每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙云    

3月11日，中國(guó)資產(chǎn)再度跑贏全球“大盤”。在美股“黑色星期一”的背景下，周二上證指數(shù)、恒生科技指數(shù)低開高走，分別收漲0.4%、1.39%。外圍市場(chǎng)則大面積下跌。

隨著DeepSeek等科技成果的橫空出世，今年來(lái)中美科技敘事變化引發(fā)了全球市場(chǎng)的關(guān)注。納斯達(dá)克100指數(shù)年內(nèi)已累計(jì)下跌7.5%，美股 “七姐妹”年內(nèi)平均下跌15%。

與此同時(shí)，今年來(lái)中國(guó)科技股卻逆勢(shì)上漲，截至3月10日，恒生科技指數(shù)年內(nèi)上漲31.7%，阿里巴巴、小米集團(tuán)年內(nèi)漲幅都超過(guò)了50%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近期多家外資投行紛紛表態(tài)看多中國(guó)資產(chǎn)：花旗將美國(guó)股票評(píng)級(jí)從增持下調(diào)至中性，同時(shí)將中國(guó)股票評(píng)級(jí)上調(diào)至增持；瑞銀則維持超配中國(guó)觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)今年的盈利增長(zhǎng)會(huì)好于去年。

外資機(jī)構(gòu)：A股市場(chǎng)的空間將進(jìn)一步打開

美股科技“七姐妹”、中國(guó)科技“七巨頭”2025年迄今漲跌幅（截至3月10日）

美國(guó)遭遇“黑色星期一”。昨夜今晨，納斯達(dá)克指數(shù)大跌4%，美股科技“七姐妹”集體遭遇重挫，蘋果、英偉達(dá)均下跌近5%，特斯拉大幅下跌超15%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美股 “七姐妹”年內(nèi)平均已累計(jì)下跌15%。

截至3月11日15點(diǎn)全球各主要指數(shù)表現(xiàn)

而另一方面，今年來(lái)中國(guó)資產(chǎn)卻表現(xiàn)強(qiáng)勁。盡管昨夜美股市場(chǎng)大跌，但今天A股、港股都逆勢(shì)走強(qiáng)，其中A股市場(chǎng)各大指數(shù)低開高走，上證指數(shù)、深證成指均以紅盤報(bào)收，恒生科技指數(shù)在大幅低開后持續(xù)走高，至收盤上漲1.39%。

今年來(lái)納斯達(dá)克100指數(shù)日K線

今年來(lái)恒生科技指數(shù)日K線

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月10日，恒生科技指數(shù)年內(nèi)上漲31.7%，中國(guó)科技“七巨頭”年內(nèi)平均上漲39%。其中，阿里巴巴、小米集團(tuán)、中芯國(guó)際年內(nèi)漲幅都超過(guò)了50%；騰訊、比亞迪、聯(lián)想年內(nèi)漲幅都超過(guò)了20%。

盡管MSCI中國(guó)指數(shù)在過(guò)去12個(gè)月已上漲40%，且春節(jié)后港股連續(xù)走強(qiáng)，不過(guò)最近，多家外資投行依然紛紛表態(tài)看多中國(guó)資產(chǎn)。

據(jù)媒體報(bào)道，最近花旗將美國(guó)股票評(píng)級(jí)從增持下調(diào)至中性，同時(shí)將中國(guó)股票評(píng)級(jí)上調(diào)至增持。花旗策略師在報(bào)告中指出，美國(guó)例外論的中斷現(xiàn)在變得更加明顯，預(yù)計(jì)美國(guó)的增長(zhǎng)勢(shì)頭將低于全球其他地區(qū)。花旗稱，考慮到中國(guó)科技行業(yè)的實(shí)力、政府對(duì)該行業(yè)的支持以及低廉的估值，即便在大漲之后，中國(guó)股市仍顯得頗具吸引力。DeepSeek證明了中國(guó)技術(shù)處于前沿，甚至超越了西方技術(shù)。

瑞銀新興市場(chǎng)及亞洲股票策略主管Sunil Tirumalai近日發(fā)表新興市場(chǎng)與亞太股票策略，維持超配中國(guó)觀點(diǎn)。他表示，2024年4月瑞銀上調(diào)中國(guó)市場(chǎng)至超配的依據(jù)是：

1）MSCI中國(guó)指數(shù)的企業(yè)基本面強(qiáng)韌 - 指數(shù)構(gòu)成以互聯(lián)網(wǎng)/消費(fèi)為主（目前仍是如此）；

2）市場(chǎng)估值忽視了基本面的韌性，導(dǎo)致中國(guó)市場(chǎng)較新興市場(chǎng)大幅折價(jià)40%（疫情前的平均溢價(jià)為25%），表明風(fēng)險(xiǎn)更偏上行，而非下行；

3）預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)散戶對(duì)股票的投資情緒將好轉(zhuǎn)。如果過(guò)去估值與ROE（凈資產(chǎn)收益率）的關(guān)系仍然成立，中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)該比其他新興市場(chǎng)溢價(jià)15%，而實(shí)際上前者較后者折價(jià)30%。

瑞銀證券中國(guó)股票策略師孟磊日前發(fā)布觀點(diǎn)稱，今年A股呈現(xiàn)出幾大新趨勢(shì)。首先，今年A股盈利增長(zhǎng)會(huì)好于去年，預(yù)計(jì)今年A股滬深300指數(shù)的盈利總增速能達(dá)到6%左右，這也會(huì)吸引全球投資者的目光和國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步上行的推動(dòng)作用。另外，兩會(huì)期間給出了非常明確的政策支持信號(hào)，穩(wěn)樓市，穩(wěn)股市第一次被寫進(jìn)了政府工作報(bào)告。宏觀政策層面進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，財(cái)政赤字率擴(kuò)展到4%，都對(duì)股票市場(chǎng)有正面作用。因?yàn)閺臍v史上來(lái)看，政府支出不僅掛鉤整體需求，也對(duì)改善投資人預(yù)期有一定幫助。其次，信貸脈沖的提升也會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的估值形成助推作用。

他進(jìn)一步表示，與全球比較而言，中國(guó)A股相對(duì)全球新興市場(chǎng)目前折價(jià)約20%，但事實(shí)上在2022年以前，A股估值一般是較新興市場(chǎng)是有所溢價(jià)的。這意味著今年如果有更多的海外投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)，20%的折價(jià)率會(huì)進(jìn)一步收窄，甚至有可能變成平價(jià)或者溢價(jià)，股票市場(chǎng)的空間會(huì)進(jìn)一步打開。

談及今年來(lái)火熱的DeepSeek效應(yīng)，孟磊認(rèn)為，各行業(yè)都受益于高質(zhì)優(yōu)質(zhì)且開源的DeepSeek模型，這對(duì)股票市場(chǎng)的估值形成正面助推作用。但考慮到AI賦能的發(fā)展并不是一個(gè)短期影響，它對(duì)盈利的影響因素會(huì)在未來(lái)兩年到三年逐步體現(xiàn)，所以短期來(lái)說(shuō)更大的作用來(lái)自于資金流向的推動(dòng)。

中國(guó)資產(chǎn)逆勢(shì)走強(qiáng)的核心因素

1990年以來(lái)每年納指日跌幅≥4%的次數(shù) 圖片來(lái)自：西部證券策略團(tuán)隊(duì)

昨晚美股市場(chǎng)大跌也引發(fā)了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。

知名私募人士但斌在社交平臺(tái)上轉(zhuǎn)發(fā)了多條美股市場(chǎng)相關(guān)信息，并發(fā)文稱，“最近我們的基金凈值回撤比較大，思考很多，有市場(chǎng)和企業(yè)方面的問(wèn)題，市場(chǎng)和企業(yè)本身比較好處理，但世界體系結(jié)構(gòu)性的矛盾和變化，卻不容易理清晰……”據(jù)媒體報(bào)道，去年因?yàn)橹貍}(cāng)美股，但斌旗下產(chǎn)品收益表現(xiàn)出色。

對(duì)于這輪美股下跌的原因，某大型券商策略首席向記者分析指出，“總體來(lái)看，美股暴跌還是跟美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)狀況高度相關(guān)，市場(chǎng)在反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)要衰退的可能，包括政治的一些不確定，這是主要的原因。”

國(guó)金證券策略首席分析師張弛接受記者采訪時(shí)指出，近期美股這輪幅度不小的調(diào)整背后，主要驅(qū)動(dòng)因素有以下三點(diǎn)：

一則，類似去年8月初的“衰退預(yù)期”重新占據(jù)上風(fēng)，從2月初以來(lái)公布的美國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)走弱且低于市場(chǎng)預(yù)期，最新上周五出爐的非農(nóng)數(shù)據(jù)其實(shí)也要比數(shù)據(jù)本身所顯示得更“糟糕”一些；與此同時(shí)，特朗普的一攬子新政又起到了“推波助瀾”的作用，高度的政策不確定性（比如月內(nèi)關(guān)稅問(wèn)題的反復(fù)加征和延遲等）為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景也蒙上了陰影。

二則，“去通脹”進(jìn)程放緩、通脹預(yù)期升溫的背景下，市場(chǎng)定價(jià)了更為鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)利率政策路徑，這對(duì)于當(dāng)下估值處于歷史高位（標(biāo)普500/美股七姐妹的CAPE市盈率都再度逼近2021年末的水平）的美股科技股而言，分母端貼現(xiàn)率的上升無(wú)疑將會(huì)帶來(lái)殺估值。

三則，從科技股本身的基本面來(lái)看，當(dāng)下美股科技巨頭的資本開支已經(jīng)處于歷史新高位置，未來(lái)一旦見(jiàn)頂回落，由此帶來(lái)的業(yè)績(jī)不確定性程度就會(huì)放大，尤其考慮到當(dāng)下這部分科技巨頭的估值或多或少已經(jīng)透支了未來(lái)3-5年、甚至5-7年的盈利前景，因此一旦資本開支預(yù)期放緩，估值水平自然也需要面臨下修。

而對(duì)于近階段市場(chǎng)上演的“東升西落”現(xiàn)象，在一些分析師看來(lái)，今年以來(lái)中國(guó)資產(chǎn)逆勢(shì)走強(qiáng)的核心還是要?dú)w結(jié)于內(nèi)因。張弛向記者表示：“外資機(jī)構(gòu)比較多的‘東升西落’的說(shuō)法和開年以來(lái)中國(guó)資產(chǎn)逆勢(shì)走強(qiáng)的核心因素，我們認(rèn)為，一方面，毫無(wú)疑問(wèn)是以DeepSeek為代表的國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)敘事驚艷了全球投資者，讓大家再次意識(shí)到中國(guó)在科技前沿領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也一舉打破了過(guò)去兩年多市場(chǎng)反復(fù)炒作的‘美國(guó)例外論’；另一方面，在前期國(guó)內(nèi)政策組合拳的作用下，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性雙雙修復(fù)推動(dòng)了'春季躁動(dòng)'行情的如期到來(lái)。”

上述券商資深策略分析師表示，今年來(lái)中國(guó)資產(chǎn)的逆勢(shì)走強(qiáng)，一方面是緣于海外資金要做全球配置再平衡，另外也與國(guó)內(nèi)自身有積極的變化直接相關(guān)。

“不管是一系列擴(kuò)內(nèi)需政策，還是科技領(lǐng)域的篤定布局，都對(duì)提振市場(chǎng)表現(xiàn)有積極作用。”

展望后市，有券商認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)的這輪強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)或仍然“未完待續(xù)”。廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)日前指出，從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，港股仍有可觀的潛在增量資金--當(dāng)前南向資金和其中內(nèi)地公募基金的持股占比并不高，我們推算截至2024年末內(nèi)地公募基金持股占南向資金14.8%、內(nèi)地公募持股占港股流通市值僅1.5%。

不過(guò)，廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)也提示，短期仍需適當(dāng)警惕超買和過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。