每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍    

（一）重要市場(chǎng)新聞

1、美股三大指數(shù)集體收跌，納指跌2.43%，創(chuàng)2月以來(lái)的最大單日跌幅，標(biāo)普500指數(shù)跌1.43%。熱門(mén)科技股普跌，谷歌跌超9%，創(chuàng)2020年3月以來(lái)最大單日跌幅，亞馬遜跌超5%，Meta、英偉達(dá)跌超4%。半導(dǎo)體紛紛下挫，納微半導(dǎo)體、英特爾、AMD跌超5%，恩智浦、高通跌超4%，阿斯麥跌近3%。熱門(mén)中概股普跌，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)跌2.16%。小鵬汽車跌超8%，蔚來(lái)、富途控股跌超6%。
2、WTI 12月原油期貨收漲1.65美元，漲幅1.97%，報(bào)85.39美元/桶，布倫特12月原油期貨收漲2.06美元，漲幅2.34%，報(bào)90.13美元/桶。COMEX 12月黃金期貨收漲0.44%，報(bào)1994.90美元/盎司，COMEX 12月白銀期貨收跌0.47%，報(bào)23.007美元/盎司。
3、在岸人民幣兌美元北京時(shí)間03:00收?qǐng)?bào)7.3165，較上一交易日夜盤(pán)收盤(pán)跌70點(diǎn)。成交量132.45億美元。離岸人民幣（CNH）兌美元北京時(shí)間04:59報(bào)7.3303元，較周二紐約尾盤(pán)跌159點(diǎn)，盤(pán)中整體交投于7.3310-7.3069元區(qū)間。

（二）宏觀新聞

1、國(guó)家發(fā)改委副秘書(shū)長(zhǎng)張世昕25日在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，下一步，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部將會(huì)同有關(guān)方面，積極做好增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目實(shí)施各項(xiàng)工作：一是抓緊建立工作機(jī)制。二是組織做好項(xiàng)目篩選。三是加快推進(jìn)項(xiàng)目實(shí)施。四是著力抓好監(jiān)督管理。
2、25日上午，國(guó)家數(shù)據(jù)局正式揭牌。國(guó)家數(shù)據(jù)局負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)推進(jìn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開(kāi)發(fā)利用，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國(guó)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等，由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)管理。

（三）機(jī)構(gòu)、大V觀點(diǎn)

民生證券：萬(wàn)億特別國(guó)債的重大意義

1、赤字率由3%提高到3.8%左右

10月24日靴子落地，全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)新增國(guó)債以及預(yù)算調(diào)整的決議，將于四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元。增擴(kuò)赤字，增發(fā)國(guó)債，終在年內(nèi)落地，超過(guò)我們團(tuán)隊(duì)之前判斷。1萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。全國(guó)財(cái)政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右。

2、增擴(kuò)赤字具有標(biāo)志性意義

歷史上增擴(kuò)赤字的年份只發(fā)生在1999年至2000年。當(dāng)年增擴(kuò)赤字不僅因?yàn)楫?dāng)年經(jīng)濟(jì)承受著內(nèi)外部雙重沖擊——外有亞洲金融危機(jī)，內(nèi)有98年洪澇災(zāi)害；
更重要的是，當(dāng)年財(cái)政工具沒(méi)有太多選擇——政策性金融工具、商業(yè)銀行信貸、城投融資，當(dāng)時(shí)啟用均存約束。增擴(kuò)赤字，增發(fā)國(guó)債，是當(dāng)年難以繞開(kāi)的工具選擇。
（一）當(dāng)下財(cái)政工具箱非常豐富，理論上財(cái)政擴(kuò)張不必然選擇增發(fā)國(guó)債，畢竟增發(fā)國(guó)債面臨較多約束，例如需人大審核，并設(shè)投向規(guī)定，使用起來(lái)靈活度有限，并非應(yīng)急之用的完美工具。
（二）四季度已是財(cái)年收官時(shí)期，歷史上較少年份會(huì)選擇在財(cái)年收官時(shí)期發(fā)布財(cái)政新工具，尤其是突破赤字，增發(fā)國(guó)債。
（三）這次國(guó)債發(fā)行按照特別國(guó)債管理，然而又納入赤字預(yù)算，這一點(diǎn)非常特殊。要知道過(guò)往常見(jiàn)情形為特殊國(guó)債不納入赤字，例如2007年，又例如2020年。
然而這次增發(fā)國(guó)債，刻意擴(kuò)大赤字，說(shuō)明突破赤字率是當(dāng)前財(cái)政的主動(dòng)選擇?？桃膺x擇特殊時(shí)點(diǎn)（財(cái)年收官之際），刻意選擇特殊財(cái)政工具（增發(fā)國(guó)債），并刻意突破赤字率，可以說(shuō)財(cái)政意圖非常明確——釋放強(qiáng)烈信號(hào)，預(yù)示未來(lái)或?qū)⒁?jiàn)到常規(guī)的或者非常規(guī)的積極政策，穩(wěn)定全社會(huì)信心。正因如此，我們強(qiáng)調(diào)，相較這次國(guó)債發(fā)行規(guī)模幾何、用向哪里、撬動(dòng)多少GDP，更重要的是這次增擴(kuò)赤字帶來(lái)的信號(hào)意義。
　　
3、預(yù)示著兩個(gè)重要的財(cái)政運(yùn)行方向

當(dāng)前地方政府困囿于地方債務(wù)約束，土地出讓金下臺(tái)階大趨勢(shì)下，地方政府杠桿空間受限。我們注意到這次增發(fā)國(guó)債用途不同尋常：（1）“通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式全部安排給地方”。（2）“有助于緩解地方財(cái)政收支壓力，進(jìn)一步優(yōu)化了財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，也進(jìn)一步優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)”。國(guó)債對(duì)應(yīng)中央部門(mén)加杠桿，這次國(guó)債增發(fā)，最終形成的格局是杠桿加在中央，支出卻落在地方，中央撬動(dòng)整體政府杠桿。這一點(diǎn)與以往形成鮮明對(duì)比。

4、地方化債浪潮已來(lái)，伴隨一輪權(quán)責(zé)重塑

地方化債浪潮已來(lái)，化債本質(zhì)邏輯是債務(wù)重定價(jià)過(guò)程中，完成風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移并化解，并伴隨一輪權(quán)責(zé)重塑。
這也意味著，本輪化債還將伴隨著深刻的財(cái)政運(yùn)行框架變革。結(jié)合這次“刻意”的增擴(kuò)赤字，我們似乎能夠窺見(jiàn)未來(lái)財(cái)政運(yùn)行框架的兩大變革趨勢(shì)。
方向之一，未來(lái)財(cái)政運(yùn)行，中央政府權(quán)重提高。
方向之二，未來(lái)財(cái)政運(yùn)行，政府的支出和債務(wù)結(jié)構(gòu)中央地結(jié)構(gòu)重塑。
　
5、本輪增擴(kuò)赤字，對(duì)資本市場(chǎng)的影響

鑒于這次增擴(kuò)赤字，政策刻意釋放積極信號(hào)，股票、商品和匯率，預(yù)計(jì)將給與積極的反應(yīng)，債券市場(chǎng)影響則較為復(fù)雜。增擴(kuò)赤字推高四季度利率債供給，短期內(nèi)加大資金面壓力，加上增擴(kuò)赤字釋放較為濃烈的關(guān)注經(jīng)濟(jì)的政策信號(hào)，債券市場(chǎng)表現(xiàn)有待觀察。但另一方面貨幣后續(xù)如何配合，資金面緊張態(tài)勢(shì)何時(shí)緩解，需要我們進(jìn)一步觀察。歷史上特別國(guó)債曾采用非常規(guī)方式，對(duì)央行特定發(fā)行，貨幣流動(dòng)性配合程度或是未來(lái)債市利率波動(dòng)幅度的關(guān)鍵變量。

（四）行業(yè)掘金

1、近日，中國(guó)電信研究院與中國(guó)電信上海應(yīng)急通信局、中國(guó)電信衛(wèi)星公司等機(jī)構(gòu)完成全球首次運(yùn)營(yíng)商N(yùn)RNTN(非地面網(wǎng)絡(luò)) 終端直連衛(wèi)星現(xiàn)網(wǎng)環(huán)境測(cè)試驗(yàn)證。試驗(yàn)結(jié)果表明，在5MHz低帶寬頻譜資源下，基于同步軌道衛(wèi)星的NRNTN網(wǎng)絡(luò)仍可提供穩(wěn)定的語(yǔ)音、短信及寬帶數(shù)據(jù)服務(wù)，可作為國(guó)家應(yīng)急通信服務(wù)體系、綜合信息服務(wù)體系中重要的便攜式解決方案。華為Mate 60 Pro/Pro+系列產(chǎn)品上市以來(lái)，其所支持的衛(wèi)星通信技術(shù)得到國(guó)內(nèi)外廠商廣泛關(guān)注，將帶動(dòng)衛(wèi)星全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)上游主要涉及衛(wèi)星的制造、衛(wèi)星的發(fā)射、衛(wèi)星地面設(shè)備的建設(shè),中游主要涉及衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)企業(yè)，下游在交通、通信和測(cè)繪等領(lǐng)域的應(yīng)用較為普及。概念股包括盛路通信，震有科技等。

2、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局近日發(fā)布加強(qiáng)新形勢(shì)下電力系統(tǒng)穩(wěn)定工作的指導(dǎo)意見(jiàn)，提出要研發(fā)大容量斷路器、大功率高性能電力電子器件、新能源主動(dòng)支撐、大容量柔性直流輸電等提升電力系統(tǒng)穩(wěn)定水平的電工裝備;推動(dòng)新型儲(chǔ)能技術(shù)向高安全、高效率、主動(dòng)支撐方向發(fā)展;提高電力工控芯片、基礎(chǔ)軟件、關(guān)鍵材料和元器件的自主可控水平。功率半導(dǎo)體基本面周期已經(jīng)接近底部，風(fēng)光車儲(chǔ)等新能源應(yīng)用需求提供了長(zhǎng)期的市場(chǎng)規(guī)模翻倍空間。展望未來(lái)，中國(guó)功率半導(dǎo)體行業(yè)收入端增速已經(jīng)觸底，并在下半年有望持續(xù)改善，而利潤(rùn)端有望在今年三四季度企穩(wěn)并形成底部，概念股包括新潔能，天岳先進(jìn)等。