每經(jīng)編輯｜彭水萍

1月13日，截至收盤，券商板塊整體表現(xiàn)活躍，湘財(cái)股份漲停，中信建投、廣發(fā)證券漲超5%，國(guó)盛金控、長(zhǎng)城證券和東方財(cái)富漲超3%，國(guó)元證券、華安證券和天風(fēng)證券等均有上揚(yáng)表現(xiàn)。

今日券商股集體走強(qiáng)，讓不少投資者重新對(duì)這些“牛市旗手”2023年的表現(xiàn)增添了期待。不過(guò)，從包括中信證券在內(nèi)的首批5家券商披露的業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，券商股整體業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了不同程度的下滑。

在A股最新這輪反彈過(guò)程中，券商股似乎并沒能扛起牛市大旗，但泛財(cái)富管理業(yè)務(wù)領(lǐng)先的東方證券、興業(yè)證券等少數(shù)券商已經(jīng)走出獨(dú)立行情，其中東方證券從底部反彈幅度已超過(guò)40%。券商H股漲勢(shì)則更加明顯，最近幾個(gè)月中金公司H股等一些國(guó)內(nèi)券商的H股已經(jīng)從底部反彈了60%。

展望2023年，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為券商業(yè)績(jī)會(huì)回暖，券商股或會(huì)有一定的表現(xiàn)。

首批5家券商2022年業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)了

12日晚間，作為“一哥”的中信證券（SH600030，股價(jià)20.75元，市值3075億元），率先披露了2022年年度業(yè)績(jī)快報(bào)。根據(jù)中信證券披露，2022年中信證券（合并口徑）預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入655.33億元，同比下降14.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)211.21億元，同比下降8.57%?；久抗墒找?.41元/股，同比下降20.34%。

中信證券表示，2022年，該公司努力克服疫情及市場(chǎng)波動(dòng)等因素的影響，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)宗旨，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。

國(guó)元證券也在昨晚披露了業(yè)績(jī)快報(bào)。2022年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.58億元，同比減少12.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.18億元，同比減少10%。

此外，東海證券、英大證券和網(wǎng)信證券也披露了2022年度母公司口徑的未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表。

2022年，東海證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.90億元，同比增長(zhǎng)28.93%，凈利潤(rùn)1.06億元，同比下降31.02%。

英大證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.80億元，凈利潤(rùn)為0.71億元，分別同比下降40%和80%。

網(wǎng)信證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.63億元，同比增長(zhǎng)36.41%；凈利潤(rùn)為29億元（主要為營(yíng)業(yè)外收入），實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

自營(yíng)業(yè)務(wù)波動(dòng)影響券商全年業(yè)績(jī)

回顧2022年，證券行業(yè)業(yè)績(jī)承壓。根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，140家證券公司前三季度營(yíng)業(yè)收入3042.42億元、同比下滑16.95%，凈利潤(rùn)1167.63億元、同比下滑18.90%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，收入占比較高的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)均大幅下滑，特別是自營(yíng)業(yè)務(wù)受權(quán)益類市場(chǎng)低迷影響下滑幅度接近50%，成為業(yè)績(jī)下滑主要驅(qū)動(dòng)因素。

此次國(guó)元證券在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況說(shuō)明時(shí)就表示，公司緊緊圍繞“十四五”規(guī)劃和年初制定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，積極推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，努力提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，公司投融資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，證券承銷、資本中介和固定收益投資等業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新和國(guó)元期貨等子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升。

“但權(quán)益投資受市場(chǎng)和投資管理能力的影響，發(fā)生較大金額的虧損，從而導(dǎo)致公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別下降12.31%和10%。”國(guó)元證券坦言道。

不過(guò)，記者也注意到，相較于中小券商自營(yíng)投資收益波動(dòng)劇烈、頭部券商盈利確定性相對(duì)較強(qiáng)。比如作為中小券商的英大證券，2022年自營(yíng)發(fā)生了虧損，拖累了業(yè)績(jī)。有研究認(rèn)為，這是由于頭部券商擁有規(guī)模較為龐大的自營(yíng)資產(chǎn)且資產(chǎn)配置更加均衡，同時(shí)深耕場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)、擁有較多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，一定程度上對(duì)沖了權(quán)益市場(chǎng)沖擊。

中信證券對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況說(shuō)明時(shí)表示，2022年，公司努力克服疫情及市場(chǎng)波動(dòng)等因素的影響，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)宗旨，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。

“財(cái)富管理型”券商已走出獨(dú)立行情，多家券商H股從底部已反彈60%

隨著市場(chǎng)的變遷，過(guò)去那種“只要行情來(lái)了，買個(gè)券商股就行，最好是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高的券商”的熱情的確已經(jīng)在市場(chǎng)上逐漸消退。

去年11月以來(lái)，A股市場(chǎng)觸底反彈，然而在此期間，A股券商板塊的存在感并不強(qiáng)。截至目前，A股券商板塊中的大多數(shù)成員股價(jià)仍然在去年10月的底部附近徘徊。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今日收盤，去年11月以來(lái)，上證指數(shù)的漲幅為10.4%，申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)（801193） 的累計(jì)漲幅為15%。而在近50只A股券商中，同期能跑贏上證指數(shù)的只有14只，能跑贏申萬(wàn)證券行業(yè)指數(shù)的只有9只，還有18只券商A股的區(qū)間漲幅低于5%。其中，華創(chuàng)陽(yáng)安、華林證券、華鑫股份的區(qū)間漲幅都小于1%，嚴(yán)重跑輸大盤。

不過(guò)在A股此輪反彈行情中，雖然券商股沒能扛起牛市大旗，但在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型過(guò)程中占得先機(jī)的少數(shù)財(cái)富管理型券商，如東方證券、興業(yè)證券、東方財(cái)富等卻走出了獨(dú)立行情，其中東方證券從底部的反彈幅度已超過(guò)40%。此外，近期被賣方推薦較多的國(guó)金證券、國(guó)聯(lián)證券的表現(xiàn)也相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。這反映出，隨著券商beta屬性不斷減弱，投資者需要尋找行業(yè)的alpha。

在某頭部券商非銀行業(yè)首席看來(lái)，“這些年券商作為市場(chǎng)beta的工具屬性作用是在下降的，我們預(yù)計(jì)以后券商板塊出現(xiàn)過(guò)去那樣大級(jí)別的整體性行情已經(jīng)越來(lái)越難了。”

不過(guò)，在A股券商欲振乏力的同時(shí)，近期估值更有性價(jià)比的券商H股卻出現(xiàn)了較為明顯且持續(xù)的反彈，部分券商的H股，如中金公司、東方證券等券商的H股已經(jīng)從底部反彈了近60%。

機(jī)構(gòu)看好2023年券商股行情

展望券商行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，上述某頭部券商非銀行業(yè)首席認(rèn)為，未來(lái)券商行業(yè)向頭部集中的趨勢(shì)是非常明確的，“所以我們一直看好的券商是大型全能型投行。從美國(guó)、日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這都是經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的。其次，我們關(guān)注一些特色券商的轉(zhuǎn)型。”

最近，申萬(wàn)宏源非銀團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)表示看好券商板塊，首推財(cái)富管理標(biāo)的。申萬(wàn)宏源非銀團(tuán)隊(duì)指出，宏觀經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇預(yù)期，寬信用政策環(huán)境將延續(xù)，低估低配的券商板塊迎來(lái)友好配置窗口期。下一階段，居民存款搬家及財(cái)富管理業(yè)務(wù)仍是投資券商股的重要長(zhǎng)邏輯和alpha所在。

對(duì)于券商板塊，光大證券指出，2020年四季度開始證券板塊連續(xù)調(diào)整，目前估值已經(jīng)反映了部分市場(chǎng)悲觀預(yù)期，存在一定修復(fù)需求。但估值低只是上漲的必要條件而非充分條件，證券行業(yè)有可能在年初迎來(lái)一波上漲行情。一是從經(jīng)濟(jì)修復(fù)的角度，2023年年初穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各項(xiàng)政策有望快速推出，從而利好證券等大金融板塊表現(xiàn)。二是寬松的貨幣政策有望延續(xù)，流動(dòng)性寬松是上漲的助推器。三是從資本市場(chǎng)改革自身的角度，全面注冊(cè)制的落地、中國(guó)特色估值體系的建立和對(duì)外開放的推進(jìn)均會(huì)在2023年加速推進(jìn)。四是內(nèi)外部利好因素下資本市場(chǎng)表現(xiàn)有望企穩(wěn)，從而利好券商基本面表現(xiàn)和估值提升。五是全面注冊(cè)制、監(jiān)管環(huán)境等因素利好頭部券商，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向以頭部券商為主的上市券商集中。

國(guó)信證券稱，當(dāng)前，券商市凈率估值為1.27倍，處于十年來(lái)5.86%歷史分位，具有較高的安全邊際：從短期來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，地產(chǎn)融資環(huán)境改善，壓制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素得以緩釋，市場(chǎng)情緒改善，券商板塊有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)效應(yīng)；從長(zhǎng)期來(lái)看，作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要抓手，券商會(huì)長(zhǎng)期受益于資本市場(chǎng)制度改革以及財(cái)富管理大時(shí)代的紅利。

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