每經(jīng)編輯 張茉楠    

◎張茉楠

近期，全球市場劇烈動蕩，為復(fù)蘇前景增添了新的不確定性。特別是隨著國際大宗商品繁榮周期的結(jié)束，全球價格總水平趨于下降，加劇通貨緊縮的壓力。從金融流動性到經(jīng)濟(jì)增速，全球金融市場與實體經(jīng)濟(jì)都面臨著嚴(yán)峻考驗。

全球金融市場巨幅波動和通脹低迷同樣引發(fā)了全球央行的憂慮，如何為復(fù)蘇開處方、擺脫“停滯型增長”，已經(jīng)成為擺在世界各國面前的一大難題。

何謂通縮？盡管學(xué)術(shù)界對其涵義各有界定，但都強(qiáng)調(diào)一個必要條件，即物價全面持續(xù)性下跌，呈現(xiàn)出“停滯性緊縮”的特征。

實體經(jīng)濟(jì)通縮持續(xù)，當(dāng)前，多個經(jīng)濟(jì)板塊通貨膨脹率持續(xù)下行。根據(jù)摩根大通全球通脹數(shù)據(jù)，2015年第二季度全球通脹率僅為1.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于1990~ 2013年間11%的平均水平。歐美國家的核心通脹率偏離通脹目標(biāo)軌道，即便去年歐洲央行祭出新一輪寬松貨幣政策也難以力挽狂瀾，歐元區(qū)通脹率仍徘徊于臨界線附近。新興市場和發(fā)展中國家國家內(nèi)部增長乏力，深層次問題突出，工業(yè)生產(chǎn)下行，特別是中國降低產(chǎn)能、削減庫存等結(jié)構(gòu)性調(diào)整措施也在一定程度上加劇了全球需求不足，通縮風(fēng)險正在全球范圍內(nèi)蔓延。

影響全球價格總水平下降的因素有所增加，而影響全球價格總水平上行的因素有所減少。美聯(lián)儲加息加劇了全球市場價格波動。美元主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)金融周期，美元貨幣周期的轉(zhuǎn)變是認(rèn)識世界經(jīng)濟(jì)金融走向的前提。美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策，在這一過程中，美元升值效應(yīng)將通過“進(jìn)口-購進(jìn)價格PPI-CPI”的渠道影響價格總水平。

美國既是全球通貨緊縮的“輸入者”，也是全球通貨緊縮的“輸出者”。由于美元是全球大宗商品的基準(zhǔn)計價貨幣，美元持續(xù)升值導(dǎo)致國際大宗商品價格進(jìn)一步下降。

實體經(jīng)濟(jì)增長乏力和產(chǎn)出缺口擴(kuò)大也導(dǎo)致通脹低迷。2008年次貸危機(jī)、歐債危機(jī)以來，全球需求動能和格局發(fā)生了重大變化，全球工業(yè)產(chǎn)出以及新訂單指數(shù)低迷，顯示制造業(yè)復(fù)蘇遲緩和低迷。但金融危機(jī)肆虐三年間，全球進(jìn)口總體萎縮8.4%，中國卻逆勢增長23.3%，成為全球需求的主要支撐者之一。

然而隨著近年中國啟動“去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存”進(jìn)程，增量需求大大放緩，產(chǎn)出缺口開始加大，全球有限的市場資源成為各國的競爭焦點，直接導(dǎo)致了全球價格總水平的下降。

作為世界經(jīng)濟(jì)晴雨表和國際貿(mào)易先行指標(biāo)的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI），由2014年11月的1464點跌至目前的905點，跌幅高達(dá)38%，為30年來的低位，凸顯出世界經(jīng)濟(jì)放緩和原材料進(jìn)出口帶來的貿(mào)易低迷。

此外，美元正在步入新周期，將會使許多以美元計價的新興經(jīng)濟(jì)體增加海外債務(wù)風(fēng)險，并推升全球債務(wù)負(fù)擔(dān)和融資成本。據(jù)IMF統(tǒng)計，在2008年金融危機(jī)后，新興市場的非金融類企業(yè)海外發(fā)債規(guī)模急劇飆升，其本質(zhì)大多是新興市場大企業(yè)利用離岸子公司通過在離岸市場所發(fā)行的債券、跨境外幣貸款來進(jìn)行資金套利交易。如果美元進(jìn)入升值通道，新興經(jīng)濟(jì)體債券展期成本將顯著上升，債務(wù)風(fēng)險也會隨之升溫。

與此同時，人口結(jié)構(gòu)的變化對世界經(jīng)濟(jì)和價格總水平的影響更為深遠(yuǎn)。全球主要經(jīng)濟(jì)體步入勞動人口周期變化拐點，特別是2008~2014年，疊加了美系國家和中國兩個全球最大經(jīng)濟(jì)體人口周期拐點。

人口結(jié)構(gòu)變化，老齡化趨勢導(dǎo)致儲蓄消費結(jié)構(gòu)變化，消費增長趨于停滯，這是導(dǎo)致供給失衡，并進(jìn)一步引發(fā)全球需求萎縮和價格總水平下滑的重要因素。

眼下，全球面臨的通縮是結(jié)構(gòu)性的，結(jié)構(gòu)性問題須結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)對，尋找新的“供給替代”，提高全要素生產(chǎn)率，切實促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長才是治本之策。

（作者為中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）