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朱邦凌

元旦前后，分眾傳媒引發(fā)的中概股回歸話題，再次成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。“中概股回歸第一股”分眾傳媒，以151.9億元減持額當(dāng)上2017年A股“減持王”。

市場(chǎng)預(yù)期，中概股回歸意愿或再次重燃。對(duì)此，市場(chǎng)可謂是喜憂參半，喜的是，優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸可以彌補(bǔ)A股缺乏大型科技公司的短板，讓A股投資者也分享新經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的紅利；憂的是，中概股借殼回歸引發(fā)殼資源股亂炒，擾亂市場(chǎng)生態(tài)。同時(shí)，中概股各類原始股東借回歸解禁之際大肆減持進(jìn)行跨國(guó)套利，給A股造成壓力。

在這樣的矛盾交織之下，對(duì)中概股回歸該實(shí)行什么樣的政策呢？筆者認(rèn)為，圍繞中概股回歸有四點(diǎn)需要在制定政策時(shí)重點(diǎn)考慮：

一是對(duì)中概股回歸不能一刀切，要區(qū)別對(duì)待。

2017年11月初，證監(jiān)會(huì)表示，將重點(diǎn)支持符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向、掌握核心技術(shù)、具有一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與A股公司并購(gòu)重組，并對(duì)其中的重組上市交易進(jìn)一步嚴(yán)格要求。

也就是說(shuō)，對(duì)于中概股回歸不可一刀切，應(yīng)該區(qū)別對(duì)待，并非所有中概股回歸A股都是一路坦途。對(duì)于具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)和一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)回歸A股應(yīng)該大力支持，對(duì)于單純通過(guò)私有化謀求跨市場(chǎng)套利的中概股還是應(yīng)該說(shuō)不。

二是對(duì)于中概股借殼回歸應(yīng)該謹(jǐn)慎放行，最好還是通過(guò)IPO通道。

目前，在IPO常態(tài)化的背景下，困擾A股多年的IPO堰塞湖漸漸消除，優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市通道已經(jīng)基本暢通。如果優(yōu)質(zhì)中概股有意回歸A股，也無(wú)需像過(guò)去那樣，經(jīng)歷漫長(zhǎng)的IPO排隊(duì)過(guò)程。截至2017年底，證監(jiān)會(huì)排隊(duì)上市企業(yè)還有508家，較2016年底減少31%。一些企業(yè)不斷創(chuàng)出排隊(duì)時(shí)間最短記錄，前不久過(guò)會(huì)的春秋電子排隊(duì)僅238天。可以說(shuō)，中概股借助IPO通道回歸，已經(jīng)不再像過(guò)去那樣遙遙無(wú)期，基本上可以滿足快速上市的要求。

同時(shí)也應(yīng)看到，中概股借殼回歸極易引發(fā)殼資源概念股的熱炒。幾乎每一個(gè)中概股的回歸，都引起市場(chǎng)對(duì)借殼的強(qiáng)烈預(yù)期和遐想，不少機(jī)構(gòu)和投資者早早就分析哪個(gè)公司會(huì)被借殼，以便潛伏買入大單下賭注。從這個(gè)角度看，中概股回歸A股，盡量不宜通過(guò)并購(gòu)重組形式，這也與監(jiān)管層近來(lái)致力的重塑市場(chǎng)生態(tài)相矛盾。

三是注意資本運(yùn)作高手和國(guó)外財(cái)團(tuán)的財(cái)務(wù)套利。

分眾傳媒創(chuàng)始人被業(yè)內(nèi)人士稱為資本運(yùn)作的高手，從分眾傳媒的創(chuàng)立、赴美上市、到公司瘋狂并購(gòu)拉升股價(jià)，再到大股東套現(xiàn)、私有化繼而借殼回歸A股等，江南春所展現(xiàn)的財(cái)技令人嘖嘖稱奇。

2015年，分眾傳媒謀劃回歸A股上市，在宣布借殼宏達(dá)新材未果之后，短短三個(gè)月就迅速“閃婚”處于虧損狀態(tài)的七喜控股。分眾傳媒在納斯達(dá)克退市時(shí)，其市值僅為35億美元，但在兩年后七喜控股的重組方案中，其市值卻飆升至457億元。不僅如此，截至2017年，分眾傳媒的市值曾經(jīng)達(dá)到1025億元。

四是對(duì)中概股回歸應(yīng)設(shè)置更嚴(yán)格的限售股解禁限制，抑制其跨國(guó)跨市場(chǎng)套利沖動(dòng)。

在中概股回歸之初，其套利動(dòng)機(jī)就深受市場(chǎng)詬病。2016年4月，暴風(fēng)科技IPO前的重要股東和諧成長(zhǎng)減持1100萬(wàn)股，套現(xiàn)近10億元。暴風(fēng)科技上市時(shí)，和諧成長(zhǎng)作出承諾，所持股份鎖定12個(gè)月。

分眾傳媒作為2017年的“減持王”，更能說(shuō)明問(wèn)題。分眾傳媒2017年共有4位大股東進(jìn)行減持，累計(jì)減持次數(shù)達(dá)49次。作為“中概股回歸第一股”，分眾傳媒自2015年借殼七喜控股后股價(jià)持續(xù)上漲。但近兩年時(shí)間過(guò)去后，當(dāng)初的私有化財(cái)團(tuán)成員持有的分眾傳媒限售股相繼解禁，謀求獲利離場(chǎng)則成為其常態(tài)，四大私有化財(cái)團(tuán)成員今年可謂收益頗豐。

為抑制中概股私有化中的財(cái)務(wù)投資者跨市場(chǎng)套利，可設(shè)置更長(zhǎng)的限售股解禁期。可以設(shè)置為5年甚至更長(zhǎng)，以時(shí)間成本抑制中概股利益集團(tuán)的單純套利行為。以較長(zhǎng)時(shí)間的限售股解禁期，明確政策預(yù)期，讓中概股試圖私有化時(shí)便能明白，A股不是中概股回歸套利的樂(lè)園。

（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家）