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每經(jīng)記者 萬敏

在近期發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行首次提及DR007，即銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率，這一從2014年12月15日開始對(duì)外發(fā)布的利率，在近一年多的時(shí)間中運(yùn)行一直表現(xiàn)平穩(wěn)，然而從今年9月份以來加劇了波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示。9月末，DR007利率均值最高點(diǎn)接近2.8%，此后至10月中旬逐漸回落至2.3%左右，而在10月末又上揚(yáng)至2.6%左右。

與此同時(shí)，一直被市場盯緊的R007利率的波動(dòng)幅度甚至還要大于DR007，但在9月份之前，它被市場認(rèn)為是央行會(huì)“穩(wěn)住”的一個(gè)指標(biāo)。

與R007的區(qū)別在于，DR007限定交易機(jī)構(gòu)為存款類金融機(jī)構(gòu)，質(zhì)押品為利率債。央行強(qiáng)調(diào)DR007的重要性，在市場人士看來，這意味著非銀機(jī)構(gòu)的融資成本有可能會(huì)進(jìn)一步上升。

DR007重要性提高

R007是指全市場機(jī)構(gòu)的加權(quán)平均回購利率，包括銀行間市場所有的質(zhì)押式回購交易，不限定交易機(jī)構(gòu)和標(biāo)的資產(chǎn)。

與R007的區(qū)別在于，DR007限定交易機(jī)構(gòu)為存款類金融機(jī)構(gòu)，質(zhì)押品為利率債。DR007以無風(fēng)險(xiǎn)的國債等利率債作質(zhì)押，實(shí)際上消除了信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但同時(shí)也使得交易的便利性有所下降，此前被市場關(guān)注得不多。

然而，正是這兩點(diǎn)不同或?qū)⑹沟肈R007成為更好的觀察國內(nèi)資金市場流動(dòng)性的窗口，央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，DR007利率9月份以來利率彈性有所增強(qiáng)，既體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)基本面以及季節(jié)性變化規(guī)律，又合理反映流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。“DR007可降低交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)和抵押品質(zhì)量對(duì)利率定價(jià)的擾動(dòng)，能夠更好地反映銀行體系流動(dòng)性松緊狀況，對(duì)于培育市場基準(zhǔn)利率有積極作用。”

國開證券固定收益分析師水兵對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此前市場習(xí)慣緊盯的利率指標(biāo)是R007，此次創(chuàng)新是一次有益的嘗試。DR007的質(zhì)押品為利率債，將其作為一種市場基準(zhǔn)利率是有可能的。但未來央行貨幣政策操作還是會(huì)全盤統(tǒng)籌，R007和DR007應(yīng)該都會(huì)盯。

自2005年年末以來，央行對(duì)貨幣政策調(diào)控的思路已經(jīng)出現(xiàn)了由重“量”到重“價(jià)”的轉(zhuǎn)變。中國銀行國際金融研究所高級(jí)研究員李佩珈對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，自8月份以來，央行通過“縮短放長”等操作，不斷調(diào)整拆借市場的資金期限結(jié)構(gòu)，這也表明了央行在貨幣政策上操作更加注重以“利率調(diào)匯率”的管理新思路。

央行在報(bào)告中也再次提示市場，“由于公開市場操作量受到流動(dòng)性狀況、季節(jié)性因素和市場預(yù)期等多種因素影響，多品種搭配后操作量的增減變化會(huì)有所加大，因此衡量銀行體系流動(dòng)性松緊程度應(yīng)更關(guān)注利率指標(biāo)，而非簡單觀察央行操作量。”

非銀機(jī)構(gòu)融資成本上升

DR007的異軍突起早有征兆，光大證券固收研究在10月底的一份研報(bào)中已經(jīng)注意到了這種變化，該研報(bào)指出，“1年期限 MLF的成本是3.0%，因此商業(yè)銀行在融出時(shí)也傾向于提高利率將成本轉(zhuǎn)嫁至非銀機(jī)構(gòu)。所以，我們會(huì)看到在過去的幾日中，R007比DR007上行快很多。”該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，事實(shí)上，加杠桿的機(jī)構(gòu)主要是非銀，這樣操作可以既滿足銀行的的流動(dòng)性需求，又使得非銀接受較高的杠桿成本。

隨著年底季末的時(shí)間點(diǎn)即將到來，而央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中亦提及，“在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”，意味著資金市場或?qū)⒂瓉砀鼮閷?shí)質(zhì)性的政策轉(zhuǎn)向，對(duì)于本身不具備存款基礎(chǔ)的非銀機(jī)構(gòu)來說或?qū)⒏缬瓉砗?/p>

水兵也認(rèn)為，非銀機(jī)構(gòu)的融資成本有可能會(huì)進(jìn)一步上升。原因主要有二：一是DR007限定交易機(jī)構(gòu)為存款類金融機(jī)構(gòu)，對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的沖擊較大；二是央行對(duì)關(guān)注利率發(fā)生變化，將導(dǎo)致波動(dòng)性加大。央行首提DR007所釋放的信號(hào)，可能是變相放寬對(duì)于R007波動(dòng)的容忍度。這樣回購利率波動(dòng)加大，非銀機(jī)構(gòu)的融資成本相應(yīng)增加。