每經(jīng)記者｜鄭雨航    每經(jīng)實習(xí)記者｜岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜蘭素英    

一周之前，黃仁勛掌舵的英偉達還風(fēng)光無限，公眾對于英偉達新產(chǎn)品和新芯片的期待達到了頂峰，股價也達到了歷史最高值。

然而，在黃仁勛發(fā)表CES主題演講后，由于市場預(yù)期沒能得到滿足，英偉達股價連連受挫。截至當(dāng)?shù)貢r間1月13日美股收盤，英偉達過去5天累計下跌10.29%。

當(dāng)?shù)貢r間1月13日，市場方面還傳出“爆炸性”消息：由于最新的Blackwell GB200機架訂單面臨延遲，包括微軟，谷歌，亞馬遜在內(nèi)的英偉達大客戶或計劃削減部分訂單。據(jù)外媒報道，首批搭載Blackwell芯片的機架出現(xiàn)過熱問題，并且芯片之間的連接方式也存在故障。

對此，微軟和亞馬遜在面對《每日經(jīng)濟新聞》記者的采訪時拒絕置評，谷歌也尚未回應(yīng)置評請求。

同一天，知名分析師郭明錤發(fā)布分析報告稱，GB200 NVL72機架的出貨量或?qū)@著低于預(yù)期。據(jù)他目前預(yù)測，2025年GB200 NVL72出貨量可能約為25000~35000柜，顯著低于去年市場情緒最樂觀時預(yù)期的50000~80000柜。郭明錤認為，延期對市場信心造成了嚴重的影響。雖然供應(yīng)鏈預(yù)期GB200 NVL72將在2025年第二季度大量出貨，投資人在沒看到大量出貨證據(jù)前，對此承諾信心不足。

而在前一天，匯豐銀行全球技術(shù)硬件和半導(dǎo)體研究主管Frank Lee及其團隊發(fā)布報告稱，預(yù)計英偉達GB200供應(yīng)鏈問題將延續(xù)到2026財年（始于2025年1月29日）上半年。因此，他將目標(biāo)價從195美元/股下調(diào)至185美元/股，仍然維持買入評級。

圖片來源：視覺中國-VCG31N2089849532

Blackwell芯片機架現(xiàn)故障，百億美元訂單恐被部分削減

當(dāng)?shù)貢r間1月13日，英偉達又傳出壞消息。據(jù)外媒援引知情人士透露，由于出現(xiàn)過熱問題，英偉達的一些主要大客戶推遲了對其最新AI芯片Blackwell機架的訂單。機架是數(shù)據(jù)中心中用于容納芯片、電纜及其他關(guān)鍵設(shè)備的結(jié)構(gòu)。

報道稱，這些機架面臨過熱問題和芯片連接故障。目前，技術(shù)故障已影響到主要客戶，包括微軟、亞馬遜和谷歌，導(dǎo)致他們削減了部分Blackwell GB200機架的訂單。據(jù)悉，這些公司最初都下了價值超過100億美元的Blackwell機架訂單。

微軟最初計劃在鳳凰城的其中一處數(shù)據(jù)中心中安裝GB200機架，其中至少裝有五萬塊Blackwell芯片。但由于訂單推遲，微軟的主要合作伙伴OpenAI已要求微軟向其提供老一代英偉達的H200芯片。報道稱，此次調(diào)整大幅減少了該設(shè)施部署的Blackwell芯片的數(shù)量。其他客戶也開始考慮轉(zhuǎn)向英偉達更成熟的老產(chǎn)品方案。

就此，每經(jīng)記者聯(lián)系到微軟和亞馬遜，但雙方均拒絕置評，谷歌方面也尚未回應(yīng)記者的置評請求。

實際上，在此次延遲前，Blackwell芯片還陷入了設(shè)計缺陷爭議。

去年八月，有消息傳出Blackwell B200芯片在臺積電流片過程中，發(fā)現(xiàn)設(shè)計存在缺陷。起初業(yè)內(nèi)認為，可能是臺積電N4P制程工藝存在問題，但在與高盛的投資人溝通會中，黃仁勛說出了問題所在：由于GPU芯片、LSI橋、RDL中介層和主板基板之間的熱膨脹特性不匹配，導(dǎo)致封裝結(jié)構(gòu)出現(xiàn)彎曲。在芯片設(shè)計被曝出缺陷后，B200/GB200芯片的交付時間從2024年第三季度推遲至2024年第四季度。

英偉達曾預(yù)計，Blackwell系列芯片將帶來可觀的收入，僅2025財年第四財季（截至2025年1月28日的三個月）的收入就將達到數(shù)十億美元，并且利潤率可達到驚人的70%。

但訂單的延遲勢必將給英偉達帶來巨大壓力，同時也將給其云提供商客戶和AI開發(fā)人員帶來一定的沖擊，因為他們在超級計算集群中嚴重依賴英偉達芯片。

匯豐下調(diào)目標(biāo)價，郭明錤：延期嚴重影響了市場信心  

1月12日，匯豐銀行全球技術(shù)硬件和半導(dǎo)體研究主管Frank Lee及其團隊發(fā)布報告稱，預(yù)計英偉達GB200供應(yīng)鏈問題將延續(xù)到2026財年（始于2025年1月29日）上半年，導(dǎo)致英偉達上半年的“超預(yù)期”增長空間有限，下半年也將面臨更大的壓力。因此，他將目標(biāo)價從195美元/股下調(diào)至185美元/股，仍然維持買入評級。

匯豐指出，尤其是在ODM組裝方面，英偉達供應(yīng)鏈問題仍然存在。匯豐還補充道，目前很難確定GB200供應(yīng)鏈問題的具體位置，尤其是英偉達的GB200機架架構(gòu)越來越復(fù)雜。另外，Amphenol銅連接模塊等問題也是一大擔(dān)憂。

無獨有偶，1月13日郭明錤也發(fā)布分析報告稱，GB200 NVL72出貨量或?qū)@著低于預(yù)期。據(jù)他目前預(yù)測，2025年GB200 NVL72出貨量可能約為25000~35000柜，顯著低于去年市場情緒最樂觀時預(yù)期的50000~80000柜。GB200 NVL72是一種液冷式機架級解決方案，通過連接36個Grace CPU和72個Blackwell GPU，不僅實現(xiàn)了單個大型GPU的功能，還為萬億參數(shù)的LLM推理提供了30倍的實時速度提升。

郭明錤指出，自2024年9月以來，GB200 NVL72組裝量產(chǎn)時程已歷經(jīng)多次延期。一般服務(wù)器 (x86) 從開案到大量出貨的開發(fā)時間，一般規(guī)格升級需1~1.5年，若牽涉平臺升級或關(guān)鍵技術(shù)升級則需1.5~2年。GB200 NVL72為顯著提升算力，采用多種欠缺或少有量產(chǎn)經(jīng)驗的高規(guī)技術(shù)，開發(fā)難度遠高于一般服務(wù)器。即使英偉達整合全球服務(wù)器供應(yīng)鏈的頂尖開發(fā)資源，合理推估開發(fā)時間仍需1.5~2年。對照GB200 NVL72數(shù)次延期紀錄，延期主因明顯是開發(fā)時間不足。

郭明錤認為，延期對市場信心造成了嚴重的影響。雖然供應(yīng)鏈預(yù)期GB200 NVL72將在2025年第二季度大量出貨，投資人在沒看到大量出貨證據(jù)前，對此承諾信心不足。即便先前有些供應(yīng)商或客戶張貼少量樣品出貨的GB200 NVL72成品照片，對英偉達或供應(yīng)鏈股價幫助有限，因投資人在意的是明確大量出貨證據(jù) (如供應(yīng)鏈調(diào)查、營收等)。

這也就解釋了為何英偉達股價連連受挫。在市場信心不足的情況下，相關(guān)市場傳言 (盡管不一定全然為真) 就很容易被放大或過度解讀，如之前傳出的ASIC芯片可能打破英偉達AI芯片壟斷地位等。

在供應(yīng)鏈問題之外，當(dāng)?shù)貢r間周一，拜登還宣布了史上最嚴格的芯片出口規(guī)則。英偉達反應(yīng)強烈，直言“AI芯片出口限制計劃只會損害美國經(jīng)濟”。

花旗銀行分析師表示，監(jiān)管變化帶來了一些風(fēng)險，但預(yù)計不會從根本上改變對英偉達的投資策略。

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