每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙靜林    

每經(jīng)記者 趙靜林  每經(jīng)編輯 肖鴻月

近日，前海開源基金子公司前海開源資管披露了旗下產品的二季度管理報告，其中一只名為“中聯(lián)前海開源-昆明共職業(yè)技術學院資產支持專項計劃”的報告吸引了《每日經(jīng)濟新聞》記者的注意。因為它的收入來源并不是股票或者債券的投資收益，而是民辦高級院校的學費收入。

記者了解到，這個看起來十分新穎的資管產品實質上是一個教育資產支持專項計劃，也稱為教育ABS，是將教育院校未來的學費收入作為基礎資產來發(fā)行資產支持證券的投資方式。目前在大力發(fā)展ABS的券商資管中已有先例，但卻是首次出現(xiàn)在基金子公司的產品中。

基金子公司涉足教育ABS

雖然學費教育金一般可以看做較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但本身并非明確的債券收入，難以滿足資產證券基礎資產合法有效轉讓的要求。因此不同于傳統(tǒng)ABS，教育ABS通常會采用雙SPV（Special Purpose Vehicle）結構，學院將未來學費收入質押給私募基金，獲得一筆貸款形成債券。

工職院ABS的投資結構就是按照這樣的模式設立，由中聯(lián)基金設立“中聯(lián)國新-昆明工職院私募投資基金”向昆明工職院發(fā)放委托貸款，同時，學院將2017年~2026年所收取的學費、住宿費等現(xiàn)金收入質押給私募基金，作為委托貸款的主要還款來源。整個專項計劃由前海開源資產管理有限公司進行管理。

前海開源基金子公司網(wǎng)站上的相關資料顯示，工職院ABS是2017年4月7日成立的資產支持專項計劃，總規(guī)模6.3億元，分為優(yōu)先級資產支持證券和次級資產支持證券，其中優(yōu)先級信用級別均為AAA，共有10期，每一期的發(fā)行規(guī)模從1200萬~9800萬元不等，采用按年付息、到期還本的方式，預期收益率4.3%~6.2%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，專項計劃第一期的到期日為2017年11月1日，也就是計劃成立的半年后，預期收益率為4.3%。這個收益可以說是非?？捎^了，超過了95%的債券型開放基金去年的表現(xiàn)。

專項計劃的二季度管理報告顯示，報告期間委貸委托人賬戶收到質押財產款項共8.4萬元，主要來自學院收到的學費、住宿費、手續(xù)費等。

運作初期問題頻現(xiàn)

雖然工職院ABS屬于基金子公司中很具有創(chuàng)新性的一個產品，但記者發(fā)現(xiàn)，在剛開始運作的第一個季度還是出現(xiàn)了一些問題。

首先，管理報告顯示，截至報告期末，作為專項計劃雙SPV結構中間一層的“中聯(lián)國新-昆明工職院私募投資基金”還未在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成備案。計劃的總協(xié)調人、管理人中聯(lián)基金自基金設立后，就向協(xié)會提交了備案申請，“但由于近期發(fā)布專業(yè)化備案管理的規(guī)定，并且新上基金備案系統(tǒng)”，因此在備案過程中遇到一些困難。對此的解決辦法是，在增加了具備債券基金備案資格的中證聯(lián)合投資控股有限公司，作為私募基金的基金備案管理人。

其次，學院在專項計劃之外未經(jīng)計劃管理人事先同意，另外進行了大額融資，違反專項計劃的相關約定。管理報告披露，借款人昆明公職學院在未經(jīng)計劃管理人事先同意的情況下，于2017年5月15日取得了2億元的貸款融資。而按照專項計劃文件的約定，學院當年開展的債務融資累計金額超過1億元須取得計劃管理人的事先同意，否則計劃管理人有權終止計劃。

雖然經(jīng)過借款人昆明工職院與計劃管理人前海開源資管雙方協(xié)商，管理人判斷這筆2億元的融資不會對專項計劃構成重大不利影響，決定不提前終止計劃，并且也給予了借款人書面警告，這次事件還是暴露出參與ABS計劃的多方在相互協(xié)調上尚有諸多細節(jié)需要完善。

此外，由于作為委托貸款主要還款來源的學院學費、住宿費等現(xiàn)金收入由于較為零碎，運作初期的日常管理中出現(xiàn)了權責劃分不明的現(xiàn)象。

管理報告顯示，管理期間，昆明工職學院用于歸集質押資產的專用收款賬戶于6月23日接收了一筆在監(jiān)管范圍之外的培訓費，共計4.14萬元。這筆款項其實是學院與昆明交通運輸集團安寧分公司，進行合作的培訓費收入，但由于事件實際是發(fā)生在專項計劃成立之前，這筆收入也就不屬于專項計劃的現(xiàn)金流監(jiān)管范圍之內，也不應歸結到專用賬戶中。目前，這筆款項已于2017年7月13日從專用收款賬戶中劃出。

現(xiàn)有教育ABS管理人以券商為主

中國資產證券化分析網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，目前已成立的教育ABS產品有8只，發(fā)行規(guī)模從3億~10.4億元不等。最早是2015年11月成立的“津橋學院資產支持專項計劃”，管理人為國海證券。原始權益人不僅有民辦高校，也有義務教育階段的基礎教育院校，比如“廈門英才學校信托受益權資產支持專項計劃”原始受益人廈門英才學校就是，一所幼兒園到高中一體化的基礎教育學校。

一位券商ABS分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，目前教育ABS產品數(shù)量還比較少，管理人以券商資管為主。由于作為基礎資產的學費收入現(xiàn)金流一般都是較為穩(wěn)定的，因此產品的風險比較小。在產品的設計和管理上，主要問題可能存在于兩方面——其一是，在進行產品定價的時候，對于未來現(xiàn)金流的測算可能會偏激進，這個和院校自身的運營狀況有關；其二是，專項計劃的資金歸集流程上，需要非常細致的規(guī)劃。

該分析師還提到，根據(jù)教育法的規(guī)定，公辦學校的資產不能夠進行資產質押，因此可以通過ABS來進行融資的院校只有民辦院校。而教育行業(yè)的前期投入比較大，比如修建校舍等等，通過未來學費、住宿費等未來現(xiàn)金流設立ABS來進行融資，就能降低學校投資方的資金和時間成本。從這個層面講，這類業(yè)務的前景還是比較可觀的。