每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

A股行情持續(xù)演繹，有項(xiàng)目退出計(jì)劃的PE按耐不住了。

近日，有投資機(jī)構(gòu)的品宣負(fù)責(zé)人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，為推進(jìn)項(xiàng)目退出方面的投后管理工作，其公司已經(jīng)號(hào)召包括PR、HR等行政人員在內(nèi)的員工主動(dòng)與券商及公募溝通盡調(diào)事宜。

事實(shí)上，隨著二級(jí)市場(chǎng)行情走熱，包括投資入股的PE在內(nèi)，已有不少上市公司股東著手減持事宜。有業(yè)內(nèi)人士表示，逢高減持是投資人正常的獲利了結(jié)操作，只不過(guò)對(duì)PE而言，建立以退出為目的的投后管理機(jī)制有助實(shí)現(xiàn)科學(xué)、精細(xì)化退出。不過(guò)，相關(guān)資源的配置不可一蹴而就，若機(jī)構(gòu)操之過(guò)急，也難免錯(cuò)估形勢(shì)、造成損失。

機(jī)構(gòu)發(fā)力投后管理

開(kāi)工近一個(gè)月以來(lái)，供職某股權(quán)投資機(jī)構(gòu)PR崗位的小李（化名）少了很多同媒體接觸的機(jī)會(huì)，而是來(lái)往于各大券商機(jī)構(gòu)，偶爾還得拜訪一下基金公司。

據(jù)小李介紹，雖然機(jī)構(gòu)對(duì)外宣傳的資料中少不了對(duì)投后管理著重強(qiáng)調(diào)，但絕大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)的投后未形成規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的動(dòng)作與模板。“絕大多數(shù)VC機(jī)構(gòu)的投后服務(wù)均以行政服務(wù)為主，極少有機(jī)構(gòu)建立以退出為目的的投后管理團(tuán)隊(duì)。”

正因如此，當(dāng)機(jī)構(gòu)存量項(xiàng)目需要退出時(shí)，難免影響項(xiàng)目的退出效率以及投資人的實(shí)際收益。小李介紹道，其公司去年年終總結(jié)時(shí)，就對(duì)今年化解股權(quán)退出壓力有所計(jì)劃，要加強(qiáng)對(duì)投后管理的建設(shè)，但因?yàn)槿耸智啡?，PR崗甚至是HR崗位的負(fù)責(zé)人都被要求拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。

“希望券商研究員可以對(duì)公司所投的一些項(xiàng)目多點(diǎn)關(guān)注，客觀反映一下標(biāo)的潛在的價(jià)值。”小李表示，由于實(shí)地盡調(diào)的成本比較高，現(xiàn)在很多私募機(jī)構(gòu)開(kāi)始將盡調(diào)工作外包給第三方機(jī)構(gòu)打理，但受限于對(duì)方同樣有風(fēng)控的要求，很多被“錯(cuò)殺”的標(biāo)的封存了很久，“再不主動(dòng)出擊，別說(shuō)上市了，下一輪融資都沒(méi)人敢碰”。

對(duì)于盡調(diào)工作，涉及業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)和法律合規(guī)方面，券商一般都會(huì)根據(jù)實(shí)際情況出具相應(yīng)的研究報(bào)告，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展前景給出合理預(yù)期，但在一級(jí)市場(chǎng)方面，券商似乎能做的很少。但據(jù)小李透露，盡管一二級(jí)市場(chǎng)估值評(píng)價(jià)體系差異巨大，但在很多上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈上，一級(jí)市場(chǎng)的很多企業(yè)都能發(fā)揮各自功能與其搭配，“從資源整合的角度來(lái)說(shuō)，這些項(xiàng)目資源的盈利空間確實(shí)能夠?yàn)樯鲜衅髽I(yè)帶來(lái)估值上的提升，也有助于股權(quán)投資的流動(dòng)。”換句話說(shuō)，一些被上市公司投過(guò)的企業(yè)，本身并非出于財(cái)務(wù)投資的目的，而是希望日后與公司業(yè)務(wù)做結(jié)合，這也是時(shí)下很多投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投后管理的重要一環(huán)。而小李現(xiàn)階段做的事，就是爭(zhēng)取到券商研究員的關(guān)注，對(duì)一些被低估的品種做出客觀的價(jià)值重塑。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也從其他股權(quán)投資機(jī)構(gòu)處了解到，與上述情況類似的并不在少數(shù)，而越是初創(chuàng)型且規(guī)模不算巨量的投資機(jī)構(gòu)，同券商和基金公司洽談合作的意愿更加強(qiáng)烈。

廣州某大型PE風(fēng)控總監(jiān)對(duì)記者表示，他們的投后管理建設(shè)相對(duì)健全，而且依托券商背景的資源優(yōu)勢(shì)，在解禁處理、買(mǎi)賣區(qū)間選擇、定價(jià)機(jī)制和交易操作上都會(huì)有專人負(fù)責(zé)，相互之間信息隔離。

但深圳的一家中小型PE則不然，他們雖然沒(méi)有發(fā)動(dòng)PR兼顧投資事宜，但也同小李所在公司一樣，會(huì)主動(dòng)與券商、基金公司以及媒體溝通，希望在盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)價(jià)等方面給予客觀支持。該公司一位工作人員告訴記者，公司今年對(duì)投后管理方面的退出環(huán)節(jié)加強(qiáng)布局，主要是由于A股起暖，“如果再像去年那樣成交量低迷，即使公司IPO了，投資機(jī)構(gòu)的股票也很難順利賣出。”

PE隨行就市謀“減持”

機(jī)構(gòu)不愿看到股權(quán)折價(jià)，甚至變成燙手山芋，然而大部分通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)上市的企業(yè)在去年都經(jīng)歷過(guò)市值滑鐵盧，因此在行情轉(zhuǎn)暖的當(dāng)下，包括投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)的諸多股東紛紛開(kāi)始嘗試減持。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，新增披露減持計(jì)劃的上市公司數(shù)量在近期不斷增多。3月以來(lái)，已有近162家公司披露股東減持計(jì)劃，相比于此前一周（2月24日~3月1日）新增的77家上市公司披露股東減持計(jì)劃，這一數(shù)值明顯翻了一倍。

而在減持大軍中，除了有上市公司大股東、高管，也不乏知名PE機(jī)構(gòu)弘毅投資、深創(chuàng)投、東方富海、九鼎投資的身影。比如在2月27日，上海環(huán)境、城投控股同時(shí)公告稱，公司股東弘毅（上海）股權(quán)投資基金中心（有限合伙）計(jì)劃在6個(gè)月內(nèi)，分別減持兩只個(gè)股不超過(guò)5%的股份。目前，弘毅投資在上述兩家公司的持股比例均為9.24%，是持股5%以上的非第一大股東。

3月6日，益生股份公告稱，包括東方邦信創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱東方創(chuàng)投）在內(nèi)的多名股東擬以競(jìng)價(jià)交易或大宗交易方式，在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)合計(jì)減持5.27%股份。其中，東方創(chuàng)投本次擬減持不超過(guò)11958558股，占公司總股本比例的3.54%。據(jù)悉，東方創(chuàng)投是2016年2月2日進(jìn)駐益生股份的，彼時(shí)共計(jì)持有17316018股，約合市值5.68億元，此后該持股比例穩(wěn)定，截至今日午間收盤(pán)，益生股份股價(jià)為40.55元/股、總市值約合7.02億元，本次擬減持股份占所持公司總股份的69%。

PE機(jī)構(gòu)此時(shí)減持上市公司股份意味深長(zhǎng)，如同前深圳PE工作人員所述，項(xiàng)目即便上市，賣股票也是一個(gè)長(zhǎng)期和煎熬的事情。“每天掛單一點(diǎn)點(diǎn)，不能賣太多，因?yàn)橘u太多，就將股價(jià)砸下去了，公司也會(huì)過(guò)來(lái)找投資機(jī)構(gòu)問(wèn)情況。這種賣股票的行為，視個(gè)股而言，可能持續(xù)長(zhǎng)達(dá)1~2年。有一些公司如果持股比例高，可能很多年都無(wú)法賣掉。”

事實(shí)上，無(wú)論從投資的角度還是投顧的角度，PE作為一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)流動(dòng)的動(dòng)力來(lái)源，提高退出效率是各家爭(zhēng)相優(yōu)化的重點(diǎn)。與此同時(shí)，投后管理團(tuán)隊(duì)中對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易深諳的人才儲(chǔ)備成為機(jī)構(gòu)順利出貨的關(guān)鍵。前述小李還告訴記者，目前投資機(jī)構(gòu)對(duì)投后崗位的配置不足，投后人員普遍工作量都很大，負(fù)荷較重、管理的項(xiàng)目偏多使得投后人員壓力較大。

“涉及到時(shí)機(jī)退出的交易和時(shí)點(diǎn)把握，很難有專業(yè)且科學(xué)的止盈方案。”因此，在同券商和基金公司溝通的過(guò)程中，她一方面希望對(duì)方關(guān)注公司的標(biāo)的，同時(shí)也希望二級(jí)市場(chǎng)的買(mǎi)方和賣方能夠給予一定的操作經(jīng)驗(yàn)，與機(jī)構(gòu)本身的投后管理建設(shè)做結(jié)合。

從目前的市場(chǎng)行情來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)的震蕩上行確實(shí)提供了難得的溢價(jià)出貨機(jī)遇，不過(guò)對(duì)于項(xiàng)目退出壓力大且投后管理建設(shè)相對(duì)薄弱的機(jī)構(gòu)而言，此時(shí)或顯得更為尷尬。固利資本投決委員會(huì)主席黃平也對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，除非有系統(tǒng)性的牛市托底，否則大面積的減持動(dòng)作不僅不利于企業(yè)價(jià)值的延續(xù)，也會(huì)對(duì)兩市交投的情緒帶來(lái)影響，對(duì)PE機(jī)構(gòu)來(lái)講，理應(yīng)發(fā)展投后管理化解退出壓力，但相關(guān)資源的準(zhǔn)備應(yīng)該未雨綢繆，臨時(shí)抱佛腳反而會(huì)加大錯(cuò)估形勢(shì)的幾率。

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