每經(jīng)記者｜鄢銀嬋    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

一家頂著123%資產(chǎn)負(fù)債率的醫(yī)美新貴，正在沖刺港股IPO（首次公開募股）。

成立于2016年的東方妍美（成都）生物技術(shù)股份有限公司，憑借再生醫(yī)學(xué)器械與特醫(yī)食品兩大業(yè)務(wù)，瞄準(zhǔn)千億（元）級(jí)醫(yī)療市場(chǎng)。但其核心產(chǎn)品“童顏針”XH301預(yù)計(jì)2025年下半年才獲批，而競爭對(duì)手愛美客、圣博瑪?shù)绕髽I(yè)早已在該細(xì)分賽道激烈“廝殺”。

招股書顯示，公司不到1500萬元的營收主要來自醫(yī)藥中間體、面膜等邊緣產(chǎn)品，2024年虧損近7000萬元。更嚴(yán)峻的是，截至2024年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅3319萬元，已有2002萬元銀行借款構(gòu)成違約。

對(duì)東方妍美而言，核心產(chǎn)品商業(yè)化和融資進(jìn)程也顯得更加緊迫。

值得注意的是，東方妍美創(chuàng)始人張新明與核心高管付劼、唐海威的交集可追溯至知原藥業(yè)時(shí)期，三人不僅曾共事多年，更在任職于知原藥業(yè)期間便合伙成立知行醫(yī)藥，形成緊密的創(chuàng)業(yè)紐帶。

創(chuàng)始人與核心高管多重交集

招股書顯示，東方妍美最早可追溯至2016年成立的江蘇西宏生物醫(yī)藥有限公司（以下簡稱江蘇西宏），江蘇西宏由東方妍美創(chuàng)始人、董事會(huì)主席、總經(jīng)理兼公司總裁張新明所控制實(shí)體和其他初始股東創(chuàng)立。

值得一提的是，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在查閱東方妍美的工商信息時(shí)發(fā)現(xiàn)，東方妍美幾位核心高管不是第一次搭伙做生意。

先看創(chuàng)始人張新明的履歷，其現(xiàn)年51歲，1996年畢業(yè)于四川大學(xué)華西醫(yī)學(xué)中心（前身為華西醫(yī)科大學(xué)），曾在華潤三九、朗生深圳、知原藥業(yè)等工作。目前，張新明主要負(fù)責(zé)公司總體戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)方針及運(yùn)營管理。

付劼為東方妍美副總裁、主要負(fù)責(zé)研發(fā)工作，1996年本科畢業(yè)于四川大學(xué)華西醫(yī)學(xué)中心，與張新明同屆，后在中南大學(xué)取得博士學(xué)位，曾在昭衍新藥工作，負(fù)責(zé)藥品研發(fā)。

付劼除了與張新明是華西醫(yī)科大學(xué)的同學(xué)之外，2011年到2018年期間，兩人都在知原藥業(yè)工作，其中張新明為總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司運(yùn)營，付劼為副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)研發(fā)。公開資料顯示，知原藥業(yè)是一家主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的醫(yī)藥公司，聚焦于皮膚健康。

此外，公司另一位核心高管唐海威是2018年加入集團(tuán)。其履歷和張新明也有諸多重疊。比如，1998年至2001年期間，二人均在華潤三九醫(yī)藥工作；2002年到2008年間，二人共同就職于朗生醫(yī)藥；2012年至2018年間，二人均在知原藥業(yè)工作。

東方妍美稱，張新明自2019年1月開始進(jìn)入江蘇西宏擔(dān)任總經(jīng)理一職，而付劼加入江蘇西宏的時(shí)間是2020年6月。

天眼查顯示，江蘇西宏的歷史股東信息欄中，張新明最早是通過沐陽乾晶醫(yī)藥科技有限公司（以下簡稱沐陽乾晶醫(yī)藥），持有江蘇西宏29.4%股份，付劼和唐海威則分別持有沐陽乾晶醫(yī)藥18%、13.64%的股份。沐陽乾晶醫(yī)藥的成立時(shí)間為2016年12月，張新明和唐海威的認(rèn)繳出資日期均為2017年12月31日，付劼的認(rèn)繳出資時(shí)間則未披露。

此外，工商檔案顯示，三人的“結(jié)盟”甚至早于江蘇西宏創(chuàng)立。無錫知行醫(yī)藥投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱知行醫(yī)藥），成立于2015年5月，已于2023年6月注銷。該公司的合伙人正是張新明、付劼、唐海威等，首次持股日期均為2015年5月28日。

2023年5月，東方妍美成立，并控股了江蘇西宏。在2024年12月完成股改，將總部設(shè)在四川省成都市溫江區(qū)。

記者注意到，公司在發(fā)展過程中，也吸引了不少投資者參與，包括陽光諾和、蘇州佳鴻、康哲藥業(yè)、深創(chuàng)投、深圳高新投集團(tuán)、常州高新投、深圳高遠(yuǎn)等。在2025年3月的融資中，其投后估值為15億元。

“童顏針”賽道已有多位重量級(jí)選手

東方妍美是一家聚焦再生醫(yī)學(xué)醫(yī)療器械及特醫(yī)食品研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化的醫(yī)療科技企業(yè)。其業(yè)務(wù)布局圍繞兩大核心產(chǎn)品線——再生醫(yī)學(xué)器械（包括再生醫(yī)學(xué)材料注射劑、醫(yī)用敷料及補(bǔ)片）和特醫(yī)食品展開。

招股書顯示，我國再生醫(yī)學(xué)材料注射劑市場(chǎng)規(guī)模從2019年的2億元激增至2023年的29億元，年復(fù)合增長率高達(dá)96.6%，預(yù)計(jì)2032年將達(dá)185億元。醫(yī)用敷料及補(bǔ)片市場(chǎng)同期規(guī)模從15億元增至25億元，年復(fù)合增長率13.2%，2032年預(yù)計(jì)突破70億元。

目前，東方妍美在該領(lǐng)域布局了13款第三類醫(yī)療器械候選產(chǎn)品，其中核心產(chǎn)品XH301（童顏針）和XH321（治療女性壓力性尿失禁）已進(jìn)入注冊(cè)審評(píng)階段。醫(yī)用敷料及補(bǔ)片產(chǎn)品線中7款二類器械已獲批，另有一款乳腺癌術(shù)后修復(fù)產(chǎn)品XH322處于臨床前階段。

對(duì)外界而言，東方妍美“童顏針”的審批進(jìn)度無疑最受關(guān)注。據(jù)了解，再生醫(yī)學(xué)器械的審批壁壘極高，平均審批周期為3年~5年。東方妍美稱，預(yù)計(jì)將于2025年下半年早期完成國家藥監(jiān)局注冊(cè)，隨后在中國啟動(dòng)其商業(yè)化。

據(jù)招股書，公司已與醫(yī)美平臺(tái)新氧科技（SY.US）簽署協(xié)議，在中國推廣、銷售及商業(yè)化其包括XH301在內(nèi)的三種主力產(chǎn)品。這足見東方妍美對(duì)“童顏針”這一產(chǎn)品的重視。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，“童顏針”賽道已有多位重量級(jí)選手?，F(xiàn)在市場(chǎng)上主流的醫(yī)美再生材料中，以PLLA/PDLLA為核心成分的稱之為“童顏針”，以PCL為核心成分的稱之為“少女針”。

截至目前，國內(nèi)已有8款再生醫(yī)美針劑獲批，其中，“童顏針”有5款，分別為圣博瑪?shù)陌S嵐、愛美客的濡白天使、江蘇吳中的艾塑菲、高德美的塑妍萃和普麗妍的普麗妍。“少女針”有3款，分別是華東醫(yī)藥的伊妍仕和谷雨春的塑妍真，還有今年3月，四環(huán)醫(yī)藥旗下渼?lì)伩臻g自主研發(fā)的“注射用聚己內(nèi)酯微球面部填充劑”正式獲批。

新氧青春小程序顯示，艾塑菲一支售價(jià)21800元，已售400多份。綜合其他醫(yī)美平臺(tái)信息，國內(nèi)上市的“童顏針”售價(jià)均在萬元以上。而據(jù)江蘇吳中2024年半年報(bào)，艾塑菲所在的醫(yī)美生科業(yè)務(wù)毛利率達(dá)82.9%，艾塑菲上市銷售2個(gè)月便實(shí)現(xiàn)毛利6000多萬元。

2000萬元銀行借款構(gòu)成違約

公司聚焦的特醫(yī)食品，看起來也頗有空間。招股書稱，其市場(chǎng)規(guī)模從2019年的27億元增長至2023年的60億元，年復(fù)合增長率17.2%，預(yù)計(jì)2032年達(dá)238億元。目前，東方妍美有2款獲批準(zhǔn)的產(chǎn)品，以及7款研發(fā)中的候選產(chǎn)品，包括3款特定全營養(yǎng)配方食品。

值得一提的是，據(jù)“特醫(yī)食品注冊(cè)管理辦法”，特醫(yī)食品的注冊(cè)周期長達(dá)18至36個(gè)月，而特定全營養(yǎng)配方食品強(qiáng)制要求臨床試驗(yàn)。這也意味著，要將這一產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化獲得收入，需要更多的時(shí)間投入。

目前，東方妍美尚未實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品商業(yè)化突破，2023年和2024年收入分別為1288.2萬元、1452萬元，主要依賴非核心業(yè)務(wù)。以2024年為例，醫(yī)用敷料及補(bǔ)片收入361.6萬元、醫(yī)藥中間體、面膜等邊緣產(chǎn)品收入755.1萬元，來自特醫(yī)食品的收入僅177.2萬元。

由于核心產(chǎn)品未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化突破，當(dāng)前東方妍美還未盈利。2023年及2024年，東方妍美毛利率分別為11.4%和2.6%，凈利潤分別為-6350.1萬元和-6938.3萬元。

對(duì)于虧損，東方妍美解釋稱“虧損凈額來自研發(fā)開支、銷售及分銷開支以及行政開支”，毛利率下滑原因是“2024年提供醫(yī)療研發(fā)以及咨詢服務(wù)所產(chǎn)生的收益占比下降”。

此外，在資產(chǎn)端，東方妍美的資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，且流動(dòng)比率處于下降趨勢(shì)。2024年末，東方妍美資產(chǎn)負(fù)債率從2023年末的78%上升至123%，流動(dòng)比率從0.6倍降至0.3倍。而截至2024年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅約3319.7萬元，同時(shí)，還有2002.2萬元銀行借款已構(gòu)成違約。由于公司未能達(dá)成一些銀行規(guī)定的財(cái)務(wù)比率方面的協(xié)議，這可能會(huì)觸發(fā)向銀行的加速償還及可按要求償還的交叉違約。

對(duì)東方妍美而言，上市融資也就顯得較為緊迫。

就相關(guān)問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于5月20日向東方妍美公開郵箱發(fā)送了采訪郵件，截至發(fā)稿，尚未收到對(duì)方回復(fù)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝