每經(jīng)記者｜陳植    每經(jīng)編輯｜何小桃 廖丹    

離岸人民幣匯率迅速收復7.4整數(shù)關口。

截至4月10日23時，離岸美元對人民幣匯率（CNH）在7.30附近，大漲超400點，較周二創(chuàng)下的年內(nèi)低點回升逾1200個基點。

這也意味著過去兩天離岸人民幣匯率快速收復7.4整數(shù)關口。

年初以來美元對離岸人民幣匯率走勢

一位香港某銀行外匯交易員向記者分析稱，在經(jīng)歷本周離岸人民幣大落大起后，外匯市場已基本消化全球貿(mào)易環(huán)境變化對人民幣匯率的沖擊。

“上周受全球貿(mào)易環(huán)境變化影響，部分海外基金調(diào)低了人民幣匯率估值，一度認為離岸人民幣匯率將快速跌向7.5。在經(jīng)歷過去兩天人民幣匯率快速大幅回升后，他們收回了上述預判，認為未來一段時間離岸人民幣匯率將在7.35一線寬幅雙向波動。”他向記者指出，觸發(fā)他們扭轉(zhuǎn)上述預判的一個重要因素，是本周離岸人民幣匯率一度跌破7.4整數(shù)關口之際，人民幣對美元匯率中間價跌幅明顯較低。

4月8日至10日，人民幣對美元匯率中間價跌幅分別僅有58個基點、28個基點與26個基點，令中間價與離岸人民幣的匯差一度擴大至約1500個基點。金融市場對此的解讀是，相關部門或通過逆周期因子引導中間價跌幅相對平穩(wěn)，從而抑制即期人民幣匯率跌幅，呈現(xiàn)較強的“穩(wěn)匯率”意圖。

這位香港地區(qū)某銀行外匯交易員向記者直言，在周二離岸人民幣匯率跌破7.4后，外匯市場對中國相關部門出臺新一輪穩(wěn)匯率舉措的預期升溫，帶動過去兩天離岸人民幣匯率快速收復7.4整數(shù)關口。

東方金誠分析師王青指出，在美元指數(shù)承壓的情況下，短期內(nèi)人民幣走勢將相對穩(wěn)定，持續(xù)大幅貶值的概率不大。反之如果人民幣匯率波動水平持續(xù)處于高位，穩(wěn)匯市措施或?qū)⒊鍪?，防范單邊預期過度聚集所帶來的人民幣匯率超調(diào)風險。

人民幣匯率運行區(qū)間變化

穩(wěn)匯率預期升溫引境外資本入場抄底

在業(yè)內(nèi)人士看來，去年10月至今年3月底期間，美元對人民幣匯率基本在一個區(qū)間內(nèi)雙向波動，這個區(qū)間的下限是美元對人民幣匯率的中間價，上限是美元對人民幣中間價再加上2%的浮動。

因此，在這段時間內(nèi)，人民幣匯率呈現(xiàn)兩個特點：一是人民幣匯率始終沒有跌破2008年以來的低點7.345，二是人民幣對美元匯率中間價始終處于7.2下方。

但是，隨著4月2日起全球貿(mào)易環(huán)境變化，人民幣匯率迅速“突破”上述波動區(qū)間。具體表現(xiàn)在離岸人民幣匯率一度快速跌破7.4整數(shù)關口，以及人民幣匯率中間價跌破7.2整數(shù)關口。

截至4月10日，人民幣對美元匯率中間價報在7.2092，創(chuàng)下2023年9月中旬以來的最低值。

“這表明近期離岸人民幣匯率一度回落，的確是受到全球貿(mào)易環(huán)境變化的顯著影響。”這位香港某銀行外匯交易員告訴記者。除此之外，市場預期在全球貿(mào)易環(huán)境變化情況下，中國降準降息步伐將快于預期，也令離岸人民幣匯率承壓。

記者多方了解到，在離岸人民幣匯率快速跌破7.4期間，海外投機資本起到推波助瀾的作用。具體而言，他們借入隔夜、一周、兩周期的離岸人民幣頭寸，在外匯市場拋售、沽空離岸人民幣套利。

4月10日，兩周期香港銀行同業(yè)離岸人民幣拆借利率（CNH HIBOR）跌至1.985%，創(chuàng)下4月以來的最低點，無形間助長了這些海外投機資本借入更多離岸人民幣頭寸拋售沽空獲利的興趣。

但是，當天隔夜與7天期CNH HIBOR分別上漲至1.908%與1.985%，吸引境外大型銀行與資管機構(gòu)嗅到“不一樣”的信號，紛紛買漲離岸人民幣，令離岸人民幣匯率持續(xù)回升至7.32附近。

上述香港某銀行外匯交易員告訴記者，所謂的“不一樣”信號，是境外大型銀行與資管機構(gòu)認為隔夜與7天期CNH HIBOR上漲，不排除是相關部門開始收緊離岸人民幣流動性“穩(wěn)匯率”。

巴克萊策略分析師張蒙指出，若外匯市場人民幣空頭頭寸激增，央行可能進一步通過收緊離岸流動性，或窗口指導國有銀行拋售美元進行干預。

這位香港某銀行外匯交易員還指出，外匯市場還注意到，過去三個交易日人民幣匯率中間價跌幅明顯較低，顯示相關部門通過引導匯率中間價“阻止”人民幣匯率繼續(xù)快速下跌的意圖，于是這些大型銀行與資管機構(gòu)紛紛抄底離岸人民幣，帶動離岸人民幣匯率快速收復7.4整數(shù)關口。4月10日當天，美元指數(shù)一度跌破102整數(shù)關口，也放大了離岸人民幣匯率漲幅。

應對未來匯率波動加大

境外資本加碼外匯衍生品套保與波段操作

隨著7.4整數(shù)關口快速“收復”，未來離岸人民幣匯率走勢如何變化，頗受金融市場關注。

南華期貨研報提到，本輪關稅落地并非風險出清節(jié)點，或開啟更復雜的博弈周期。未來，美元對人民幣匯率短期波動將取決于兩點，一是非美國家與美國“對等關稅”談判進度，二是美國政府的讓步空間。展望后市，維持二季度美元對人民幣匯率波動加劇的研判，后續(xù)需關注各國與美國在貿(mào)易關稅的談判進程，以及美國貿(mào)易政策的反復情況。

南華期貨研報指出，預計在2025年二季度，美元對人民幣即期匯率走勢大概率主要運行在7上方，但暫時看不到進一步跌破7.5的動力。需要特別指出的是，在構(gòu)建韌性匯率體系過程，需審慎防范人民幣匯率出現(xiàn)快升快貶的風險。

前述香港某銀行外匯交易員告訴記者，圍繞未來美元對人民幣匯率波動幅度擴大，不少海外資管機構(gòu)已做好準備。他們一方面通過買入押注人民幣對美元匯率波動性加大的外匯衍生品，對沖人民幣資產(chǎn)持倉的匯率風險，另一方面增加波段交易，獲取更高的外匯交易收益。

他表示，近期越來越多海外資管機構(gòu)在加倉境內(nèi)債券股票同時，也增加了匯率風險套保操作，普遍將人民幣資產(chǎn)的匯率風險敞口從原先的40%降至15%~20%，為了應對未來人民幣對美元匯率波動加大風險。

這位香港某銀行外匯交易員指出，盡管預期未來人民幣匯率波動性加大，多數(shù)境外資管機構(gòu)都認為未來人民幣匯率大幅貶值的幾率相當?shù)?。其中一個重要原因是美國新的關稅政策將令美國經(jīng)濟衰退風險大增，導致美聯(lián)儲年內(nèi)降息4次預期猶存與美元指數(shù)趨降。

近日，多家國際投行紛紛下調(diào)美國經(jīng)濟增長預期同時，大幅上調(diào)美國經(jīng)濟衰退概率。比如高盛將美國2025年第四季度GDP增長預期從1%下調(diào)至0.5%，并將12個月經(jīng)濟衰退概率從35%上調(diào)至45%。

瑞銀集團認為關稅政策將導致美國經(jīng)濟增長大幅放緩，預計今年GDP增幅將低于1%，甚至在年內(nèi)就可能出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。

北大國民經(jīng)濟研究中心研究報告指出，中國經(jīng)濟、社會相對穩(wěn)定，美國貿(mào)易政策的不確定性，以及全球主要經(jīng)濟體進入降息周期，都將利好人民幣匯率，預計今年4月人民幣匯率將在7.1~7.3區(qū)間寬幅波動。

王青認為，未來一段時間，美國與其他國家的關稅談判進程、美元指數(shù)變化以及國內(nèi)宏觀政策走向，將是影響人民幣匯率的主要因素。由于加征關稅會對美元形成一定壓制效應，加之二季度降準降息有望落地提振中國經(jīng)濟基本面，都將對人民幣匯率形成支撐。

記者|陳植

編輯|||何小桃 廖丹 杜波

校對|孫志成

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