每經(jīng)記者｜文多  梁梟  魏官紅    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

自2020年7月13日的第一次會(huì)議以來(lái)，截至11月24日，創(chuàng)業(yè)板上市委已經(jīng)召開了整整50次審議會(huì)議。4個(gè)月來(lái)，147家首發(fā)上會(huì)公司前來(lái)“赴考”，已經(jīng)累積回答了430個(gè)問(wèn)題。

對(duì)上會(huì)公司來(lái)說(shuō)，一場(chǎng)上市委審議會(huì)議猶如一場(chǎng)“大考”，而委員們猶如“監(jiān)考老師”?；仡櫼呀?jīng)召開的50次會(huì)議，則能從中尋找到一些“大考”竅門。所以，我們總結(jié)出這份數(shù)據(jù)版“上會(huì)密卷”，對(duì)前50次會(huì)議的考點(diǎn)、“監(jiān)考”老師的特點(diǎn)進(jìn)行了總結(jié)。

一，“考”什么

1，430個(gè)問(wèn)題，86個(gè)明確關(guān)注持續(xù)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題

在50次上市委審議會(huì)議上，已經(jīng)拋給首發(fā)上會(huì)公司的問(wèn)題一共430個(gè)。這些問(wèn)題關(guān)乎財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、內(nèi)控問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)等。

首先要說(shuō)明的是經(jīng)營(yíng)類問(wèn)題的分類。如按明顯的關(guān)鍵詞來(lái)分類這些問(wèn)題，則持續(xù)經(jīng)營(yíng)與經(jīng)營(yíng)模式相關(guān)問(wèn)題最為高頻。

這兩個(gè)關(guān)鍵詞被提起最多，不無(wú)道理。通過(guò)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，投資者可以判斷公司是否有長(zhǎng)期投資價(jià)值、是否具有潛力、風(fēng)口是不是已經(jīng)過(guò)了。經(jīng)營(yíng)模式問(wèn)題，則較多拋給了那些使用特殊模式或身處特殊行業(yè)的公司。

如果將經(jīng)營(yíng)問(wèn)題中出現(xiàn)的關(guān)鍵詞再細(xì)分，則“疫情”也是一個(gè)特別的關(guān)鍵詞。有關(guān)疫情的問(wèn)題，一般會(huì)拋給海外業(yè)務(wù)占比較大的公司。

需要說(shuō)明的第二點(diǎn)是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)問(wèn)題。因?yàn)槭装l(fā)上會(huì)公司與投資者交流的重要途徑就是財(cái)務(wù)報(bào)表，所以很多疑問(wèn)都是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中產(chǎn)生的。這其中，有因與同行存在明顯差異而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)問(wèn)題，也有關(guān)于 “大客戶”“關(guān)聯(lián)交易”“應(yīng)收賬款”等方面的問(wèn)題。但整體而言，除了與同行類比產(chǎn)生的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)問(wèn)題外，上市委審議會(huì)上拋出的一個(gè)問(wèn)題常常會(huì)指向多個(gè)方面，很難準(zhǔn)確概括，因此將它們統(tǒng)稱為自身財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)問(wèn)題。

2，“真題”解析，高頻問(wèn)題類型傳遞了什么？

（1）持續(xù)經(jīng)營(yíng)類案例

問(wèn)金龍魚：發(fā)行人部分子公司的部分經(jīng)營(yíng)資質(zhì)已過(guò)期。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明相關(guān)情況及對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響，請(qǐng)保薦人代表發(fā)表明確意見。

解析：在金龍魚招股書（上會(huì)稿）中，于附表7披露了多達(dá)642 項(xiàng)的公司及子公司經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。需要細(xì)細(xì)審視，才能發(fā)現(xiàn)其中部分經(jīng)營(yíng)資質(zhì)已于2020年到期，甚至在上會(huì)前剛剛到期。

會(huì)上詢問(wèn)此問(wèn)題后，金龍魚在此后的招股書中增加了167字的描述，就為何資質(zhì)到期不續(xù)期等進(jìn)行了解釋。

可見，即便是金龍魚這樣的巨無(wú)霸，依然面臨著事無(wú)巨細(xì)的詢問(wèn)。

（2）經(jīng)營(yíng)模式類案例

問(wèn)日月明：請(qǐng)公司說(shuō)明，在取得收入的過(guò)程中，通過(guò)招投標(biāo)方式未能成交后轉(zhuǎn)為其他方式成交的具體情況。請(qǐng)保薦人代表發(fā)表明確意見。

解析：這一問(wèn)題出自公司的一個(gè)備注項(xiàng)。在介紹“報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按照招投標(biāo)及直接談判劃分”的各自數(shù)額時(shí)，公司對(duì)“直接談判收入”項(xiàng)備注解釋道：包括初始通過(guò)招投標(biāo)方式未能成交，進(jìn)而轉(zhuǎn)為談判等方式成交的情形。

作為帶有一定行業(yè)特色的情況，公司于會(huì)上被要求詳細(xì)說(shuō)明。不過(guò)，看來(lái)會(huì)上公司就將此情況進(jìn)行了合理解釋，因此未要求公司在招股書中進(jìn)一步補(bǔ)充說(shuō)明。可以看出，對(duì)于公司較為特殊的經(jīng)營(yíng)模式，上市委關(guān)心但也包容。

（3）內(nèi)控問(wèn)題類案例

問(wèn)致遠(yuǎn)裝備：發(fā)行人的實(shí)際控制人合計(jì)控制 97.00%的表決權(quán)。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方存在大量的資金拆借。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）資金管理內(nèi)控制度的完善性及有效性；（2）規(guī)范關(guān)聯(lián)交易方面的具體措施及有效性；（3）接受中小股東監(jiān)督方面的具體措施。請(qǐng)保薦人代表發(fā)表明確意見。

解析：對(duì)于致遠(yuǎn)裝備，此前每日經(jīng)濟(jì)新聞也在報(bào)道中，站在投資者角度提出了類似的疑問(wèn)。對(duì)于IPO企業(yè)，各路媒體都會(huì)提出一些疑問(wèn)。而上市委審議會(huì)議上，也會(huì)出現(xiàn)一些之前媒體關(guān)注過(guò)的問(wèn)題。

（4）募投項(xiàng)目類案例

問(wèn)熊貓乳品：報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人產(chǎn)能利用率逐年下降。請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)情況，說(shuō)明募投項(xiàng)目實(shí)施后是否會(huì)造成產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降。請(qǐng)保薦人代表發(fā)表明確意見。

解析：在之后的招股書中，熊貓乳品新增了一條風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)：公司本次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司的煉乳和奶酪產(chǎn)能將進(jìn)一步提升，若未來(lái)公司因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游市場(chǎng)需求萎縮或者公司市場(chǎng)推廣效果不及預(yù)期等因素，無(wú)法實(shí)現(xiàn)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，則公司產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

募投項(xiàng)目本身是否科學(xué)、有必要，甚至反而造成風(fēng)險(xiǎn)，也是上市委關(guān)注的問(wèn)題。

二，誰(shuí)來(lái)考

如果說(shuō)上會(huì)的公司是“趕考學(xué)子”，那第一屆創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)的49名委員就是“監(jiān)考老師”了。熟悉了他們，對(duì)于“趕考”是否也能增添一絲勝算呢？

1，首先，大致可以把上市委49名委員的從業(yè)背景分為“監(jiān)管”、“財(cái)務(wù)”、“法律”、“投資”、“公司”五大方面。50次上市委審議會(huì)議上，每次會(huì)在49名委員中選擇5名出席，則49人共出席250人次（其實(shí)也有委員至今一場(chǎng)會(huì)議未出席，但我們?nèi)园?9人來(lái)歸納）。五大從業(yè)背景的委員，在總出席人次中占比如下：

2，綜合統(tǒng)計(jì)50次上市委審議會(huì)議上參會(huì)委員的構(gòu)成后不難發(fā)現(xiàn)，“監(jiān)管”“財(cái)務(wù)”“法律”三方的人士，幾乎在每次“考試”中都會(huì)參與。且參會(huì)委員的配置多為“2+1+1+1”，即監(jiān)管背景2人，財(cái)務(wù)背景1人，法律背景1人，投資背景1人。

3，按委員們個(gè)人出席次數(shù)來(lái)看，五大專業(yè)背景的、出席次數(shù)最多的委員分別是他們：

目前上市委審議會(huì)議的節(jié)奏，一般是一周兩三場(chǎng)。所以，其實(shí)只比圖上這些委員參會(huì)次數(shù)少一場(chǎng)的委員很多。

三，過(guò)會(huì)情況

1，不難發(fā)現(xiàn)，50次上市委審議會(huì)議后，過(guò)會(huì)率依然保持在99%以上。

2， 哪些公司出現(xiàn)了特殊狀況

寧夏沃福百瑞枸杞產(chǎn)業(yè)股份有限公司：一度暫緩審議

北京華奧汽車服務(wù)股份有限公司：上會(huì)前臨時(shí)發(fā)生重大事項(xiàng)取消

江蘇網(wǎng)進(jìn)科技股份有限公司：未能過(guò)會(huì)

結(jié)語(yǔ)——

通過(guò)梳理已經(jīng)結(jié)束的50次上市委審議會(huì)議可以發(fā)現(xiàn)，雖然創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制，降低了門檻，但這不等于降低了發(fā)行質(zhì)量。過(guò)會(huì)公司雖然多，但不等于一家公司可以“帶病上市”。

畢竟，創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)委員也是個(gè)個(gè)“身懷絕技”，通過(guò)過(guò)往的430個(gè)直切要害的問(wèn)題，預(yù)先幫投資者排了雷、揭示了風(fēng)險(xiǎn)。

投資者們也應(yīng)該靜下心來(lái)，認(rèn)真了解公司，尤其是它們的各種風(fēng)險(xiǎn)。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)