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2018年以來，化學(xué)仿制藥一致性評(píng)價(jià)、“4+7”帶量采購和創(chuàng)新藥優(yōu)先審評(píng)等政策的推進(jìn)和實(shí)施，顯示政府推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)由“仿制型”向“創(chuàng)新型”轉(zhuǎn)變的決心，創(chuàng)新藥賽道也因此受到各路資本的關(guān)注。不過，熱門靶點(diǎn)扎堆嚴(yán)重、真正全球性的創(chuàng)新還較為缺乏等，也是投資中所面臨的挑戰(zhàn)。

在日前由浩悅資本主辦的第三屆醫(yī)療健康卓悅榜投資峰會(huì)上，來自醫(yī)療健康股權(quán)投資領(lǐng)域的諸多機(jī)構(gòu)代表共同探討了在當(dāng)前環(huán)境中如何破局。他們表示，早期投入創(chuàng)新藥仍可能帶來高投資回報(bào)率，不過隨著競爭的加劇，未來低端創(chuàng)新藥存在陷入價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)，只有投資真正的first-in-class（同類第一）和best-in-class（同類最優(yōu)）才可能帶來豐厚的回報(bào)。

創(chuàng)新藥成為可投品類

對(duì)于政策變局給醫(yī)藥行業(yè)和資本市場帶來的影響，啟明創(chuàng)投主管合伙人胡旭波表示，市場上對(duì)“4+7”帶量采購新政的看法，更多的是從醫(yī)保實(shí)現(xiàn)控費(fèi)角度去理解，而對(duì)于投資人來說，則是確認(rèn)了一個(gè)事實(shí)，即創(chuàng)新藥真正意義上成為一個(gè)可投的品類。

在諸多投資機(jī)構(gòu)看來，港交所允許未盈利的生物科技公司上市，以及上交所科創(chuàng)板的推出，都為生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)在二級(jí)市場流通提供了路徑，也進(jìn)一步推動(dòng)了創(chuàng)新藥的投資熱潮。

根據(jù)浩悅資本統(tǒng)計(jì)，2018年在新藥領(lǐng)域，股權(quán)私募所重點(diǎn)關(guān)注的方向是抗腫瘤，接近半數(shù)；其他關(guān)注較多的疾病領(lǐng)域有免疫失調(diào)、代謝性疾病等。小分子以及抗體藥物仍是新藥的關(guān)注點(diǎn)，相對(duì)于2015年~2017年，抗體藥物的比例在逐漸上升。并且，與2018年融資階段以中早期為主相匹配的是，過半數(shù)的產(chǎn)品仍處于臨床前至臨床一期。預(yù)測未來三年左右，隨著這批產(chǎn)品成功進(jìn)入臨床三期，屆時(shí)將有大額的私募融資或并購發(fā)生。

規(guī)避同質(zhì)化創(chuàng)新

一方面是創(chuàng)新藥的投資受到高度關(guān)注，但另一方面，創(chuàng)新同質(zhì)化的現(xiàn)象也在引發(fā)擔(dān)憂，創(chuàng)新藥的投入究竟能不能帶來高額回報(bào)面臨疑問。浩悅資本創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官劉浩認(rèn)為，中國加入ICH（人用藥品注冊(cè)技術(shù)要求國際協(xié)調(diào)會(huì)議）之后，意味著中國生物醫(yī)藥企業(yè)將直接面對(duì)全球創(chuàng)新型藥企的競爭，但是目前國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)還是扎堆在熱門靶點(diǎn)，缺乏真正的全球性創(chuàng)新。以熱門的PD1為例，投資人發(fā)現(xiàn)，自己所投公司不僅要面對(duì)臨床實(shí)驗(yàn)階段的競爭，還要面臨今后市場銷售的競爭。

聯(lián)想之星合伙人冷艷表示，從投資人的角度看創(chuàng)新，一要關(guān)注創(chuàng)新有沒有價(jià)值，是否滿足了未被滿足的臨床需求；二是創(chuàng)新之后能否真正建立壁壘，如果競爭對(duì)手通過其他路徑也進(jìn)行了某種創(chuàng)新達(dá)到了同樣的目的，那么這種創(chuàng)新的成色不高。

浩悅資本執(zhí)行董事李逸石觀察到，投資人投創(chuàng)新藥大致的邏輯是，早期項(xiàng)目更多看團(tuán)隊(duì)、中期項(xiàng)目更多看數(shù)據(jù)、中后期項(xiàng)目更多看銷售潛力。不過現(xiàn)在看到投資人更趨于謹(jǐn)慎，在投早期項(xiàng)目的時(shí)候，可能就把后面可能遇到的情況也都考慮到了，比如后期會(huì)不會(huì)有替代的競品、領(lǐng)先對(duì)手的時(shí)間、能不能贏得市場等等。反映出投資人越來越成熟。

談到全球性的創(chuàng)新，薄荷天使基金投資合伙人包楊歡認(rèn)為，在目前國內(nèi)原創(chuàng)研究還不足的環(huán)境下，投資機(jī)構(gòu)想要系統(tǒng)性地投資完全的全球創(chuàng)新型產(chǎn)品，可能也會(huì)遇到問題，因此要在“全球創(chuàng)新”之前加“局部或者部分”，當(dāng)然局部創(chuàng)新肯定是在巨頭的夾縫中生存，夾縫的空間可能會(huì)比較小。劉浩則認(rèn)為，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域如果想要彎道超車，可以選擇具有中國特色的賽道，例如基因、細(xì)胞治療、罕見病、孤兒藥等。

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理洪坦表示，目前中國創(chuàng)新藥投資完整的生態(tài)鏈尚沒有完全建立。在美國一個(gè)創(chuàng)新藥開發(fā)到了任何一個(gè)階段，都能找到相對(duì)應(yīng)的投資方，或者被大藥企收購，形成了一個(gè)良性循環(huán)。