每經(jīng)AI快訊，2023年12月17日，華西證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)國(guó)聯(lián)證券。

事件概述：

2023年12月15日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)國(guó)聯(lián)集團(tuán)成為民生證券主要股東，國(guó)聯(lián)集團(tuán)依法受讓民生證券34.71億股股份(占公司股份總數(shù)30.30%)。

分析判斷:

12月15日證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于核準(zhǔn)民生證券股份有限公司變更主要股東的批復(fù)》中表示民生證券“應(yīng)當(dāng)會(huì)同國(guó)聯(lián)證券、國(guó)聯(lián)集團(tuán)按照?qǐng)?bào)送我會(huì)的初步整合方案確定的方向、時(shí)間表，穩(wěn)妥有序推進(jìn)你公司與國(guó)聯(lián)證券的整合工作。”同日中證報(bào)報(bào)道，“國(guó)聯(lián)集團(tuán)表示，下階段，國(guó)聯(lián)集團(tuán)……穩(wěn)妥有序推進(jìn)民生證券與國(guó)聯(lián)證券的整合”。監(jiān)管與國(guó)聯(lián)集團(tuán)的表態(tài)表明國(guó)聯(lián)證券與民生證券的整合將拉開帷幕。

國(guó)聯(lián)民生規(guī)模與資本實(shí)力大幅提升，行業(yè)排名達(dá)前25

民生證券體量與國(guó)聯(lián)證券相當(dāng)。以2022年數(shù)據(jù)為例，國(guó)聯(lián)/民生歸母權(quán)益分別為167.6/151.5億元，行業(yè)排名38/45名,合并后達(dá)到319.1億元，排名23名；總資產(chǎn)分別為743.8/589.9億元，行業(yè)排名34/41名,合并后達(dá)到1333.7億元，排名23名。2022年收入利潤(rùn)來(lái)看，國(guó)聯(lián)/民生營(yíng)業(yè)收入分別為26.2/25.3億元，行業(yè)排名37/40名,合并后達(dá)到51.5億元，排名23名；歸母凈利潤(rùn)分別為7.7/2.1億元，行業(yè)排名32/61名,合并后達(dá)到9.8億元，排名29名。

國(guó)聯(lián)民生區(qū)域布局、經(jīng)紀(jì)投行方面有望實(shí)現(xiàn)快速提升

國(guó)聯(lián)證券分支機(jī)構(gòu)主要集中在江蘇地區(qū)，而民生證券在河南的布局較為廣泛。這種地域性的分布使得兩家公司之間的協(xié)同效應(yīng)更加顯著。以有交易的分支機(jī)構(gòu)省份市占率來(lái)看，國(guó)聯(lián)民生在江蘇地區(qū)市占率分別為6%、1%，在河南地區(qū)市占率分別為0、6%，兩者合計(jì)在江蘇、河南市占率將分別達(dá)到7%、6%。通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和資源共享，國(guó)聯(lián)證券和民生證券可以更好地滿足不同地區(qū)客戶的需求，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

民生證券的投行業(yè)務(wù)行業(yè)排名靠前，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模與國(guó)聯(lián)證券相當(dāng)，兩者整合在經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)方面將極大提升整體業(yè)務(wù)水平和競(jìng)爭(zhēng)力。以2022年數(shù)據(jù)為例，國(guó)聯(lián)/民生經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入分別為5.5/8.0億元，行業(yè)排名52/41名,合并后達(dá)到13.5億元，排名行業(yè)25名；國(guó)聯(lián)/民生投行業(yè)務(wù)凈收入分別為4.8/16.1億元，行業(yè)排名31/12,合并后達(dá)到20.8億元，排名行業(yè)第7。

國(guó)聯(lián)核心管理層在并購(gòu)重組方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)

國(guó)聯(lián)證券核心管理層有中信證券背景，此前已通過(guò)再融資、并購(gòu)中融基金（現(xiàn)更名為國(guó)聯(lián)基金）等方式外延式發(fā)展。此次整合方案獲準(zhǔn)，標(biāo)志著國(guó)聯(lián)與民生的整合工作正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。接下來(lái)兩家公司將穩(wěn)步推進(jìn)整合工作。

在國(guó)聯(lián)證券獲得民生證券30.3%股權(quán)成為最大股東后，剩余股權(quán)部分為自然人持股的投資管理公司，還有部分為上海國(guó)資、山東國(guó)資等持有。

投資建議

此次整合國(guó)聯(lián)證券將實(shí)現(xiàn)整體體量、區(qū)域布局以及經(jīng)紀(jì)投行業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)充，看好公司未來(lái)前景。由于23年市場(chǎng)環(huán)境不達(dá)預(yù)期，我們下調(diào)23年投行投資等業(yè)績(jī)，我們調(diào)整公司23-25年?duì)I收34.35/41.07/47.24億元的預(yù)測(cè)至31.88/41.57/48.77億元，調(diào)整23-25年EPS 0.35/0.40/0.43元的預(yù)測(cè)至0.30/0.38/0.46元，對(duì)應(yīng)2023年12月15日12.18元/股收盤價(jià)，PB分別為1.91/1.87/1.81倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

重組進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；股債市場(chǎng)大幅波動(dòng)自營(yíng)投資收益下滑；市場(chǎng)交易萎縮；行業(yè)人才競(jìng)爭(zhēng)致管理費(fèi)率大幅提升。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(來(lái)源：慧博投研資訊)

(編輯 曾健輝)