每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，華福證券發(fā)布研報點評中國黃金（600916）。

中國黃金集團的零售平臺，背靠央企擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在培育鉆領(lǐng)域或再發(fā)力。公司是中國黃金集團的珠寶零售平臺，主要產(chǎn)品包括投資類金條及黃金飾品。公司不僅在零售端擁有較強品牌影響力，并且能充分利用集團優(yōu)勢，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢布局。2022年半年報中，公司宣布向培育鉆石領(lǐng)域邁進，在“輕包袱”的背景下，公司在培育鉆和鑲嵌領(lǐng)域有望實現(xiàn)高速發(fā)展，帶來營收結(jié)構(gòu)的進一步調(diào)整。

黃金產(chǎn)品貢獻主要營收，直銷模式穩(wěn)健增長，經(jīng)銷模式快速超車。公司主要經(jīng)營投資類金條、黃金飾品等產(chǎn)品，黃金產(chǎn)品貢獻主要收入，2023H1占比達到98.24%。從銷售模式來看，直銷模式包括電商渠道、大客戶渠道、銀行渠道及直營店渠道等，其中電商渠道隨公司線上全渠道布局及營銷推廣，實現(xiàn)快速提升。經(jīng)銷渠道伴隨加盟店快速鋪開，營收端實現(xiàn)快速超車，截止2022年經(jīng)銷模式營收為183.21億元，占比保持在40%左右。門店擴展方面，截止2023Q3加盟/自營門店數(shù)分別為3754/112家。

毛利率由金條產(chǎn)品主導，整體處于較低水平，未來隨結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司效率提升，利潤端有望提升。投資金條是公司主要產(chǎn)品品類，因此公司整體毛利率水平受金條產(chǎn)品影響整體偏低，2022年為3.90%。我們預計未來公司毛利率水平將向上提升，主要系，首先公司自動化及規(guī)?；潭戎饾u提升，其次，未來隨公司加大對黃金首飾、K金珠寶類產(chǎn)品布局，從結(jié)構(gòu)層面將帶動毛利率水平提升。2023Q1-Q3公司實現(xiàn)毛利率4.23%。

盈利預測與投資建議：公司是頭部黃金珠寶企業(yè)，主營黃金產(chǎn)品，我們選取老鳳祥、周大生、菜百股份作為可比公司。2023-25年可比公司平均PE為14/12/11倍。預計公司2023-25年歸母凈利潤達10.16/12.46/15.09億元，三年同比增長32.81%/19.29%/18.32%。公司為黃金珠寶板塊央企，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局，進入培育鉆領(lǐng)域，給予公司2024年17倍PE，對應目標價12.26元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示：金價波動風險，競爭加劇的風險，渠道拓展不及預期，股票大額解禁風險，培育鉆板塊不及預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)