11月12日，永煤集團(tuán)違約事件持續(xù)發(fā)酵，信用債市場(chǎng)情緒較悲觀，提防連鎖反應(yīng)。

三點(diǎn)值得關(guān)注：

一是暴露的時(shí)點(diǎn)在基本面修復(fù)和融資環(huán)境寬松期，市場(chǎng)頗感意外；

二是此次事件主要影響地方國(guó)企債的投資，市場(chǎng)影響更大；

三是事件對(duì)償債支持意愿、核心資產(chǎn)安全度等傳統(tǒng)的信用債分析思路產(chǎn)生了沖擊。

后續(xù)需提防贖回-砸債-凈值下跌的惡性循環(huán)和機(jī)構(gòu)流動(dòng)性壓力，關(guān)注機(jī)構(gòu)排查風(fēng)險(xiǎn)甚至對(duì)行業(yè)或省份一刀切導(dǎo)致估值風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期來看，關(guān)注國(guó)企信用債重定價(jià)的可能性，市場(chǎng)超調(diào)后會(huì)回歸基本面，國(guó)企企業(yè)利差或走向分化，可關(guān)注情緒宣泄之后的投資機(jī)會(huì)。

信用債市場(chǎng)發(fā)生了什么？

近期信用事件頻發(fā)，且多為地方國(guó)企，尤其是11月12日永煤事件持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)信用債市場(chǎng)悲觀情緒及連鎖反應(yīng)。

第一，多只基金近期凈值出現(xiàn)較大的跌幅，持有人贖回基金、產(chǎn)品等帶來流動(dòng)沖擊；

第二，信用債短期質(zhì)押困難導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)資金面緊張；

第三，超預(yù)期的違約事件導(dǎo)致出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象，大量非違約、但信用資質(zhì)偏弱的國(guó)有企業(yè)發(fā)行人債券在二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)大額折價(jià)成交，多只公募產(chǎn)品凈值進(jìn)一步大幅下跌，市場(chǎng)陷入螺旋下跌；

第四，債券市場(chǎng)融資受阻，由于價(jià)格劇烈波動(dòng)、投資者情緒謹(jǐn)慎，多只債券募集困難、取消發(fā)行。

違約背后的背景和成因令投資者疑惑

近期違約事件有幾點(diǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期：

第一，從宏觀環(huán)境來看，本輪信用債暴露的時(shí)機(jī)不在基本面和融資環(huán)境的谷底，反而發(fā)生在部分行業(yè)情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，融資環(huán)境也較為寬松。

第二，由于此次信用事件主要影響的是地方國(guó)企的投資定價(jià)及信用分析，信用債市場(chǎng)的蔓延性更強(qiáng)。

第三，也是較為重要的因素，近期信用事件對(duì)償債支持意愿、核心資產(chǎn)安全度、盈利能力與評(píng)級(jí)的關(guān)聯(lián)度等傳統(tǒng)的信用債分析思路產(chǎn)生了沖擊。

后續(xù)謹(jǐn)防信用債暴雷的連鎖反應(yīng)

近期信用債風(fēng)波對(duì)權(quán)益市場(chǎng)影響有限，影響多集中在債券市場(chǎng)內(nèi)部。

首先，需提防局部債基和債基贖回-被動(dòng)砸債（利率債先反應(yīng)）-凈值下跌（貨基凈值偏離）惡性循環(huán)，在歷史上這種情況屢見不鮮。

其次，關(guān)注機(jī)構(gòu)排查風(fēng)險(xiǎn)甚至對(duì)行業(yè)或省份一刀切導(dǎo)致估值風(fēng)險(xiǎn)。

第三，關(guān)注國(guó)企信用債的重定價(jià)，但市場(chǎng)超調(diào)后會(huì)回歸基本面，國(guó)企企業(yè)利差或走向分化。

情緒宣泄后，關(guān)注跌出來的機(jī)會(huì)

情緒宣泄之后，贖回的資金還會(huì)繼續(xù)投資。

一方面，信用資質(zhì)較好的央企和國(guó)企未受本次事件影響，國(guó)企內(nèi)信用分化和分層加劇，市場(chǎng)定價(jià)將更加成熟，而債市作為天然的多頭，本次集中贖回后仍存在配置需求，在貨幣邊際收緊利率機(jī)會(huì)難以把握、非標(biāo)投資面臨嚴(yán)監(jiān)管的情況下，信用債需求難以大幅減弱；

另一方面，本次部分被錯(cuò)殺的企業(yè)仍具有信用挖掘價(jià)值，恐慌情緒和產(chǎn)品贖回壓力疊加導(dǎo)致其債券不得不被市場(chǎng)拋售，在信用事件沖擊消退、定價(jià)趨于理性后，機(jī)構(gòu)仍會(huì)在精細(xì)研究后擇機(jī)買入，關(guān)注債市超跌機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)逃廢債對(duì)投資者信心產(chǎn)生的沖擊、贖回壓力帶來的流動(dòng)性沖擊及估值風(fēng)險(xiǎn)。

（摘自華泰證券研報(bào)）