每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

5月14日，人民銀行披露4月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。初步統(tǒng)計，2025年4月末社會融資規(guī)模存量同比增長8.7%。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長8%，增速較上月明顯加快。人民幣各項貸款余額265.70萬億元，同比增長7.2%，還原地方債務(wù)置換影響后仍超過8%?？傮w看，金融總量增長既“穩(wěn)”又“實”，專業(yè)人士指出，數(shù)據(jù)體現(xiàn)了適度寬松的貨幣政策取向。

從前4個月金融總量數(shù)據(jù)看，社會融資規(guī)模、廣義貨幣M2、人民幣貸款增速持續(xù)高于名義GDP增速，金融對實體經(jīng)濟支持的力度仍然較大。專業(yè)人士表示，金融總量數(shù)據(jù)持續(xù)較好，體現(xiàn)出央行逆周期調(diào)節(jié)和金融穩(wěn)經(jīng)濟的效果。

社會融資規(guī)模增速有所抬升

4月份，社會融資規(guī)模增量為1.16萬億元，同比多增1.22萬億元。專業(yè)人士分析，政府債券發(fā)行加快是最主要的拉動因素。今年政府債券發(fā)行明顯加快，1—4月政府債券凈融資超過5萬億元，同比多約3.6萬億元。其中，4月啟動超長期特別國債、注資特別國債發(fā)行，加上地方政府特殊再融資專項債發(fā)行持續(xù)推進，當(dāng)月凈融資約9700億元，同比多約1.1萬億元，上拉社融增速大約0.3個百分點。

今年財政支持力度大、發(fā)債節(jié)奏快，支持?jǐn)U內(nèi)需、寬信用，專業(yè)人士認(rèn)為，這對社融形成有力支撐。今年財政預(yù)算赤字率提高至4%，計劃新增國債、特別國債、地方專項債等政府債券近12萬億元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高。發(fā)行節(jié)奏上，年初以來國債、地方專項債發(fā)行進度也明顯快于往年，用于化債的2萬億元特殊再融資專項債也發(fā)行了約70%。近期財政部還啟動了支持“兩新”“兩重”的1.3萬億元特別國債，預(yù)計后續(xù)特別國債的發(fā)行進度仍會保持較快速度，促進拉動需求，提振社會信心，對社融形成有力支撐。

專業(yè)人士表示，今年以來宏觀政策效果較好，財政政策力度加大、節(jié)奏前移是重要因素，與貨幣政策形成更強合力，推動經(jīng)濟實現(xiàn)良好開局。

專業(yè)人士指出，企業(yè)債券發(fā)行也有增加。4月債券收益率較上月有所走低，企業(yè)抓住有利條件，加大債券融資力度，推動降低整體融資成本。4月，企業(yè)債凈融資約1900億元，同比多約200億元。

廣義貨幣供應(yīng)量M2增長明顯提速

專業(yè)人士分析，在上年低基數(shù)效應(yīng)作用下，今年4月末M2增速出現(xiàn)提升。在去年較大力度的金融數(shù)據(jù)“擠水分”后，過去相當(dāng)一部分虛增的、不規(guī)范的存貸款被壓縮，金融總量數(shù)據(jù)增長更穩(wěn)更實。同時，今年以來，存款向理財分流的情況也明顯減少，部分資金還從理財回流到存款賬戶。4月，存款減少約8700億元，同比少減約3萬億元，對M2增速上拉影響約1個百分點。還原去年基數(shù)的特殊因素影響，4月末M2增速仍保持上月相對平穩(wěn)的增長水平。

去年4月開始，金融總量數(shù)據(jù)一度下行明顯。當(dāng)時不少市場分析指出，金融機構(gòu)受傳統(tǒng)規(guī)模情結(jié)的影響，往往有靠虛增存貸款做高金融數(shù)據(jù)的現(xiàn)象，但在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級階段越來越不可持續(xù)；當(dāng)年《政府工作報告》強調(diào)要避免資金沉淀空轉(zhuǎn)，央行通過規(guī)范手工補息、優(yōu)化金融業(yè)增加值核算等，實際上是在主動擠水分，在這個過程中，M2增速會出現(xiàn)回落。今年4月貨幣信貸整體保持平穩(wěn)較好增長勢頭，去年同期的低基數(shù)，在余額增速的計算上會拉高目前的數(shù)據(jù)。隨著低基數(shù)效應(yīng)的遞減，未來M2增速會恢復(fù)到今年前幾個月的正常增長水平。

債券市場雙向波動。央行在去年多次指出，債券收益率變動對貨幣總量有較大影響。去年1—4月債券收益率快速下行，債券價格整體處于持續(xù)上漲態(tài)勢，對應(yīng)的理財產(chǎn)品收益率隨之上行，當(dāng)時居民購買理財?shù)臒崆樯郎?，銀行存款向理財?shù)确倾y產(chǎn)品分流轉(zhuǎn)化，大量存款“搬家”到理財產(chǎn)品。而且，隨著非銀機構(gòu)資金更趨充裕，從銀行借錢購債的需求在降低，銀行和非銀機構(gòu)之間的貨幣派生渠道也在收縮。當(dāng)時的M2增速出現(xiàn)了逐步回落勢頭。今年以來，債券市場雙向波動，沒有出現(xiàn)去年的單邊上漲整體態(tài)勢，存款也未出現(xiàn)去年的大量“搬家”情況，統(tǒng)計數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)為同比少減情形，對M2反而是一種正向上拉作用。

專業(yè)人士指出，長期看，M2增速宜作為觀測性指標(biāo)。拉長時間看，我國廣義貨幣M2增速總體保持在7%以上，持續(xù)高于名義經(jīng)濟增速。但短期看，M2增速也會受市場運行、經(jīng)濟主體行為等因素影響，出現(xiàn)一定的暫時性波動。業(yè)內(nèi)專家表示，將M2增速作為貨幣政策的觀測性指標(biāo)，有其內(nèi)在合理性，隨著金融深化和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，市場研究表明貨幣總量與經(jīng)濟增長的相關(guān)性在減弱，主要發(fā)達經(jīng)濟體也都經(jīng)歷過逐步淡化并放棄盯住總量指標(biāo)的過程。

還原地方債務(wù)置換影響后，信貸依然保持較快增長

4月末，人民幣貸款增速仍明顯高于名義經(jīng)濟增速。專業(yè)人士表示，還原地方債務(wù)置換影響后，貸款支持力度實際上比統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示的還要更高。去年四季度用于化債的特殊再融資專項債發(fā)行超過2萬億元，今年1—4月又發(fā)行近1.6萬億元，市場調(diào)研初步估算，對應(yīng)置換的貸款約有2.1萬億元，還原后4月末人民幣貸款增速維持在8%以上。

專業(yè)人士表示，地方債務(wù)置換不影響金融支持實體經(jīng)濟力度，而且利好經(jīng)濟長遠發(fā)展。地方政府發(fā)行專項債置換隱性債務(wù)相關(guān)貸款，統(tǒng)計上會下拉信貸增速，但實質(zhì)上只是將金融體系對實體經(jīng)濟的支持方式由貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閭?，不影響金融支持力度。從長遠看，地方債務(wù)置換有利于減輕地方化債壓力，讓地方卸下包袱、輕裝上陣，暢通資金鏈條，將原本用來化債的資源，用于促發(fā)展、惠民生、支持投資消費等。同時還有助于提高金融資產(chǎn)質(zhì)量，防范化解金融風(fēng)險。

對于下階段金融總量，專業(yè)人士分析，增長有望保持平穩(wěn)。當(dāng)前外貿(mào)不確定性依然存在，地方債務(wù)置換工作持續(xù)推進，加上5月是傳統(tǒng)的信貸“小月”，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計有效信貸需求仍會受影響。但專家也普遍認(rèn)為，5月人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合推出的一攬子金融政策措施，有效提振了市場信心，對實體經(jīng)濟有效需求恢復(fù)起到積極作用。綜合來看，未來一段時期，金融總量仍有望保持平穩(wěn)增長。

企業(yè)貸款和居民貸款占比“一升一降”

從企業(yè)和居民角度看，2020年末至2025年一季度末，企業(yè)貸款占比由63%升至68%，居民貸款占比相應(yīng)由37%降至32%，一升一降的背后，表明信貸資金更多投向了實體企業(yè)，居民融資需求下降也與買房投資等更趨理性有關(guān)。

分企業(yè)類型看，小微企業(yè)占全部企業(yè)貸款比重由31%升至38%，大中型企業(yè)貸款占比由69%降至62%，這一方面是因為普惠小微貸款發(fā)力明顯，助企惠民成效顯著，另一方面也與近些年債券等直接融資發(fā)展、大企業(yè)融資更趨多元化有關(guān)。金融市場發(fā)展不斷深化，不同類型企業(yè)的融資匹配度也在提升。

從行業(yè)投向看，近年來，金融機構(gòu)將信貸資源更多投向制造業(yè)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域，并著重從供給側(cè)發(fā)力，強化對住宿餐飲、文體娛樂、教育培訓(xùn)等重點服務(wù)消費行業(yè)的金融支持，相關(guān)行業(yè)的貸款占比明顯上升。2020年末至2025年一季度末，在全部中長期貸款中，制造業(yè)占比由5.1%升至9.3%，消費類行業(yè)占比由9.6%升至11.2%，而傳統(tǒng)的房地產(chǎn)和建筑業(yè)占比則由15.9%降至13%。

專業(yè)人士指出，信貸結(jié)構(gòu)改善，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，更加適配經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的需要。信貸結(jié)構(gòu)演變是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變遷的映射，同時也發(fā)揮著促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的作用。市場專家表示，近年來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、高質(zhì)量發(fā)展的需要是促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主導(dǎo)力量，同時人民銀行也聚焦做好金融“五篇大文章”，積極發(fā)揮貨幣信貸政策引導(dǎo)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用，兩方面共同作用下，信貸增量的投向明顯改變，帶動信貸存量結(jié)構(gòu)也趨于優(yōu)化。目前我國貸款余額已超過265萬億元，每一個百分點的存量結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用都是非常顯著的。而且，從存量角度觀察，更能反映結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果和趨勢。