每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯｜盧九安    

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1月16日，國(guó)債期貨全線飄紅。當(dāng)日，10年期3只合約全線上漲。其中T1903升0.57%，收于98.295。

結(jié)合當(dāng)日事件來看，1月16日公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)上，央行開展3500億元7天期、2200億元28天期逆回購(gòu)操作。同日有100億元逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放5600億元。資金面持續(xù)維持充裕狀態(tài)。

當(dāng)日現(xiàn)券國(guó)債收益率下行幅度超過金融債，10年期國(guó)債收益率下行至兩年來低位。

回顧2018年國(guó)債期貨走勢(shì)，自2018年9月中旬以來，國(guó)債期貨10年主力連續(xù)保持整體持續(xù)回升態(tài)勢(shì)，這一輪牛市起于93.87，至今已達(dá)98.295。這在各類資產(chǎn)收益紛紛走低的背景下顯得分外誘人。

2018年國(guó)債期貨屢創(chuàng)年內(nèi)新高

回顧2018年國(guó)債期貨市場(chǎng)，國(guó)泰君安期貨分析師虞堪總結(jié)，2018年下半年以來，交易型頭寸更加活躍并頻繁進(jìn)出場(chǎng)；而此時(shí)基于傳統(tǒng)的四季度減倉(cāng)回籠流動(dòng)性的操作，盡管國(guó)債期貨不斷創(chuàng)下年內(nèi)新高，但是國(guó)債期貨持倉(cāng)量銳減卻說明部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)止盈出場(chǎng)。在此階段，若偏好短線交易的投資者或欣然接受有節(jié)奏又有韻律的波段性漲跌；但是若非短線交易高手，屢屢創(chuàng)出的價(jià)格新高反倒提供了較佳的減倉(cāng)再謀布局的機(jī)會(huì)。

國(guó)債期貨牛市行情對(duì)應(yīng)的是債券牛市。2018年下半年以來，國(guó)債收益率一度大幅下行，由于國(guó)債收益率下行，其他債券收益率隨之下行。債市延續(xù)牛市行情。

中信證券固定收益首席分析師明明此前在報(bào)告中指出，7月初降準(zhǔn)后債券市場(chǎng)處于橫盤震蕩行情，11月中旬以來債市走出一波快牛行情，10年國(guó)債到期收益率從3.5%快速下行至3.3%，10年國(guó)開債到期收益率從4.0%快速下行至3.7%上下。尤其11月中旬10年國(guó)債和國(guó)開債到期收益率十天分別下行10bps和20bps。

明明指出，繼2018年12月上旬十年期收益率突破3.30%后，近期再度經(jīng)歷了一波收益率下行行情并突破前低，截止1月7日，中債十年期國(guó)債收益率下行至3.15%，國(guó)開活躍券180210成交在3.58%。

預(yù)計(jì)債市熱點(diǎn)將向信用債輪動(dòng)

展望2019年國(guó)債期貨，國(guó)泰君安期貨分析師虞堪預(yù)測(cè)，10年期國(guó)債期貨主力合約價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為94.780元到100.280元，5年期國(guó)債期貨主力合約價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為97.800元到101.210；2年期國(guó)債期貨主力合約價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為99.450元到101.890元。

融資成本是國(guó)債期貨跨期價(jià)差的主導(dǎo)因素，基于對(duì)資金利率的判斷，虞堪指出，跨期價(jià)差回升概率較大。其次，2018年度期債上漲幅度較大，目前在前期高位寬幅震蕩，市場(chǎng)分歧明顯加大。期債在2019年的走勢(shì)很難強(qiáng)于2018年，上漲速度的放緩，會(huì)對(duì)跨期價(jià)差回升形成一定阻力，使得回升“緩慢”。

就債券而言，近期中國(guó)銀行發(fā)布的《2019年個(gè)人金融資產(chǎn)配置策略報(bào)告》指出，2019年利率債長(zhǎng)端收益率的進(jìn)一步下行空間將被打開。主要由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難較多，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露，面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率最低降至3.0-3.2%區(qū)間。該報(bào)告預(yù)計(jì)利率債牛市延續(xù)。

從策略上，該報(bào)告給出的建議是，2019年利率債尤其是長(zhǎng)端品種仍有投資價(jià)值，建議重點(diǎn)關(guān)注高等級(jí)信用債的投資機(jī)會(huì)及可轉(zhuǎn)債的提前布局。經(jīng)濟(jì)基本面仍將對(duì)債市形成支撐，貨幣政策預(yù)計(jì)仍將維持合理寬松格局，但市場(chǎng)已有相對(duì)充分預(yù)期，短端利率下行動(dòng)能趨弱，而長(zhǎng)端債利率下行空間更大。隨著寬信用政策實(shí)施效果的逐步顯現(xiàn)，2019年債市熱點(diǎn)將向信用債輪動(dòng)，高等級(jí)信用債的信用利差將率先進(jìn)一步縮窄，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后中低等級(jí)信用債的投資機(jī)會(huì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，同時(shí)補(bǔ)基建短板的積極財(cái)政政策下，城投債也或有收益率下行的空間。