“一石激起千層浪”。在分級基金暫停審批一年多后，對分級基金運作的指導(dǎo)意見即將出爐，這可能進(jìn)一步改變分級基金的投資生態(tài)圈。

多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，“新規(guī)”一旦落地，分級基金投資門檻將全面提升，分級基金的投資者將更加大客戶化、機(jī)構(gòu)化，而大批不具備資金實力的散戶將不得不離場。這意味，一方面分級基金的發(fā)展會更加規(guī)范；另一方面，分級基金未來的博弈會更加復(fù)雜，更加專業(yè)，想要在分級投資上獲取超額收益也將變得更加困難。

場內(nèi)流動性或進(jìn)一步降低

近期滬深交易所就分級基金業(yè)務(wù)管理指引征求意見，將最近20個交易日其名下日均證券類資產(chǎn)合計不低于30萬元擬定為投資者買入分級子基金以及分拆母基金的條件之一。

在業(yè)內(nèi)人士看來，“新規(guī)”對于B份額的影響，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A份額。

分級A歷來是機(jī)構(gòu)“玩家”的陣地，從2016年半年報數(shù)據(jù)來看，A份額的機(jī)構(gòu)投資者占比在8成左右，而分級B份額個人投資者占比高達(dá)9成左右。

據(jù)中泰證券分析師馬剛統(tǒng)計，賬戶資產(chǎn)在30萬以上且持有分級B的客戶賬戶數(shù)量僅3000戶左右，占比大概在20%左右，這意味著，80%的B份額投資者達(dá)不到“新規(guī)”的門檻。

業(yè)內(nèi)一家大型基金公司人士坦言，如果新規(guī)執(zhí)行，近8成投資者將達(dá)不到門檻，這意味著大批中小散戶將離場，場內(nèi)流動性會進(jìn)一步降低。

大成基金相關(guān)人士表示，短期來看，30萬元的投資門檻會將部分中小投資者擋在門外，對于已經(jīng)持有分級基金但不滿足上述投資條件的存量客戶，目前是只出不進(jìn)，即只能賣出和贖回，這必將減少產(chǎn)品的投資者數(shù)量。長期來看，門檻的提高會使得分級基金的投資者更加大客戶化、機(jī)構(gòu)化，也會促進(jìn)分級基金發(fā)展的規(guī)范化。

“搶籌”分級A暗藏風(fēng)險

昨日，分級A再度獲得資金追捧，紛紛強勢上漲，而在“繁榮”背后，則暗藏著投資風(fēng)險。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，昨日成交額超過200萬元的分級A共計60只，其中上漲的有44只，占比超過7成，僅10只小幅下跌，其余6只收平。

在業(yè)內(nèi)人士看來，“新規(guī)”短期對于A份額影響不大，甚至有望推升A份額進(jìn)一步上漲，其邏輯在于：

其一，從基金2016年半年報來看，分級A的投資者以機(jī)構(gòu)為主，其中保險資金占據(jù)半壁江山，接近55%，緊隨其后的是券商和銀行，各占16%左右。這部分資金看重的是A份額的類債屬性，更側(cè)重配置價值而非交易價值。

其二，面對孱弱的A股市場，B份額的買盤需求大概略弱于賣盤，這意味著B份額的大幅折價將提供整體折價套利機(jī)會，A份額的價格反而會因為套利資金的追捧而上揚。

值得注意的是，上述分級B推動分級A繼續(xù)上漲的邏輯，存在兩大潛在的風(fēng)險。事實上，業(yè)內(nèi)一位分析師坦言，在前期的路演中，許多保險機(jī)構(gòu)對于分級基金監(jiān)管可能趨嚴(yán)對分級A的影響進(jìn)行了討論，經(jīng)過分析認(rèn)為，如果在分級基金中引入合格投資者機(jī)制，購買分級基金投資需要一定資產(chǎn)門檻的話，對于分級A的影響恐將短多長空。

在中泰證券分析師馬剛看來，首先是產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的潛在風(fēng)險，如果一部分“小微”分級基金以凈值轉(zhuǎn)為LOF，那么對于以溢價買入A份額的投資者相當(dāng)不利；其次，當(dāng)B類流動性過低時，A類的流動性也將受損。馬剛所擔(dān)憂的是，A類的長期機(jī)構(gòu)投資者，如保險、資管等，很可能會擔(dān)憂之后流動性不足難以兌現(xiàn)而逐步退出。這類長期配置型資金長期以來對A類價格有明顯的支撐作用，一旦最終在流動性和配置價值中選擇保流動性，則將是一大利空。

分級B價格短期承壓

昨日A股市場陷入調(diào)整，分級B幾乎全部下挫，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，多達(dá)68只分級B跌幅超過5%。

在廣發(fā)證券分析師看來，“新規(guī)”落地的預(yù)期使得B份額價格承壓，但由于整體折價套利的存在，B份額下跌幅度有限。在該分析師看來，由于整體套利依然可行，短期套利可能以整體折價套利為主，母基金規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)一定程度收縮。

方正金工的分析師也認(rèn)為，“新規(guī)”一旦實施，將降低B類流動性，造成B類估值下降，分級基金整體折價，A、B份額長期來看必將縮水。

不過，一家大型基金公司人士認(rèn)為，“新規(guī)”對于B份額的潛在利空將是短期的。在其看來，分級基金尤其是B份額作為“牛市利器”的特性已經(jīng)為市場熟知，資本逐利的特性也不會改變。“新規(guī)”只是針對投資者適當(dāng)性提高了“資質(zhì)門檻”，但并未提高分級基金本身的交易門檻，分級B仍然是市場上最“平民化”的杠桿工具。一旦市場出現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢性行情，存量品種的規(guī)模也有進(jìn)一步放大的機(jī)會。

大成基金相關(guān)人士認(rèn)為，門檻的提高和投資者數(shù)量的減少對于市場的流動性必然會有一定影響，但是相較融資融券和股指期貨，分級基金此次門檻提升幅度相對較小，所以，整體來看，這個影響也相對有限。

雖然此前分級B的投資時個人投資者占據(jù)絕對主導(dǎo)，但有券商分析師認(rèn)為，“新規(guī)”落地之后，未來分級B的需求或受到影響，分級B的投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，在新的投資者結(jié)構(gòu)下，分級A與B博弈將更加復(fù)雜。

華寶證券研究所認(rèn)為，不滿30萬證券資產(chǎn)賬戶的B類投資者或不滿足投資者適當(dāng)性的投資者被擠出后，就長期而言，分級基金規(guī)模可能萎縮，分級基金未來博弈也將更加復(fù)雜和更加專業(yè)，這也意味著未來要在分級基金上獲取超額收益將變得更加困難。