每經(jīng)特約評(píng)論員熊錦秋 中國電信A股上市首日盤中沖擊44%漲停，之后幾日連續(xù)下挫，8月26日最低觸及4.62元，離4.53元發(fā)行價(jià)僅一步之遙。此前公司表示有“綠鞋機(jī)制”，如果股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)會(huì)采取行動(dòng)，此外也有大股東增持、股份回購等穩(wěn)價(jià)預(yù)案。筆者認(rèn)為，對(duì)于A+H雙重上市公司，應(yīng)注意保護(hù)A股投資者利益。 此前中國電信已在H股上市，本次中國電信A股發(fā)行價(jià)為每股4.53元人民幣，發(fā)行規(guī)模為103.96億股，若本次超額配售選擇權(quán)全額行使，則發(fā)行119.56億股。本次發(fā)行市盈率為20.18倍，對(duì)如此大盤股估值并不便宜。 目前，中國電信H股價(jià)格相當(dāng)于2.3元人民幣左右，這個(gè)價(jià)格對(duì)于A股價(jià)格有一定的參照作用?；蛟S因?yàn)橹袊娦疟P子太大，加上A股發(fā)行價(jià)相對(duì)于H股市價(jià)又較高，A股資金要爆炒也顯得力不從心，這是中國電信向發(fā)行價(jià)靠攏掙扎的主要原因。未來在股票上市之日起30日內(nèi)，股價(jià)是否跌破發(fā)行價(jià)進(jìn)而啟動(dòng)綠鞋護(hù)盤機(jī)制，能否守住發(fā)行價(jià)都值得觀察，總感覺股價(jià)有較大的向下壓力。 據(jù)稱，中國電信之所以把發(fā)行價(jià)格定在遠(yuǎn)高于其H股價(jià)格的4.53元，是因?yàn)锳股有“發(fā)行價(jià)格不低于每股凈資產(chǎn)”的規(guī)定（2021年一季報(bào)每股凈資產(chǎn)4.57元）。 事實(shí)上，1994年《股份有限公司國有股權(quán)管理暫行辦法》第12條可以推導(dǎo)出來，或相當(dāng)于間接規(guī)定“股票發(fā)行價(jià)不得低于每股凈資產(chǎn)”，目前這個(gè)文件雖已廢止，但實(shí)踐中幾乎所有國有控股公司在發(fā)行股票時(shí)都會(huì)遵循這個(gè)規(guī)則，以避免國有資產(chǎn)流失的指責(zé)，當(dāng)然也有例外個(gè)案。 中國電信等公司先在H股上市，再回A股上市，A股發(fā)行價(jià)幾乎是H股二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的兩倍；與此相對(duì)照，贛鋒鋰業(yè)等公司先在A股上市，后到H股上市，但贛鋒鋰業(yè)H股發(fā)行價(jià)卻不到當(dāng)時(shí)A股市價(jià)的一半。另外，由于A股估值水平相比H股更高，上市公司在A股高價(jià)再融資，也等于變相貼補(bǔ)H股投資者。 總而言之，同一家公司在A、H兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)行股票，幾乎都是A股投資者作為奉獻(xiàn)者，很少看到A股投資者占便宜案例。讓國際投資者享受國民待遇，這是我國資本市場(chǎng)對(duì)外開放的題中應(yīng)有之義，但絕不能自我作踐讓A股投資者低人一等，為此筆者建議： 首先，應(yīng)有效控制A股投機(jī)泡沫。目前恒生AH股溢價(jià)指數(shù)為139左右，總體A股比H股貴39%，這種溢價(jià)產(chǎn)生，A股投資者等于主動(dòng)獻(xiàn)身讓國際投資者“剪羊毛”。只有抑制一些題材概念、新股等投機(jī)炒作，讓A股估值去掉泡沫成分，才能避免企業(yè)融資或再融資時(shí)A股投資者過于吃虧。 其次，應(yīng)有效拓展A股投資者赴境外市場(chǎng)的投資渠道。A股投資者熱衷于投機(jī)炒作，與股民坐井觀天、局限于A股這個(gè)“圍城”有關(guān)，如果允許其方便投資境外市場(chǎng)，或可向其灌輸價(jià)值投資理念、也可降低題材概念股的泡沫估值。目前港股通門檻為50萬元，建議取消這個(gè)門檻，同樣的上市公司，H股比A股便宜，為什么不讓A股投資者以更便宜的價(jià)格買入？由此也可能不知不覺拉低A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)之間的溢價(jià)。 其三，妥善設(shè)計(jì)企業(yè)先A后H，或先H后A的IPO定價(jià)機(jī)制。企業(yè)先A后H，或先H后A，可以先上市的市場(chǎng)前50個(gè)交易日平均價(jià)的九折，作為后登陸市場(chǎng)的IPO發(fā)行定價(jià)。如果確定的股票發(fā)行價(jià)過低可能導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失，那么可不發(fā)行股票，轉(zhuǎn)而發(fā)行公司債券，融資并非只有股票一個(gè)渠道。 其四，應(yīng)規(guī)范A+H雙重上市公司的再融資定價(jià)機(jī)制。上市公司再融資時(shí)，不應(yīng)針對(duì)A、H某個(gè)單一市場(chǎng)進(jìn)行，而應(yīng)同時(shí)進(jìn)行，且再融資價(jià)格必須相同，在兩個(gè)市場(chǎng)的再融資額度、應(yīng)根據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)持有上市公司股份比例來劃分，兩個(gè)市場(chǎng)均采取包銷制，若任一市場(chǎng)再融資失敗、另外一個(gè)市場(chǎng)再融資也由此宣告失敗，只有在不同市場(chǎng)進(jìn)行同比例再融資，才能防止A股投資者成為奉獻(xiàn)者。