每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 陳星    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

12月28日，中國人民銀行副行長陳雨露出席2018中國金融學(xué)會學(xué)術(shù)年會暨中國金融論壇年會并發(fā)表題目為《四十年來中央銀行的研究進展和中國的實踐》的演講。    

他表示，過去40年，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了“大通脹-大緩和-大衰退”的周期考驗。作為全球最大的新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟體的中央銀行，我們面臨的現(xiàn)實約束條件更加復(fù)雜。

世界經(jīng)濟一直存在10年左右的周期波動

“實證表明，世界經(jīng)濟一直存在大致10年左右的周期波動。”因此，陳雨露按照“十年”為一個時間標準，分四個階段回顧全球中央銀行研究的進展和中國的突破。

從20世紀70年代后期到80年代末的“大通脹”時期。為了馴服“通脹野馬”，現(xiàn)代貨幣數(shù)量論達到了巔峰，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策紛紛從相機抉擇轉(zhuǎn)向按規(guī)則行事的貨幣數(shù)量目標制。

陳雨露說，以貨幣數(shù)量論為理論基礎(chǔ)的貨幣數(shù)量目標制，能夠為中央銀行提供一個穩(wěn)定的名義錨。根據(jù)貨幣長期中性判斷以及貨幣和物價水平長期穩(wěn)定關(guān)系而確定的貨幣數(shù)量，相當于一個可置信的貨幣規(guī)則。所以，20世紀70年代以來，各國中央銀行逐漸接受了固定貨幣數(shù)量規(guī)則，轉(zhuǎn)向貨幣數(shù)量目標制。

人民銀行1978年從財政部獨立出來，正式履行央行職能。1980年7月人民銀行向國務(wù)院提交了《關(guān)于銀行改革匯報提綱》。此后，配合經(jīng)濟體制改革，我國果斷推進金融體制改革，逐步建立現(xiàn)代中央銀行制度，“把銀行真正辦成銀行”取得了初步成效。

第二個十年是從20世紀80年代末到90年代末“大緩和”時代的頭十年，“單一目標、單一工具”貨幣政策框架逐步確立，以獨立性和通脹目標制為典型特征的“第二次中央銀行革命”在這一時期漸次展開。

陳雨露說，從這一時期開始，主要發(fā)達國家進入長達二十多年之久的較高增長和穩(wěn)定通脹的“大緩和”時代，貨幣經(jīng)濟理論的進展對此功不可沒。

隨著利率市場化和金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展，貨幣數(shù)量的可測性、可控性及其與產(chǎn)出、物價等貨幣政策最終目標的相關(guān)性也越來越差。因而20世紀80年代末以來，主要經(jīng)濟體中央銀行逐漸放棄了貨幣數(shù)量目標并轉(zhuǎn)向以利率為主的價格調(diào)控模式。

健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架

第三個十年是從20世紀90年代末到2008年國際金融危機爆發(fā)的“大緩和”時代后十年，關(guān)于金融自由化的研究成為主流，也導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的監(jiān)管放松。

陳雨露說，由于傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟理論模型并不將金融摩擦作為經(jīng)濟周期波動的主要因素，因而出現(xiàn)了將貨幣政策與金融穩(wěn)定政策分置的策略傾向。

同時，由于“大緩和”時代低通脹特征，使得很多學(xué)者將此歸結(jié)于市場的自我調(diào)節(jié)能力，并在政策上導(dǎo)致了進一步的監(jiān)管放松，甚至出現(xiàn)了“最少的監(jiān)管就是最好的監(jiān)管”的觀點。

這一時期，新興經(jīng)濟體反而吸取了1990年代亞洲金融危機的教訓(xùn)，在研究領(lǐng)域高度重視貨幣錯配的“原罪”問題，加大了資本管制、公司治理、銀行改革和最優(yōu)貨幣政策等問題的研究，逐步克服“匯率浮動恐懼癥”并采取了更為靈活的匯率安排，開展了大量宏觀審慎政策的有益探索。

第四個十年是從2008年之后的“大衰退”時期，對于危機的反思仍在繼續(xù)。

陳雨露說，這十年來，人民銀行的研究與本輪危機之后全球央行的反思是一致的，尤其關(guān)于宏觀審慎政策與系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范的研究，在全球范圍內(nèi)也走在了主流理論研究的第一方陣。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架已經(jīng)被寫入十九大報告，中國在這一領(lǐng)域?qū)嶋H上是下了先手棋。

陳雨露還指出，當前，我國在健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架方面，在進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道方面，再次面臨著兩大長久存在的融資體系結(jié)構(gòu)性矛盾的阻礙。一方面是直接融資特別是股權(quán)融資占比較低的矛盾；另一方面是小微企業(yè)和民營企業(yè)的融資狀況與其在國民經(jīng)濟當中的占比不盡匹配的問題。