投資要點(diǎn)： 綜合倉位再次回落空間不大，從情緒的角度轉(zhuǎn)而謹(jǐn)慎樂觀。本期綜合倉位水平為66.1%，較上期繼續(xù)減少1.4個(gè)百分點(diǎn)，較年內(nèi)上證綜指兩次大調(diào)整（1月、5月）的最低倉位分別高出4.5、0.2個(gè)百分點(diǎn)，相較上期主要是因?yàn)檫x擇5-10成的投資者占比減少4.9個(gè)百分點(diǎn)。倉位變化上，38.0%的人選擇擇機(jī)加倉，該比例較上期增加4.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)44.7%的投資者選擇維持倉位不變，大家對(duì)倉位的控制較上期樂觀。本期綜合倉位繼續(xù)回落釋放風(fēng)險(xiǎn)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好未出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，但對(duì)比年內(nèi)指數(shù)兩次調(diào)整的最低綜合倉位情況來看，當(dāng)前倉位大幅回落空間并不大，從情緒的角度我們轉(zhuǎn)而偏向謹(jǐn)慎樂觀。展望未來，資金面整體仍偏緊，基本面則整體相對(duì)平淡，12月中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議則或釋放一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策信息提振投資者情緒，因此我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)大概率延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，微風(fēng)徐來，投資者應(yīng)戒急戒躁，不宜過快加至高倉位。 投資者對(duì)市場(chǎng)判斷較上期樂觀，但對(duì)指數(shù)向上的空間保持謹(jǐn)慎。32.9%的投資者預(yù)期未來一個(gè)月上證綜指將走出趨勢(shì)向上行情，該比例較上期增加4.7個(gè)百分點(diǎn)；48.8%的投資者選擇區(qū)間震蕩行情，該比例較上期增加0.2個(gè)百分點(diǎn)；另外18.3%的投資者選擇趨勢(shì)向下行情，該比例較上期減少5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于上證綜指未來一個(gè)月向上突破的阻力位49.2%的人認(rèn)為在3400，其占比較上期增加1.6個(gè)百分點(diǎn)且是占比最多的點(diǎn)位，但整體來看阻力位較上期繼續(xù)回落；而對(duì)于上證綜指向下的低點(diǎn)，選擇3000-3200和3200-3400點(diǎn)的投資者占比分別為38.5%、51.7%，大家對(duì)向下低點(diǎn)的判斷亦有所下移；整體來看，投資者對(duì)市場(chǎng)判斷較上期樂觀但程度有限，當(dāng)前投資者預(yù)期的核心指數(shù)波動(dòng)范圍為【3200-3400】區(qū)間。另外，74.6%的投資者認(rèn)為當(dāng)前至下一季度自己所持有的投資組合將獲得正收益，該比例較上期增加2.3個(gè)百分點(diǎn)。 市場(chǎng)風(fēng)格逐漸明顯偏好小盤成長(zhǎng)，回調(diào)環(huán)境下熱點(diǎn)追逐風(fēng)險(xiǎn)大。市場(chǎng)風(fēng)格判斷上，投資者逐漸開始明顯偏好小盤成長(zhǎng)，44.2%的投資者看好小盤成長(zhǎng)，該比例大幅增加9.8個(gè)百分點(diǎn)，而看好大盤藍(lán)籌的投資者占比為23.6%，該比例較上期大幅減少15.3個(gè)百分點(diǎn)。主題板塊方面，大家最看好的三個(gè)板塊是大消費(fèi)板塊、5G概念和芯片國(guó)產(chǎn)化板塊，選擇以上三個(gè)板塊的投資者占比分別為38.1%、35.3%、31.4%，以上三個(gè)板塊上期的表現(xiàn)相對(duì)靠前。但上期大家最看好的三個(gè)板塊（新能源汽車與鋰電池、5G概念、大消費(fèi)）悉數(shù)下跌，新能源汽車和鋰電池板塊繼續(xù)遭遇重創(chuàng)。在市場(chǎng)回調(diào)的環(huán)境下高關(guān)注度的板塊回落的幅度和風(fēng)險(xiǎn)均相對(duì)較大，盲目追隨熱點(diǎn)或?qū)⒃馐茌^大損失。 其他熱點(diǎn)問題。對(duì)于此輪調(diào)整已處階段的判斷，更多的人認(rèn)為已步入中后期，43.1%的投資者認(rèn)為調(diào)整已步入中期，但后續(xù)仍面臨較為平緩的調(diào)整；33.2%的投資者認(rèn)為調(diào)整已步入后期，可逐步關(guān)注性價(jià)比開始凸顯的標(biāo)的。而對(duì)于明年宏觀及A股企業(yè)盈利的判斷，33.6%的投資者認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)增速整體平穩(wěn)，A股企業(yè)盈利繼續(xù)向上；23.2%的人認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)與A股企業(yè)盈利均趨勢(shì)好轉(zhuǎn)；僅13.1%的投資者認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)與A股企業(yè)盈利均面臨較大的回落風(fēng)險(xiǎn)。 1綜合倉位再次回落空間不大，從情緒的角度轉(zhuǎn)而謹(jǐn)慎樂觀 本期綜合倉位水平為66.1%，較上期繼續(xù)減少1.4個(gè)百分點(diǎn)，較年內(nèi)上證綜指兩次大調(diào)整（1月、5月）的最低倉位分別高出4.5、0.2個(gè)百分點(diǎn)，相較上期主要是因?yàn)檫x擇5-10成的投資者占比減少4.9個(gè)百分點(diǎn)。倉位變化上，38.0%的人選擇擇機(jī)加倉，該比例較上期增加4.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)44.7%的投資者選擇維持倉位不變，該例較上期增加0.7個(gè)百分點(diǎn)，大家對(duì)倉位的控制較上期樂觀。本期綜合倉位繼續(xù)回落釋放風(fēng)險(xiǎn)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好未出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，但對(duì)比年內(nèi)指數(shù)兩次調(diào)整的最低綜合倉位情況來看，當(dāng)前倉位大幅回落空間并不大，從情緒的角度我們轉(zhuǎn)而偏向謹(jǐn)慎樂觀。展望未來，資金面整體仍偏緊，基本面則整體相對(duì)平淡，12月中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議則或釋放一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策信息提振投資者情緒，因此我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)大概率延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，微風(fēng)徐來，投資者應(yīng)戒急戒躁，不宜過快加至高倉位。 倉位水平維度，我們采用持倉比例和倉位變化兩個(gè)問題來進(jìn)行衡量。從現(xiàn)有的持倉水平來看，依然是80%-100%的持倉人數(shù)最多（210），占比為35.6%；其次選擇50%-80%、加杠桿（>100%）、0%-30%、30%-50%、空倉的人數(shù)分別為104、96、68、68、44人，占比分別為17.6%、16.3%、11.5%、11.5%、7.5%。本期綜合倉位水平為66.1%，較上期繼續(xù)減少1.4個(gè)百分點(diǎn)，較年內(nèi)上證綜指兩次大調(diào)整（1月、5月）的最低倉位分別高出4.5、0.2個(gè)百分點(diǎn)，相較上期主要是因?yàn)檫x擇5-10成的投資者占比減少4.9個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)選擇3-5成的投資者占比增加2.5個(gè)百分點(diǎn)，但選擇加杠桿的投資者亦增加1.3個(gè)百分點(diǎn)。 本期綜合倉位繼續(xù)回落釋放風(fēng)險(xiǎn)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好未出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，但對(duì)比年內(nèi)指數(shù)兩次調(diào)整的最低綜合倉位情況來看，當(dāng)前倉位大幅回落空間并不大，從情緒的角度我們轉(zhuǎn)而偏向謹(jǐn)慎樂觀。展望未來，年末企業(yè)與居民現(xiàn)金需求提升、機(jī)構(gòu)獲利兌現(xiàn)難言全部實(shí)現(xiàn)、海外不確定性仍在，資金面整體偏緊，基本面則整體相對(duì)平淡，12月中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議則或釋放一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策信息提振投資者情緒。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)大概率延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)，微風(fēng)徐來，投資者應(yīng)戒急戒躁，不宜過快加至高倉位。 從倉位變化來看，44.7%的投資者選擇維持倉位不變，該比例較上期增加0.7個(gè)百分點(diǎn)；38.0%的人選擇擇機(jī)加倉，該比例較上期增加4.8個(gè)百分點(diǎn)；17.3%的投資者選擇減倉觀望，該比例較上期減少5.5個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，投資者加倉意愿較上期增強(qiáng)，但亦占據(jù)4.5成的人選擇先觀望，維持倉位不變調(diào)結(jié)構(gòu)為主，倉位控制上大家亦表現(xiàn)出謹(jǐn)慎樂觀的特點(diǎn)。 2投資者對(duì)市場(chǎng)判斷較上期樂觀，但對(duì)指數(shù)向上的空間保持謹(jǐn)慎 32.9%的投資者預(yù)期未來一個(gè)月上證綜指將走出趨勢(shì)向上行情，該比例較上期增加4.7個(gè)百分點(diǎn)；48.8%的投資者選擇區(qū)間震蕩行情，該比例較上期增加0.2個(gè)百分點(diǎn)；另外18.3%的投資者選擇趨勢(shì)向下行情，該比例較上期減少5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于上證綜指未來一個(gè)月向上突破的阻力位49.2%的人認(rèn)為在3400，其占比較上期增加1.6個(gè)點(diǎn)且是占比最多的點(diǎn)位，但整體來看阻力位較上期繼續(xù)回落；而對(duì)于上證綜指向下的低點(diǎn)，選擇3000-3200和3200-3400點(diǎn)的投資者占比分別為38.5%、51.7%，大家對(duì)向下低點(diǎn)的判斷亦有所下移；整體來看，投資者對(duì)市場(chǎng)判斷較上期樂觀但程度有限，當(dāng)前投資者預(yù)期的核心指數(shù)波動(dòng)范圍為【3200-3400】區(qū)間。另外，74.6%的投資者認(rèn)為當(dāng)前至下一季度自己所持有的投資組合將獲得正收益，該比例較上期增加2.3個(gè)百分點(diǎn)。 市場(chǎng)判斷維度，我們選取了四個(gè)問題來反映投資者預(yù)期，分別為未來一個(gè)月上證綜指的走勢(shì)、上證綜指向上突破的阻力位以及向下的低點(diǎn)、從當(dāng)前至下一季度預(yù)期收益率。 11月以來市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，但上周最后幾個(gè)交易日上證50、優(yōu)質(zhì)中小成長(zhǎng)、消費(fèi)等板塊則開始釋放企穩(wěn)信號(hào)，近期的投資者情緒亦經(jīng)歷了大起大落，展望未來隨著前期獲利盤兌現(xiàn)盈利進(jìn)入尾聲，十年期國(guó)債收益率趨于平穩(wěn)，投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷漸較前期樂觀。具體來看，32.9%的投資者預(yù)期未來一個(gè)月上證綜指將走出趨勢(shì)向上行情，該比例較上期增加4.7個(gè)百分點(diǎn)；48.8%的投資者選擇區(qū)間震蕩行情，該比例較上期增加0.2個(gè)百分點(diǎn)；另外18.3%的投資者選擇趨勢(shì)向下行情，該比例較上期減少5個(gè)百分點(diǎn)。投資者對(duì)于指數(shù)的判斷明顯較上期樂觀，認(rèn)為趨勢(shì)向下的投資者占比大幅減少，市場(chǎng)新的一致樂觀情緒處于形成過程當(dāng)中。 對(duì)于上證綜指未來一個(gè)月向上突破的阻力位，49.2%的人認(rèn)為在3400，其占比較上期增加1.6個(gè)百分點(diǎn)且是占比最多的點(diǎn)位，33.6%的投資者認(rèn)為在3300點(diǎn)，17.3%的投資者認(rèn)為在3500點(diǎn)及以上，整體來看投資者預(yù)期的上證綜指向上突破阻力位繼續(xù)回落。而對(duì)于上證綜指向下的低點(diǎn)，選擇3000點(diǎn)及以下、3000-3200和3200-3400點(diǎn)的人數(shù)分別為58、227、305人，占比分別為9.8%、38.5%、51.7%，認(rèn)為在3000點(diǎn)以上的投資者占比仍在90%以上，但認(rèn)為在3200-3400點(diǎn)的投資者占比較上期減少6.1個(gè)百分點(diǎn)，大家對(duì)向下低點(diǎn)的判斷亦有所下移。整體來看，投資者對(duì)指數(shù)向上、向下空間的預(yù)期均繼續(xù)下移，反映出投資者對(duì)市場(chǎng)判斷較上期樂觀但程度有限，當(dāng)前投資者預(yù)期的核心指數(shù)波動(dòng)范圍為【3200-3400】區(qū)間。 74.6%的投資者認(rèn)為當(dāng)前至下一季度自己所持有的投資組合將獲得正收益，該比例較上期增加2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，54.9%的投資者認(rèn)為預(yù)期收益率將在0-20%區(qū)間，該比例較上期增加1.8個(gè)百分點(diǎn)；19.7%的投資者認(rèn)為預(yù)期收益率將在20%以上，該比例較上期增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。選擇預(yù)期收益在-10%至0的投資者占比為17.3%，該比例較上期減少0.3個(gè)百分點(diǎn)；8.1%的投資者選擇-30%至-10%收益區(qū)間，該占比較上期減少2.0個(gè)百分點(diǎn)。本期投資者對(duì)自己所持有投資組合在下一季度的收益期待小幅提升，認(rèn)為取得負(fù)收益的投資者占比有所下降。 3市場(chǎng)風(fēng)格逐漸明顯偏好小盤成長(zhǎng)，回調(diào)環(huán)境下熱點(diǎn)追逐風(fēng)險(xiǎn)大 市場(chǎng)風(fēng)格判斷上，投資者逐漸開始明顯偏好小盤成長(zhǎng)，44.2%的投資者看好小盤成長(zhǎng)，該比例大幅增加9.8個(gè)百分點(diǎn)，而看好大盤藍(lán)籌的投資者占比為23.6%，該比例較上期大幅減少15.3個(gè)百分點(diǎn)。主題板塊方面，大家最看好的三個(gè)板塊是大消費(fèi)板塊、5G概念和芯片國(guó)產(chǎn)化板塊，選擇以上三個(gè)板塊的投資者占比分別為38.1%、35.3%、31.4%，以上三個(gè)板塊上期的表現(xiàn)相對(duì)靠前。但上期大家最看好的三個(gè)板塊（新能源汽車與鋰電池、5G概念、大消費(fèi)）悉數(shù)下跌，新能源汽車和鋰電池板塊繼續(xù)遭遇重創(chuàng)，投資者對(duì)其的關(guān)注度明顯下降。在市場(chǎng)回調(diào)的環(huán)境下高關(guān)注度的板塊回落的幅度和風(fēng)險(xiǎn)均相對(duì)較大，這與板塊輪動(dòng)調(diào)整有關(guān)，盲目追隨熱點(diǎn)或?qū)⒃馐茌^大損失。 配置風(fēng)格維度，我們選取未來一個(gè)月A股的市場(chǎng)風(fēng)格、最看好主題投資機(jī)會(huì)兩個(gè)問題進(jìn)行分析。對(duì)于未來一個(gè)月A股的市場(chǎng)風(fēng)格，23.6%的投資者看好大盤藍(lán)籌，該比例較上期大幅減少15.3個(gè)百分點(diǎn)，而看好小盤成長(zhǎng)的投資者占比為44.2%，該比例較上期大幅增加9.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)32.2%的投資者認(rèn)為市場(chǎng)將趨于走勢(shì)均衡，該比例較上期增加5.5個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)風(fēng)格判斷上，大家逐漸開始明顯偏好小盤成長(zhǎng)，看好大盤成長(zhǎng)的投資者明顯下降。 對(duì)于未來一個(gè)月大家最看好的三個(gè)主題投資機(jī)會(huì)與板塊，38.1%的投資者選擇大消費(fèi)板塊，該占比較上期大幅增加7.5個(gè)百分點(diǎn)；35.3%的投資者期待5G概念板塊的投資機(jī)會(huì)，該占比較上期減少1.2個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)還有31.4%的投資者看好芯片國(guó)產(chǎn)化板塊，該占比較上期繼續(xù)增加2.7個(gè)百分點(diǎn)。另外，分別有29.8%、28.5%、27.3%、27.1%、19.5%、18.8%、15.1%、14.1%、13.7%、12.9%、11.7%、6.9%、6.4%的投資者關(guān)注國(guó)防軍工板塊、新能源汽車和鋰電池概念、醫(yī)藥及醫(yī)療服務(wù)板塊、VR/AR及人工智能概念、混改和央企改革概念、次新股概念、煤炭鋼鐵板塊、一帶一路概念、新零售概念、高端裝備制造概念、大金融板塊、貴金屬板塊、其他、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈概念。其中，國(guó)防軍工板塊、大消費(fèi)板塊、次新股概念板塊的關(guān)注度提升最為明顯，本期選擇國(guó)防軍工板塊的投資者占比提升11.4個(gè)百分點(diǎn)，相比之下大家對(duì)新能源汽車和鋰電池概念、混改和央企改革概念以及大金融板塊的期待均有所下降。 同時(shí)，從近期大家比較關(guān)注的主題板塊漲跌情況來看，芯片國(guó)產(chǎn)化、建筑材料、國(guó)防軍工、航運(yùn)、一帶一路指數(shù)排名靠前。2017-11-27至2017-12-08日期間，芯片國(guó)產(chǎn)化板塊漲1.89%，建筑材料板塊漲1.57%，國(guó)防軍工板塊漲0.98%，航運(yùn)板塊漲0.43%，一帶一路指數(shù)漲0.18%，同期上證綜指跌1.90%。上期大家最看好的前三大板塊是新能源汽車與鋰電池、5G概念以及大消費(fèi)板塊悉數(shù)下跌，其中新能源汽車與鋰電池以及大消費(fèi)板塊的跌幅繼續(xù)排名靠前，5G概念下跌0.50%。本期大家對(duì)新能源汽車與鋰電池關(guān)注度明顯下降，但大家對(duì)大消費(fèi)類、5G概念仍保持較高期待。本期大家對(duì)國(guó)防軍工板塊、芯片國(guó)產(chǎn)化的關(guān)注度大幅上升，上期其表現(xiàn)亦靠前。整體來看，在市場(chǎng)回調(diào)的環(huán)境下高關(guān)注度的板塊回落的幅度和風(fēng)險(xiǎn)均相對(duì)較大，這與板塊輪動(dòng)調(diào)整有關(guān)，盲目追隨熱點(diǎn)或?qū)⒃馐茌^大損失。 4其他熱點(diǎn)問題 對(duì)于此輪調(diào)整已處階段的判斷，更多的人認(rèn)為已步入中后期，43.1%的投資者認(rèn)為調(diào)整已步入中期，但后續(xù)仍面臨較為平緩的調(diào)整；33.2%的投資者認(rèn)為調(diào)整已步入后期，可逐步關(guān)注性價(jià)比開始凸顯的標(biāo)的。而對(duì)于明年宏觀及A股企業(yè)盈利的判斷，33.6%的投資者認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)增速整體平穩(wěn)，A股企業(yè)盈利繼續(xù)向上；23.2%的人認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)與A股企業(yè)盈利均趨勢(shì)好轉(zhuǎn)；僅13.1%的投資者認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)與A股企業(yè)盈利均面臨較大的回落風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)于此輪調(diào)整已處階段的判斷，更多的人認(rèn)為已步入中后期。具體來看：43.1%的投資者認(rèn)為調(diào)整已步入中期，但后續(xù)仍面臨較為平緩的調(diào)整；33.2%的投資者認(rèn)為調(diào)整已步入后期，可逐步關(guān)注性價(jià)比開始凸顯的標(biāo)的；23.7%的投資者則表示調(diào)整才剛剛開始，仍面臨全面下行的風(fēng)險(xiǎn)。 而對(duì)于全球主要國(guó)家11月PMI均超預(yù)期景氣，大家對(duì)明年宏觀及A股企業(yè)盈利的判斷，33.6%的投資者認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)增速整體平穩(wěn)，A股企業(yè)盈利繼續(xù)向上；30.2%的投資者則趨于有待進(jìn)一步的觀察；同時(shí)23.2%的人認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)與A股企業(yè)盈利均趨勢(shì)好轉(zhuǎn)；13.1%的投資者則擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)與A股企業(yè)盈利均面臨較大的回落風(fēng)險(xiǎn)。 來源：財(cái)富證券研究報(bào)告 風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)大幅回落 每經(jīng)App登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容或者數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。