每經AI快訊，2024年1月17日，東方證券發(fā)布研報點評西大門（605155）。

核心觀點

股權激勵指引增長目標，成長進入加速期。公司業(yè)務以功能性遮陽材料生產及出口為主，并積極打造第二成長曲線—通過跨境電商拓展遮陽成品業(yè)務。海外遮陽市場消費屬性強、滲透率高，市場空間廣闊，而國內滲透率也有望逐步提升，公司憑借自身競爭優(yōu)勢，市占率將逐步提升。公司實施股權激勵計劃，明確收入增長指引，2023/2024/2025年收入目標值分別不低于6.05/8.15/10.71億元。增長動能一方面來自于傳統(tǒng)遮陽面料業(yè)務在客戶開拓正常化和股權激勵下的恢復性增長，另一方面則來自于海外遮陽成品依托跨境電商銷售的快速放量。此外伴隨銷售費用率優(yōu)化、高毛利產品占比提升，凈利率提升可期，凈利潤增速或大于收入增速。

不止于短期業(yè)績表現(xiàn)，長期成長空間更為廣闊。根據公司股權激勵指引以及發(fā)展邏輯，市場對于中短期業(yè)績增長較為認可，但仍擔憂其存長期成長的瓶頸。對此我們認為，遮陽面料市場空間廣闊，公司市占率仍然很低，且有較多空白市場亟待開拓。公司相對于海內外競爭者均有自身較強的競爭優(yōu)勢，伴隨進入產能擴張和市場開拓的疊加周期，成長或迎來加速，發(fā)展天花板遠不止于此。

ROE有望進入回升通道，推動企業(yè)價值回歸。2018年以來，公司ROE整體呈下行趨勢，2018-2022年，分別為22%/19%/10%/9%/7%，影響因素主要是資產周轉率與凈利率。隨著募投產能釋放和收入的增長，公司資產周轉率有望回升。在高毛利業(yè)務占比提高和費用率下降的預期下，公司凈利率或將出現(xiàn)修復。雙重動力下，未來公司ROE將逐步回歸。

盈利預測與投資建議

我們預測公司2023-2025年每股收益分別為0.71、1.04、1.46元，看好公司遮陽面料和遮陽成品的雙重成長性，且盈利能力具備提升空間，參考可比公司市盈率，我們給予公司2024年18XPE，對應目標價為18.72元，首次給予“買入”評級。

風險提示

遮陽面料業(yè)務拓展不及預期；海外電商成品銷售增長不及預期；凈利率提升不及預期；國際貿易&匯率風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)