每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

今年底是資管新規(guī)針對分級產(chǎn)品整改的最后期限，盡管陸續(xù)有基金公告A、B份額終止上市并對應(yīng)母基金折算份額轉(zhuǎn)型LOF，但目前市場中仍有92只分級基金對應(yīng)的A、B份額在場內(nèi)交易。

值得注意的是，對標(biāo)母基金凈值，目前A類平均折價率已達4.72%，B類溢價率則高達3.98%，致使場內(nèi)A折價收窄和B溢價收斂的態(tài)勢仍較去年和前年同期水平有所放大。套利或變末日狂奔。

然而，頭部規(guī)模的分級產(chǎn)品依然在三季度吸引資金進場，盡管有行情所致抄底資金關(guān)注，但業(yè)界普遍反映，分級產(chǎn)品清盤或整改已是必然趨勢，最后期限參與風(fēng)險極高。

整改意愿仍存分歧

如果把2015年看做是分級基金的整改元年，那么在過去的5年多時間里，分級產(chǎn)品的整改效率不可為高。Wind統(tǒng)計顯示，分級基金是在2018年6月前后開始加速轉(zhuǎn)型或清退的，但彼時近130只到目前僅減少了1/3，目前仍有92只分級基金在運作。

“清盤好辦，但轉(zhuǎn)型并不容易。”華南某大型公募基金投研人士告訴記者，轉(zhuǎn)型要通過基金份額持有人大會通過，但囿于分級產(chǎn)品的市場稀缺性，想以此作為杠桿投資工具的投資人不在少數(shù)。“這與到期清盤或規(guī)模萎縮帶來的剛性任務(wù)不同，阻力依然很大。”

從已完成轉(zhuǎn)型的產(chǎn)品來看，轉(zhuǎn)LOF或清盤是主要方式。而前種方式則基于一定方式的基金份額轉(zhuǎn)讓，即對標(biāo)轉(zhuǎn)換基準(zhǔn)日的母基金凈值，將A、B份額的單位凈值進行折算，合并為母基金份額。

以最新實施整改的招商滬深300高貝塔為例，基金的基金份額轉(zhuǎn)換基準(zhǔn)日為2020年11月13日。在份額轉(zhuǎn)換基準(zhǔn)日日終，以招商300高貝塔份額的基金份額凈值為基準(zhǔn)，招商300高貝塔A份額、招商300高貝塔B份額按照各自的基金份額參考凈值轉(zhuǎn)換成招商300高貝塔份額的場內(nèi)份額，招商300高貝塔份額的場內(nèi)份額再按照1:1的比例轉(zhuǎn)換為招商滬深300高貝塔指數(shù)證券投資基金的場內(nèi)份額。

但與此同時，也有不少產(chǎn)品公告明確，相關(guān)分級基金份額持有人大會未達到法定的會議召開條件，或持有人大會表決不同意，導(dǎo)致部分產(chǎn)品無法進入轉(zhuǎn)型程序。前述投研人士表示，“考慮到分級產(chǎn)品的投資人結(jié)構(gòu)，A份額是機構(gòu)持有為主，B份額實際上是散戶在主導(dǎo)炒作，可能有些散戶不清楚12月底要轉(zhuǎn)，造成了類似權(quán)證、退市股前博傻的窘態(tài)。”

那么，到期是否強制轉(zhuǎn)型？還是會延期執(zhí)行？業(yè)內(nèi)人士表示當(dāng)下不好評論，只告誡投資人謹(jǐn)慎對待。但記者也在相關(guān)基金合同中發(fā)現(xiàn)，“本部分關(guān)于份額持有人大會的召開事由、召開條件、議事程序和表決條件等內(nèi)容，凡是直接引用法律法規(guī)或監(jiān)管規(guī)定的部分，如法律法規(guī)或監(jiān)管規(guī)定修改導(dǎo)致相關(guān)內(nèi)容被取消或變更的，基金管理人與基金托管人協(xié)商一致后可直接對該部分內(nèi)容進行修改或調(diào)整，無需召開份額持有人大會。”

這意味著，即便投資人對整改意愿存在分歧，但隨著政策最后整改期限的臨近，基金份額持有人大會的反對聲浪或難奏效。

折價套利僅存理論可能？

雖然分級產(chǎn)品的整改有待加速推進，但從三季度的基金規(guī)模表現(xiàn)看，頭部產(chǎn)品依然吸引大量資金抱團，特別是招商中證白酒分級在季內(nèi)狂增87.86%，規(guī)模攀至242.9億元；規(guī)模在30億元以上的產(chǎn)品有16只，占所有分級基金的17.39%。

在上述投研人士看來，“用戶越多，持有人大會越難開，說明市場需求迫切。”但值得提防的是，就算折價購買A、B份額具有套利空間，但仍需考慮對沖成本，包括風(fēng)險頭寸是否能與市場波動及贖回費率抗衡，且從11月6日統(tǒng)計的凈值測算來看，目前市場中A類份額單位凈值相較于母基金單位凈值的平均折價率為4.72%，B份額則平均溢價3.98%。

客觀來說，倘對標(biāo)母基金凈值折算合并份額，B類產(chǎn)品的高溢價可能會使其遭遇滅頂之災(zāi)，完全類似于觸發(fā)下折后B類份額遭遇巨額虧損。當(dāng)然，部分B份額產(chǎn)品目前也處于折價，但多數(shù)在規(guī)模上不具優(yōu)勢，且在基金公司就相關(guān)產(chǎn)品發(fā)布暫停場內(nèi)A、B份額拆分公告之后，大部分的分級產(chǎn)品場內(nèi)流動性已十分不堪，不排除會有清盤的風(fēng)險存在。

如信誠中證智能家居B，11月6日的單位凈值為0.968元/份，而母基金凈值當(dāng)天為1元/份，折價3.2%；而到9日開盤，全天成交不過395手，換手率僅2.38%，成交量極低。Wind統(tǒng)計顯示，該基金三季度報告規(guī)模為0.416億，目前也已提示轉(zhuǎn)型整改，但基金份額持有人大會未達召開條件。

可見，即便有數(shù)據(jù)基本面的支撐，迷你基金始終是被拋棄的對象，但對于規(guī)模仍在增長的頭部產(chǎn)品來說，機構(gòu)或個人繼續(xù)投資的意義究竟何在？有分析認(rèn)為，除了可能存在的博傻套利，還有則是提前對稀缺性窄基進行低吸。

對此，前述投研人士表示，即便折價買入A份額在日后轉(zhuǎn)型并入母基金的過程中有一定優(yōu)勢，但要建立在產(chǎn)品投資基準(zhǔn)、基金經(jīng)理不變且業(yè)績穩(wěn)定的前提下才有意義，“但轉(zhuǎn)型后的基金持倉和投資風(fēng)格會否發(fā)生變化，都是目前無法預(yù)期的事情，因此不建議普通投資人繼續(xù)投資分級基金。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)