每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 師安鵬

果不其然，6月24日，延長天然氣在港交所遞交了上市申請。

作為中國“第四桶油”，延長石油的天然氣板塊，此前很少進(jìn)入公眾視野。此次上市，則給了我們一個(gè)窺見其液化天然氣板塊的機(jī)會。

更大的意義還在于，延長天然氣的上市，在延長石油全產(chǎn)業(yè)鏈上，補(bǔ)上了一個(gè)重要的資本平臺。同時(shí)，隨著延長天然氣上市后可預(yù)見的系列收購，延長石油多年的“油氣并舉”戰(zhàn)略，也將實(shí)現(xiàn)真正落地。

引進(jìn)5家投資方

去年底的延長天然氣欲引入戰(zhàn)投混改的結(jié)果，在此次申請書中得以徹底揭曉。

延長天然氣的戰(zhàn)投方，主要來自兩路資金，一路是實(shí)力雄厚的國有四大行，一路則是省內(nèi)國資背景的金融運(yùn)作平臺——陜西金融控股集團(tuán)有限公司（下稱陜西金控）。

具體來說，由工銀投資、農(nóng)銀投資、陜西產(chǎn)業(yè)投資、陜西農(nóng)盈以及陜西華立，分別受讓獲得延長天然氣15.60%、7%、3.5%、3.4%和0.5%的股份。

圖片來源：延長石油上市申請書截圖

工銀投資和農(nóng)銀投資分別是工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行的全資子公司，陜西產(chǎn)業(yè)投資則是陜西金控的全資子公司。

陜西農(nóng)盈成立于2019年12月20日，似乎是專門為延長天然氣混改而成立，同樣由陜西金控及農(nóng)銀投資各自持股50%。

長期以來，工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行就與延長石油有較好的合作關(guān)系。特別是農(nóng)業(yè)銀行，早在2012年，就與延長石油簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

圖片來源〡視覺中國

此次兩大國有商業(yè)銀行借混改直接入場，對于延長天然氣來說，不管是在未來的授信支持，還是在上市后的再融資等方面，都將擁有堅(jiān)實(shí)的“靠山”。

陜西金控的入場則更不意外，其代表來自陜西地方政府的金融支持力量，總共間接持有延長天然氣5.2%的股份。

簡單介紹一下陜西金控，其成立于2011年，注冊資本33億元，已形成投資基金、金融服務(wù)、要素交易三大業(yè)務(wù)板塊，重點(diǎn)布局銀、證、保、信等金融業(yè)務(wù)，為陜西省的現(xiàn)代醫(yī)藥等六大支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以及中小企業(yè)上市哺育等提供金融支撐。

在陜西本地國資改革和資產(chǎn)證券化的過程中，陜西金控也一直扮演了十分重要的角色。秦川機(jī)床、陜西金葉、西部超導(dǎo)、三角防務(wù)、隆基股份、寶光股份等一眾陜西上市公司，都（曾）有來自陜西金控的投資或者身影。

剩下的陜西華立，則是陜西華拓企業(yè)管理控股有限公司的全資子公司，后者由自然人趙華全資擁有。

混改之后，持股70%的延長石油，仍為延長天然氣的控股股東。

2019年凈利5.33億

作為延長石油天然氣板塊的上市平臺，延長天然氣的資產(chǎn)和業(yè)績狀況如何，自然備受關(guān)注。

延長天然氣來源于延長石油2015年的資產(chǎn)重組，其獲得的資產(chǎn)包括5個(gè)液化天然氣站（楊家灣、臨鎮(zhèn)、延川、志丹、安塞站），以及與該5個(gè)站相關(guān)的債權(quán)、債務(wù)及雇傭關(guān)系。

今年1月份，志丹液化天然氣二期開啟商業(yè)化生產(chǎn)，延長天然氣的產(chǎn)能達(dá)到110萬噸，位居全國第二、西北地區(qū)第一。

從盈利模式來看，延長天然氣從延長石油處購買天然氣，通過管道輸送至液化天然氣站，在此進(jìn)行液化并儲存，以供向下游液化天然氣批發(fā)商銷售，其銷售市場主要集中在陜西、山西兩省。

在上述業(yè)務(wù)鏈條中，延長石油主要扮演上游供應(yīng)商的角色，延長天然氣則擁有下游終端液化天然氣站資產(chǎn)。

延長石油天然氣站布局〡上市申請書截圖

值得一提的是，延長天然氣的終端用戶主要是車用加氣站、工廠以及城市燃?xì)夤荆蔷用裼脩?。其業(yè)績表現(xiàn)，因此具有一定的季節(jié)性，且很大程度上受液化天然氣市價(jià)波動，以及產(chǎn)量的影響。

在天然氣消費(fèi)旺季（11-4月），延長石油需優(yōu)先保障居民用氣，往往出現(xiàn)液化天然氣產(chǎn)銷量減少、售價(jià)較高的情況。

2017年至2019年各年度，延長天然氣的液化天然氣平均售價(jià)分別為3355元/噸、3760.4元/噸和3343.7元/噸，銷量為54.96萬噸、64.35萬噸、81.30萬噸，營業(yè)收入分別達(dá)到18.44億元、24.20億元和27.19億元。

營收逐年增長，但延長天然氣的毛利率，從2017年的30.4%、2018年的36.5%，下滑至2019年的24.7%，甚至錄得近3年的最低值。其凈利潤也分別錄得4.56億元、7.20億元和5.33億元。

圖片來源：延長石油上市申請書截圖

2019年毛利率的大幅下滑，一方面源于天然氣成本的大幅上升，另一方面則是咨詢費(fèi)用以及員工成本大幅增長所致。

延長天然氣的天然氣采購價(jià)格，從2017年和2018年的每立方米1.13元，上漲至2019年的1.22元。按其說法，上漲主要是延長石油基于政府政策變化，以及陜西省基準(zhǔn)門站價(jià)格等因素而調(diào)整。

低調(diào)的延長天然氣實(shí)則在默默支撐延長石油的發(fā)展。

在天然氣采購價(jià)格的上漲支撐下，由于成品油售價(jià)大幅下滑，延長石油2019年仍舊錄得了凈利潤23.18%的下降。

2018年底，延長天然氣還向延長石油提供了2.85億元的無抵押免息墊款，這筆墊款在2019年底前才被全部償還。

陜西國資證券化的風(fēng)向標(biāo)

延長石油的產(chǎn)業(yè)鏈布局非常長，包括石油天然氣、油氣燃煤綜合化工、礦產(chǎn)資源及新能源、工程建設(shè)裝備制造、技術(shù)研發(fā)、財(cái)務(wù)金融等板塊。

近年來，延長石油加快了其產(chǎn)業(yè)鏈上資產(chǎn)證券化的步伐。

在石油天然氣板塊，延長石油已擁有港股上市公司延長石油國際（00346.HK），其業(yè)務(wù)包括上游的油氣勘探、開采，以及下游的燃油買賣及分銷。

去年，延長石油通過向陜西然氣集團(tuán)增資擴(kuò)股，間接控制陜天然氣（002267，SZ）55.36%的股份。

延長石油專注于石油和非液化天然氣的生產(chǎn)，陜天然氣和延長天然氣則對接延長石油的天然氣經(jīng)營端。陜天然氣布局中游省網(wǎng)以及終端城燃，延長天然氣深耕液化天然氣市場，兩家企業(yè)共同采購了延長石油約6成的天然氣。

這樣，延長石油的天然氣板塊資源整合初步完成，其多年的“油氣并舉”戰(zhàn)略也得以實(shí)現(xiàn)。

在油氣燃煤綜合化工板塊，延長石油還有一家上市公司，即生產(chǎn)經(jīng)營合成氨、甲醇等化工產(chǎn)品的興化股份（002109，SZ）。

通過在資本市場的系列運(yùn)作，加上此次的延長天然氣，延長石油將形成“雙A+雙H”的資本格局。

圖片來源〡視覺中國

對于延長石油來說，后續(xù)的資產(chǎn)證券化勢必仍會有諸多動作。例如，借助陜天然氣和延長天然氣兩個(gè)上市平臺，會否進(jìn)一步整合全省的天然氣資源及市場？亦或是在產(chǎn)品品類上進(jìn)行擴(kuò)充？均值得期待。

延長天然氣在申請書中表示，將通過內(nèi)部增長以及有選擇性收購提高液化天然氣產(chǎn)能。

此外，其還將進(jìn)入氦氣提煉及副產(chǎn)品生產(chǎn)市場，并計(jì)劃于今年下半年在楊家灣液化天然氣站開展項(xiàng)目建設(shè)試點(diǎn)；2021年和2022年，則在其他四個(gè)液化天然氣站建設(shè)4個(gè)類似項(xiàng)目。

作為陜西地方的國企大員，延長石油的系列資本運(yùn)作，也是陜西省國資證券化的風(fēng)向標(biāo)。

去年8月，陜西省發(fā)布《推進(jìn)企業(yè)上市三年行動計(jì)劃（2019-2021年）》，要求到2021年底新增30家上市公司。在國有商業(yè)權(quán)重占比較高的陜西，國企自然要扛起上市大旗。

今年年初的省政府工作報(bào)告，也提出要分類推進(jìn)陜西國有企業(yè)的上市和混改。

目前，陜建正通過借殼延長化建整體上市，法士特集團(tuán)則在推動，將沃克齒輪100%股權(quán)注入*ST秦機(jī)。隨著陜西國資證券化的提速，年內(nèi)出現(xiàn)其他國企的證券化動作，想必也并不意外，我們盡可期待一下……

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