每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

12月25日晚，盟固利（SZ301487，股價(jià)24.12元，市值110.9億元）公告，公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于與亨通財(cái)務(wù)有限公司簽署<金融服務(wù)框架協(xié)議>暨關(guān)聯(lián)交易的議案》。協(xié)議約定，2025年度公司及其各級(jí)附屬公司存放在財(cái)務(wù)公司的每日最高存款余額不超過(guò)2億元，貸款等授信余額不超過(guò)5億元。由于財(cái)務(wù)公司系間接控股股東亨通集團(tuán)的控股子公司，該事項(xiàng)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

這不是雙方第一次開(kāi)展關(guān)聯(lián)交易。今年4月，盟固利董事會(huì)同樣審議并通過(guò)了條款相似的交易內(nèi)容。在上市之前，雙方的交易更為頻繁，財(cái)務(wù)公司向盟固利提供了大量貸款，有力地支持了其發(fā)展。但過(guò)去的習(xí)慣并不意味著必然的合理性，上市公司作為獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)主體，要實(shí)現(xiàn)更高效的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)效益，關(guān)聯(lián)交易應(yīng)當(dāng)更為審慎，即非必要就不應(yīng)開(kāi)展關(guān)聯(lián)交易。

截至今年9月30日，盟固利在財(cái)務(wù)公司的存款余額為1.1億元，貸款為零。財(cái)務(wù)公司給出的存款利率“不低于同期商業(yè)銀行利率”，就最新數(shù)據(jù)看，盟固利只是獲得了存款利息，但并未獲得貸款支持，而財(cái)務(wù)公司吸收存款并發(fā)放貸款，通過(guò)息差可以獲得利潤(rùn)。那么，后續(xù)盟固利能否獲得貸款支持？截至今年三季度末，盟固利的短期借款和長(zhǎng)期借款合計(jì)約3.7億元，轉(zhuǎn)向財(cái)務(wù)公司貸款或許可以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，但筆者留意到，同期財(cái)務(wù)公司貸款余額/（存款余額+資本金）之比為79.83%，已逼近80%的監(jiān)管上限，除非財(cái)務(wù)公司對(duì)貸款金額重新分配或做大存款+資本金，否則沒(méi)有余力向盟固利提供貸款。

從現(xiàn)有公開(kāi)信息看，上述關(guān)聯(lián)交易對(duì)盟固利的好處并不顯著，卻額外增加了合規(guī)成本。比如關(guān)聯(lián)交易需要董事會(huì)、股東大會(huì)審議，還涉及中介機(jī)構(gòu)發(fā)表核查意見(jiàn)；同時(shí)，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，上市公司還要專門(mén)設(shè)置《風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案》，并安排人員監(jiān)控財(cái)務(wù)公司是否有風(fēng)險(xiǎn)暴露，以便隨時(shí)處置。筆者認(rèn)為，無(wú)論是存貸款或是其他交易，財(cái)務(wù)公司提供的服務(wù)在現(xiàn)有市場(chǎng)都可以找到“平替”，存款可能更安全，定價(jià)也天然公允，還能避免關(guān)聯(lián)交易的各種弊端。

對(duì)盟固利而言，還有一個(gè)值得投資者關(guān)注的信息。12月25日晚公司公告，2025年度擬向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)總額不超過(guò)30億元的綜合授信，亨通集團(tuán)為此提供至多20億元的擔(dān)保，且不收取擔(dān)保費(fèi)用，不需要反擔(dān)保，而公司今年4月的公告也有同樣的內(nèi)容。授信額不等于實(shí)際的貸款額，兩者甚至可能相去甚遠(yuǎn)，但30億元還是過(guò)多地超出了盟固利實(shí)際所需。以2024年三季報(bào)為例，公司總營(yíng)收13億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入1.41億元，期末現(xiàn)金僅減少不到1000萬(wàn)元，且賬上還有5億元現(xiàn)金，沒(méi)有大額貸款的必要性。

上市前文件顯示，2021年3月，盟固利與財(cái)務(wù)公司簽署協(xié)議解除資金集中管理事項(xiàng)，并收回在財(cái)務(wù)公司歸集的資金，自該時(shí)間起至公告時(shí)，公司的銀行賬戶未再發(fā)生資金歸集行為，且公司實(shí)控人出具承諾，未來(lái)不再安排對(duì)公司的銀行存款進(jìn)行資金歸集。這樣的分割是公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，但如今關(guān)聯(lián)交易再來(lái)，這將加大投資者的決策難度，可能對(duì)上市公司的估值構(gòu)成切實(shí)壓力。