(nèi)的一級(jí)市場(chǎng)“雖未及鼎盛，但春水已暖”。

談及外資動(dòng)向，楊戰(zhàn)指出，不同地區(qū)的資金流動(dòng)呈現(xiàn)分化。北美資金受地緣政治影響有所收縮，而歐洲、中東及東南亞資本正成為重要補(bǔ)充。“事實(shí)上，以財(cái)務(wù)回報(bào)為驅(qū)動(dòng)的資金從未真正離開。”他解釋道，這些“聰明錢”始終在尋找估值洼地。近期中國科技企業(yè)的突破性進(jìn)展，增強(qiáng)了自身的投資吸引力。尤其當(dāng)部分機(jī)構(gòu)采取“逆向思維”策略時(shí)，低競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境可能成為布局窗口。

創(chuàng)新引領(lǐng)疊加市場(chǎng)沃土，中國硬科技資產(chǎn)吸引力重構(gòu)

事實(shí)上，過去幾年，中國VC/PE市場(chǎng)經(jīng)歷了一段外資謹(jǐn)慎期。談及如今國際資本態(tài)度的變化，楊戰(zhàn)認(rèn)為，中國科技企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力是首要影響因素，“DeepSeek、宇樹科技等公司的崛起印證了中國在多個(gè)科技領(lǐng)域已具備全球引領(lǐng)能力”。這種能力的提升，使得投資中國科技企業(yè)具有更廣闊的全球市場(chǎng)意義。

此外，持續(xù)擴(kuò)大的內(nèi)需市場(chǎng)正推動(dòng)中國成為全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)之一，這不僅為科技企業(yè)提供了廣闊的成長(zhǎng)空間，更成為吸引國際資本的重要優(yōu)勢(shì)。“追求財(cái)務(wù)回報(bào)的資本核心訴求就是持續(xù)尋找最具成長(zhǎng)潛力的投資標(biāo)的。中國硬科技領(lǐng)域目前展現(xiàn)出的創(chuàng)新能力與市場(chǎng)前景，使其有望在全球資本配置版圖中，占據(jù)越來越重要的位置。”楊戰(zhàn)指出，任何行業(yè)或資產(chǎn)的價(jià)值重估都需要經(jīng)歷階段性過程，雖然不同機(jī)構(gòu)對(duì)投資時(shí)機(jī)的判斷存在差異，但上述因素共同構(gòu)成了外資評(píng)估中國科技資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)邏輯。

國際資本擁抱中國市場(chǎng)，帶來的不僅是充沛的資金活水。“早期外資帶來了先進(jìn)技術(shù)理念和全球化視野，為中國企業(yè)提供了寶貴的學(xué)習(xí)范本，推動(dòng)中國企業(yè)從模仿走向創(chuàng)新。”楊戰(zhàn)回憶道，很多企業(yè)最初都是通過引進(jìn)國際先進(jìn)技術(shù)，經(jīng)過本土化創(chuàng)新后，實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先。這種“引進(jìn)—吸收—創(chuàng)新—輸出”的發(fā)展路徑，成為中國科技產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要路徑。

在人才流動(dòng)方面，外資機(jī)構(gòu)也發(fā)揮著關(guān)鍵的紐帶作用。楊戰(zhàn)特別指出，具有國際背景的雙幣基金管理人，憑借其橫跨中外的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)，能夠精準(zhǔn)對(duì)接海外頂尖科技人才與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)需求。這不僅促進(jìn)了高端人才的回歸，更構(gòu)建起持續(xù)的國際人才交流機(jī)制。此外，外資的參與促進(jìn)了良性競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)的形成，其純市場(chǎng)化運(yùn)作特性推動(dòng)了本土企業(yè)不斷提升效率和創(chuàng)新能力，這種“鯰魚效應(yīng)”推動(dòng)行業(yè)向更市場(chǎng)化、更高效的方向發(fā)展。

雖然趨勢(shì)向好，但現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)仍然存在。“政策確定性是外資最關(guān)心的問題之一。”楊戰(zhàn)坦言，當(dāng)前全球地緣政治格局下，無論是外資進(jìn)入中國還是中資走向海外，都面臨著相似的困擾。這種宏觀層面的不確定性，在可預(yù)見的短中期內(nèi)，仍將持續(xù)存在。對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，關(guān)鍵在于如何根據(jù)自身資金屬性和投資策略，找到最適合的入場(chǎng)節(jié)奏和配置比例。

萬億規(guī)模藍(lán)海初啟，私募二級(jí)市場(chǎng)呼喚生態(tài)共建

科勒資本作為全球私募二級(jí)市場(chǎng)的頭部機(jī)構(gòu)，早在五年前就開始布局中國市場(chǎng)。2024年，其完成了私募二級(jí)市場(chǎng)第一期人民幣基金（CCSRMB I）的關(guān)賬。這是中國首只由外資私募資本二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)募集，并獲得中國本土機(jī)構(gòu)投資者支持的人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)基金。前不久，科勒資本與金沙江創(chuàng)投又聯(lián)手完成一筆GP主導(dǎo)私募二級(jí)市場(chǎng)交易，交易總規(guī)模為2.29億元，涵蓋八項(xiàng)中國消費(fèi)與科技行業(yè)資產(chǎn)，CCSRMB I是本次交易的領(lǐng)投方。

楊戰(zhàn)指出，這些動(dòng)作本身就體現(xiàn)了科勒資本對(duì)中國私募二級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)期看好，以及扎根中國市場(chǎng)的決心。

在他看來，當(dāng)前國內(nèi)私募二級(jí)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出明顯的早期特征：有經(jīng)驗(yàn)的S基金買家數(shù)量有限，且大多數(shù)只能處理單一基金份額交易。雖然高凈值個(gè)人和企業(yè)主等賣方已開始參與，但國資背景的大體量資產(chǎn)尚未有效進(jìn)入市場(chǎng)。賣方訴求頗為多元，與當(dāng)前買方市場(chǎng)相對(duì)單一的服務(wù)能力形成了明顯斷層，成為制約市場(chǎng)交易規(guī)模擴(kuò)大的重要瓶頸。此外，從市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施來看，國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)能力尚不足，相關(guān)配套政策也存在提升空間。一個(gè)典型例子是，目前國內(nèi)有限合伙制下的份額轉(zhuǎn)讓需要全體合伙人同意，這一規(guī)定在實(shí)際操作中給市場(chǎng)參與者帶來了諸多不便。

不過值得注意的是，中國私募股權(quán)市場(chǎng)經(jīng)過多年發(fā)展，存量規(guī)模約15萬億元，如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模為二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。楊戰(zhàn)認(rèn)為，中國私募二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展需要多方因素的共同滋養(yǎng)：長(zhǎng)期耐心的資本注入是市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，專業(yè)人才隊(duì)伍的培育是行業(yè)成熟的關(guān)鍵，而監(jiān)管環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化則是市場(chǎng)繁榮的保障。

“從國際經(jīng)驗(yàn)來看，私募二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展往往與一級(jí)市場(chǎng)成熟度密切相關(guān)。海外等成熟市場(chǎng)的S基金行業(yè)經(jīng)歷多年發(fā)展年交易規(guī)模已突破千億美元。中國雖然起步較晚，但發(fā)展速度令人矚目。上述要素的逐步成熟將為中國私募二級(jí)市場(chǎng)打開更廣闊的發(fā)展空間。”楊戰(zhàn)這樣表示。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 湯亞文 攝