每經記者 袁園    每經編輯 張益銘

作為資本市場稀缺的長期穩(wěn)定資金來源，保險資金因其自身的長期本質屬性和風險偏好特性，在低利率環(huán)境下更有成為“耐心資本”的天然優(yōu)勢和必要性。

日前，國務院印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動保險業(yè)高質量發(fā)展的若干意見》，提出要發(fā)揮保險資金長期投資優(yōu)勢，培育真正的耐心資本，推動資金、資本、資產良性循環(huán)。近期，中央金融辦、中國證監(jiān)會又聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市的指導意見》（下稱《指導意見》），明確提出培育壯大保險資金等耐心資本，努力提振資本市場。

《每日經濟新聞》記者注意到，保險資管行業(yè)對于長線長投有著共同的認知，也認為險資需要堅持長期配置策略，但是低利率的市場環(huán)境、高波動的股票市場卻給保險資金長期配置帶來了不小的壓力?？梢赃@么說，如何應對低利率時代已成為保險行業(yè)當前共同關注的課題。

如何在低利率時代下尋找確定性？帶著這樣的疑問，《每日經濟新聞》記者專訪了安聯(lián)保險資產管理有限公司副總經理兼首席投資官張光。其認為，好資產稀缺是一種常態(tài)，資管機構能做的就是解決好收益和風險的平衡，而安聯(lián)資管的應對策略就是堅持傳統(tǒng)投資精品化。

受訪者供圖

低利率環(huán)境下的長期投資

當前，利率下行給保險資金配置帶來了極大的壓力，按照險資的配置策略來看，固收的票息和一定的久期策略原則上是可以覆蓋負債成本的。但現(xiàn)在處于低增長、低通脹、寬貨幣的宏觀環(huán)境中，險資傳統(tǒng)的配置策略面臨一定挑戰(zhàn)。

據悉，中國壽險平均資產久期約6年、負債久期超過12年，較大的久期缺口放大了利差損風險，也成為很多壽險公司背負經營壓力的源頭。“堅持長期投資符合險資的配置方向”，張光表示，監(jiān)管的思路和政策方向也在推動險資往長線長投的方向發(fā)展。

作為從業(yè)者，張光認為險資需要有長線長投的意識和策略，但是實踐過程中，也會面臨一些挑戰(zhàn)。“長久期資產，尤其是長期限高收益資產稀缺是保險資產管理中的一個突出問題。在當前市場環(huán)境下，長期限的國債供給相對稀缺，且不能覆蓋負債成本；而傳統(tǒng)的較高收益資產如公司債券、銀行存款、非標等的收益率普遍下降，期限又較短，這無疑增加了資負匹配難度。為應付此種挑戰(zhàn)，需要采取多元化策略，例如，通過配置長期限國債等拉長組合久期，通過配置二級市場股票、房地產、基礎設施、長期股權等高收益彈性資產增厚組合收益。按最新人身險二季度資產配置數(shù)據，27.7萬億的險資資金運用中，8.3%的資金配置了長期股權，一定程度平衡了期限與收益的險資配置訴求。”張光介紹道，隨著外部大環(huán)境的變化，持續(xù)探索優(yōu)質的長期股權投資仍是險資考慮的重要課題。

據張光介紹，實踐中，投資項目需要跟險資的屬性進行匹配，項目收益需要階段性體現(xiàn)在損益表中，滿足保險產品負債端的收益訴求。“保司開發(fā)的分紅險、萬能險產品有結算利率，需要投資端投資收益的體現(xiàn)。”張光認為，總體而言，長期投資需要多方努力，包括多元資產供給，長短期考核基準的平衡以及外部的整體宏觀環(huán)境等。

資負聯(lián)動是健全利率傳導機制的手段

除了倡導和呼吁險資做耐心資本外，監(jiān)管在加強資負聯(lián)動方面也下足了功夫。作為負債經營主體，保險公司天然就對投資有要求，可是在當前的利率環(huán)境下，符合保險資金風險偏好的高收益資產越來越少，在收益降低的情況下，保險公司若要繼續(xù)保持利差，更需要加強對資產端和負債端匹配的管理。

去年以來，為了降低壽險機構的利差損風險，監(jiān)管從產品端、渠道端、投資端多方發(fā)力，希望通過加強資產負債聯(lián)動，降低壽險機構的經營壓力。例如在渠道端實行“報行合一”的方式，降低壽險機構的手續(xù)費；在產品端下調預定利率，降低壽險機構負債成本；在投資端，鼓勵長期投資、試點私募股權基金，試圖通過拉長久期、加配另類的方式讓保司在投資端獲得更穩(wěn)健、更長期的收益。

張光認為，資負聯(lián)動本身就是健全利率傳導機制的手段之一。一方面資負聯(lián)動可以打通投資端和負債端，讓投資端和負債端的目標更統(tǒng)一；另一方面，加強資負聯(lián)動可以解決期限、成本和風險的匹配問題。“保險資管公司大部分都脫胎于財壽險機構，這也決定了保險資管公司的資金基本來源于內部委托，也正是這一特點決定了保險資管公司需要培養(yǎng)資負管理能力。”張光表示，作為委托方，保險機構需要考慮償付能力、現(xiàn)金流、產品策略、利潤目標等因素；作為受托方，資管公司需要去考慮資產配置、投資收益和風險管理等問題，雙方需要不斷強化溝通機制。

為加強資負聯(lián)動，安聯(lián)建立了完善的資產負債溝通機制，確保資產和負債兩端信息透明，緊密配合。公司成立了專門的資產負債工作組，涵蓋資管公司和投資部、精算部、產品管理部、風險管理部、財務部等核心部門，業(yè)務流程貫穿產品開發(fā)、資產配置、業(yè)務銷售等全流程資產負債管理決策機制，同時邀請安聯(lián)集團海外專家團隊提供發(fā)達國家長周期資負管理先進經驗支持。通過定期會議及專項討論，工作組持續(xù)評估資產負債管理狀況和風險，通過溝通協(xié)商，充分聽取各方意見，從而全面平衡公司各項核心指標。這種機制不僅提高了風險管控能力，還明確了各部門在資產負債管理中的職責，有效提升了整體工作效率。張光強調，這種全面且靈活的資負聯(lián)動機制，使安聯(lián)能更好地應對市場變化，在保障資金安全的同時，為客戶創(chuàng)造穩(wěn)健回報。

堅持投資精品化、精細化

回歸到機構本身，在低利率環(huán)境下，保險資管需更關注在既有的投資范圍內如何獲得更多的超額收益。

“從全球大的經濟體發(fā)展規(guī)律，結合中國經濟轉型來看，未來較低的利率環(huán)境大概率會維持相當?shù)臅r間，此種情形下，應對策略之一就是打造傳統(tǒng)投資的精品化并輔之以精細化操作提高收益。”張光介紹，在固收方面，對于負債驅動的配置策略，應酌情超配長久期資產，鎖定較高利率；對于交易策略，針對利率波動，把握配置節(jié)奏，靈活調整久期，加強持有期收益。信用債高收益策略是安聯(lián)資管精品化策略之一，安聯(lián)資管秉承自上而下的產業(yè)鏈研究與自下而上的個體研究相結合的方式，在主體調研過程中嵌入ESG因子考量，根據客戶風險偏好，合理信用下沉，挖掘超額收益。參考國際經驗，各國保險機構對于高收益類固收資產均有穩(wěn)定的配置比例。針對國內保險機構，可參考國際經驗，逐步開展，從“防踩雷”提升至更有效的風險定價，提升信用管理能力，提高收益。

權益類投資方面，在當前宏觀環(huán)境下，平衡好紅利類資產、成長類資產和周期類資產的投資比例，在操作上進行精細化管理。

比較而言，張光對于紅利資產較為看好。利率下行階段，從市場化角度看，是整體經濟增速降檔后，再投資回報率下行的必然結果，其本質是資本回報率下降后，以降低無風險收益率的形式達到維持資產價格的再平衡。以當年日本市場為例，2000年至2012年低利率時期，日本高股息資產既有相對又有絕對收益。再看中國市場，上市公司也向著提升現(xiàn)金流，增加股東回報的方向演繹。在宏觀及產業(yè)暫時缺乏彈性的背景下，公司通過分紅及回購降低凈資產，熨平利潤下滑對于ROE的沖擊，使得ROE的穩(wěn)定性得以上升。當然從穿越周期的角度看，紅利資產也有不錯的表現(xiàn)，2009年至今年上半年，中證紅利指數(shù)持續(xù)跑贏偏股混合型基金指數(shù)，滬深300等寬基指數(shù)。

張光對于未來投資環(huán)境持樂觀態(tài)度，尤其是在近期財政部、央行、證監(jiān)會、金融監(jiān)管總局等多個部門頻繁釋放積極信號后。9月24日以來，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證券監(jiān)督管理委員會相關負責人在陸續(xù)發(fā)布降低存款準備金率和政策利率、降低存量房貸利率、創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展等一系列重磅政策，為市場注入了強大的信心和活力。

展望未來，張光表示，安聯(lián)資管將繼續(xù)優(yōu)化投資策略，在固收、權益和另類投資等方面尋求突破。同時，公司將密切關注政策動向，積極把握市場機遇，為保險資金的長期穩(wěn)健增值貢獻力量。