近期，美國(guó)銀行策略分析師預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將于北京時(shí)間周四凌晨的利率決議上繼續(xù)維持“保持耐心”的立場(chǎng)，但“鴿派”的程度可能會(huì)不及市場(chǎng)預(yù)期。

盡管美國(guó)銀行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)議上將棄用“穩(wěn)步加息”等措辭，加息與否將更多取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，但議息會(huì)議與經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)并無(wú)關(guān)系，因此美銀預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾不會(huì)在新聞發(fā)布會(huì)上對(duì)縮表計(jì)劃發(fā)布正式評(píng)論，而“這可能會(huì)讓一些投資者失望”。

話雖如此，但至少鮑威爾將重申他最近的言論，即如果需要調(diào)整，他愿意對(duì)縮表計(jì)劃采取更靈活的態(tài)度。他還可能對(duì)調(diào)整美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表正?；窂奖澈蟮慕?jīng)濟(jì)原因進(jìn)行解釋。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)縮表進(jìn)程會(huì)透露多少細(xì)節(jié)，將需要取決于美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部磋商的進(jìn)展。鮑威爾能夠透露的信息不會(huì)太多，所以市場(chǎng)關(guān)于量化緊縮將要停止的猜想，暫時(shí)還沒(méi)有官方答復(fù)。

那投資者該如何調(diào)整預(yù)期呢？

根據(jù)美國(guó)銀行的說(shuō)法，首先要解決的一個(gè)問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)是否接受了“充足儲(chǔ)備”機(jī)制（即利率下限機(jī)制），這將意味著相對(duì)于危機(jī)前的“稀缺儲(chǔ)備”機(jī)制，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將相對(duì)較大。根據(jù)最近的FOMC議息會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)官員傾向于采用下限機(jī)制，而這將在新聞發(fā)布會(huì)得到鮑威爾的進(jìn)一步證實(shí)，但投資者應(yīng)注意，委員會(huì)目前仍在商討某些資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)鍵細(xì)節(jié)，并打算在即將舉行的會(huì)議上提供更多市場(chǎng)指引。

市場(chǎng)已經(jīng)向美聯(lián)儲(chǔ)傳遞信號(hào)，透露出對(duì)維持充足儲(chǔ)備機(jī)制的一致預(yù)期，并認(rèn)為2020年時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的儲(chǔ)備規(guī)模約為1萬(wàn)億美元，屆時(shí)縮表或許迎來(lái)終結(jié)。

市場(chǎng)期望能夠公布更多有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的細(xì)節(jié)：（1）縮表停止的條件，（2）資產(chǎn)負(fù)債表的長(zhǎng)期構(gòu)成。

美國(guó)銀行有如下分析：

縮表停止的條件：

有兩個(gè)條件將可能導(dǎo)致縮表結(jié)束——（1）經(jīng)濟(jì)狀況惡化，（2）貨幣或金融市場(chǎng)的大范圍緊縮（然而，這些情況的出現(xiàn)并沒(méi)有確切的衡量標(biāo)準(zhǔn)）。

資產(chǎn)負(fù)債表長(zhǎng)期構(gòu)成：美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表示，它更傾向于主要由美國(guó)國(guó)債（并非MBS資產(chǎn)）組成的投資組合，但并未對(duì)投資組合的成分作進(jìn)一步說(shuō)明。美國(guó)銀行預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將尋求降低其國(guó)債組合中到期時(shí)間臨近的債券的比例，使其與未償還的美國(guó)國(guó)債相協(xié)調(diào)，以恢復(fù)到危機(jī)前的水平。

市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上尋找的另一個(gè)關(guān)鍵細(xì)節(jié)是FOMC在縮表進(jìn)程停止之前將有什么政策。具體而言，市場(chǎng)希望知道美聯(lián)儲(chǔ)是打算逐月減少縮表力度，還是一次過(guò)直接叫停，這個(gè)問(wèn)題在最近解密的2013年FOMC會(huì)議上被顯著提及。這將取決于美聯(lián)儲(chǔ)是否愿意及早停止縮表，并接受“美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)過(guò)于順從”的政治批評(píng)。如果美聯(lián)儲(chǔ)希望逐漸減少其縮表力度，它可能會(huì)考慮降低每月削減美國(guó)國(guó)債和MBS資產(chǎn)的額度上限，或有可能只是停止美國(guó)國(guó)債的拋售，但繼續(xù)允許MBS資產(chǎn)的削減。美聯(lián)儲(chǔ)很可能最終會(huì)傾向于這種逐漸減少的方法，因?yàn)楹茈y判斷儲(chǔ)備規(guī)模到底需要多少才合適。

除了未能提供有關(guān)量化緊縮結(jié)束細(xì)節(jié)外，另一個(gè)可能令市場(chǎng)失望的地方是美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派程度。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，F(xiàn)OMC將在1月會(huì)議上維持利率不變，這對(duì)利率和資產(chǎn)負(fù)債表而言都是鴿派信號(hào)。不過(guò)，美銀認(rèn)為，“美聯(lián)儲(chǔ)將難以向市場(chǎng)傳遞一個(gè)足夠鴿派的信息，這將導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率的持續(xù)下降和長(zhǎng)遠(yuǎn)而言更低的利率。”

智通財(cái)經(jīng) 趙圓方（封面及內(nèi)文圖來(lái)源于攝圖網(wǎng)）