每經(jīng)記者 胡楊    每經(jīng)編輯 盧九安    

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 韓陽(yáng) 攝

5月25日，2019清華五道口全球金融論壇在北京召開(kāi)。

首個(gè)主題論壇上，《2019中國(guó)金融政策報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》）也重磅發(fā)布，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、黨組成員，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院戰(zhàn)略咨詢(xún) 委員會(huì)委員陸磊圍繞導(dǎo)向、結(jié)構(gòu)、功能這三個(gè)關(guān)健詞對(duì)該《報(bào)告》進(jìn)行了導(dǎo)讀和解析。

陸磊表示，2019年2月22日，習(xí)近平總書(shū)記在中央政治局第13次集體學(xué)習(xí)時(shí)曾作出五個(gè)方面的重要部署，而這五項(xiàng)戰(zhàn)略性要求針對(duì)的正是中國(guó)持續(xù)存在的三個(gè)“兩難”問(wèn)題。

首先，為什么我們國(guó)家擁有巨額金融總資產(chǎn)，但發(fā)展質(zhì)量不夠，大而不強(qiáng)？

《報(bào)告》指出，我國(guó)金融服務(wù)貿(mào)易規(guī)模小、占比低、逆差持久、競(jìng)爭(zhēng)力不足，人民幣在國(guó)際結(jié)算中的份額并不高，國(guó)內(nèi)和國(guó)外的金融市場(chǎng)還未充分貫通。實(shí)際上金融業(yè)增加值已經(jīng)包含了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，換言之，金融業(yè)事實(shí)上面臨著服務(wù)實(shí)體與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的“兩難”。

其次，為什么我們國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨融資難、融資貴？

對(duì)此，《報(bào)告》分析稱(chēng)，貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制不暢，創(chuàng)新表外業(yè)務(wù)嵌套復(fù)雜，大量資本空轉(zhuǎn)，精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制度機(jī)制還沒(méi)有根本確立。價(jià)格僵化，利率雙軌制仍然并行，存貸款還存在著基準(zhǔn)利率管理，商業(yè)車(chē)險(xiǎn)價(jià)格長(zhǎng)期保險(xiǎn)預(yù)定利率的限制仍然存在，這就導(dǎo)致了價(jià)格管制則融資難，放開(kāi)價(jià)格則擔(dān)心融資貴的“兩難”。

另外，為什么我們國(guó)家擁有最完備的金融管理體系，但是防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形勢(shì)仍然嚴(yán)峻？

《報(bào)告》認(rèn)為，從宏觀上看，地方政府和國(guó)有企業(yè)的杠桿率結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，經(jīng)濟(jì)下行可能引發(fā)債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的貶值風(fēng)險(xiǎn)。在微觀上，金融創(chuàng)新形成了復(fù)雜的金融產(chǎn)品體系，金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，促使風(fēng)險(xiǎn)同質(zhì)共振，這就導(dǎo)致了加杠桿則引起風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步膨脹，而嚴(yán)監(jiān)管去杠桿則可能使當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)顯性化的“兩難”。

而面對(duì)上述三個(gè)“兩難”，有沒(méi)有一個(gè)牛鼻子可以徹底性的解決問(wèn)題？陸磊表示，《報(bào)告》給出了方案。具體來(lái)說(shuō)，發(fā)展直接融資市場(chǎng)是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它可以使我們擺脫服務(wù)實(shí)體與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的困境，流動(dòng)性分配與實(shí)體融資的困境，加杠桿需求與去杠桿要求的困境。一方面，必須看到間接金融為主的金融體系無(wú)法充分服務(wù)實(shí)體，并支持現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)造成了負(fù)債率持續(xù)攀升的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，還必須看到發(fā)展直接金融有利于同時(shí)實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)體，促進(jìn)金融穩(wěn)定的良性循環(huán)。“《報(bào)告》指出，發(fā)展直接融資是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，當(dāng)務(wù)之急需要從兩個(gè)方面推進(jìn)：一是法治保障，要求完備法律體系，嚴(yán)謹(jǐn)立法過(guò)程，公正司法程序和裁判執(zhí)行系統(tǒng)；二是要素價(jià)格的市場(chǎng)化改革，有序解決利率雙軌制和定價(jià)失靈問(wèn)題所導(dǎo)致的剛性?xún)陡丁?rdquo;

針對(duì)第三個(gè)關(guān)健詞“功能”，陸磊表示，應(yīng)依靠改革、開(kāi)放，使金融體系回歸實(shí)體和管理風(fēng)險(xiǎn)這兩大基本性功能。發(fā)展直接融資當(dāng)然是治本之策，是實(shí)施金融政策推動(dòng)金融發(fā)展的長(zhǎng)期導(dǎo)向，但是不能忽視短期，不能忽視治標(biāo)的重要性。

最后，陸磊總結(jié)認(rèn)為，2018年，在國(guó)務(wù)院金融委的統(tǒng)籌下，監(jiān)管更加協(xié)調(diào)，工具箱儲(chǔ)備充分，且經(jīng)歷了市場(chǎng)的檢驗(yàn)，試錯(cuò)機(jī)制更加完善，取得了不錯(cuò)的效果。因此，行業(yè)發(fā)展與監(jiān)管糾偏的共同目標(biāo)是更好的服務(wù)實(shí)體，同時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)。

（根據(jù)嘉賓現(xiàn)場(chǎng)演講整理，未經(jīng)本人審閱）

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 韓陽(yáng) 攝